【玉米周报】陈粮见终章 新作待估产

概述

• 陈玉米C2409：当前北港库存充足，南方港口库存高企，青黄不接预期落空，但渠道和下游库存偏低存在隐患。下跌已消化利空，后期变数在于新粮产情，若产情不利将支撑陈粮价格。9月合约临近交割，大基差格局下或通过合约反弹修复基差。
• 新玉米：关键在于2024/25年度新粮上市价格，种植成本（2150-2250元/吨）是重要估值基准，当前盘面下方空间有限，需谨防宏观风险。

期货价格

• 7月初C2409领跌，跌幅远超预期，主因是青黄不接预期落空。

现货价格

• 持续下跌，南北港口大幅倒挂，华北产区较东北弱，北方港口较东北产区弱。

供应分析

• 华北地区：余粮水平高于往年，到车量显著增加（日均581辆 vs 276辆）。
• 北港：库存持续下降至191.8万吨，下海量增加。
• 南港：库存回落至207万吨，仍处高位，内贸玉米出货量增加，进口替代品（大麦、高粱）出货量近乎翻倍挤占玉米需求。
• 替代品：
  • 小麦饲用影响稳定，麦玉价差扩大至130元/吨。
  • 6月玉米进口92万吨（同比降50%），1-6月累计2163万吨；大麦进口量同比增66.5%，高粱同比增106.3%。
  • CBOT玉米12月合约测试400美分/蒲支撑，美湾/巴西玉米进口利润分别为454/450元/吨。

需求分析

• 深加工：
  • 开机率：淀粉63.9%（+1.86%），乙醇48.09%（+0.74%），整体消耗量同比增加。
  • 原料库存下降但高于去年同期，东北产区外流量少保障本地需求。
  • 淀粉及副产品价格下跌，企业全面亏损，酒精企业亏损创新高。
  • 淀粉提货量增加至35.95万吨，产成品库存高位回落至117.7万吨。
• 饲用：
  • 育肥料小幅跌价，饲料企业原料备库思路转变，降低库存水平。
  • 生猪价格上涨，标肥价差扩大，7月猪料销量环比恢复但不及预期，三季度存栏量预计增加，体重居高不下。
  • 禽类：肉鸡、鸡蛋价格上涨，养殖利润改善，蛋鸡存栏增加。

全球市场

• 美玉米：USDA 8月供需表单产高于预期，但通过下调面积、上调出口调降结转库存，库销比小幅调降但仍同比增加。
• 气候：美玉米主产区整体气候条件正常，优良率67%（去年同期57%）。
• CFTC持仓：美玉米非商业净空持仓低位持平。
• DCE市场：期货合约创新低，持仓下降，注册仓单高位。

期限结构

• 近期DCE玉米期货期限结构变化（具体数据见原文图表）。

研究结论

• 陈玉米价格已消化青黄不接预期，后期支撑主要来自新粮产情利空；9月合约或通过反弹修复基差。
• 新玉米价格下方空间有限，种植成本是关键估值基准，需关注宏观风险。
• 替代品进口增加挤压玉米需求，深加工企业亏损但开工良好，饲用需求阶段性减弱。
• 美玉米供需表调降库存但同比仍增，主产区气候正常。