地产企业交易商协会发债梳理：大门关后，还有一扇窗

固收收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大门关后，还有一扇窗 证券研究报告 2016年11月28日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 高志刚 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100007 gaozhigang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：谁拧紧了水龙头？-利率 债 市 场 周 报 （2016-11-28）》 2016-11-27 2 《固定收益：航运拐点来了吗？-信用 债 市 场 周 报 （2016-11-28）》 2016-11-27 3 《固定收益：国内首单水电ABS成功发行-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2016.11.28）》 2016-11-27 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 地产企业交易商协会发债梳理 交易商协会房地产债发行概览 目前共有130支债券，涉及66个发债主体，定向工具35支、短融9支、中票86支，分别占总存量债券数目的27%、7%、68%；金额方面，存量债合计规模1887.6亿，其中定向工具存量金额332.9亿，短融114亿，中期票据1440.7亿，分别占总金额的18%、6%、76%。 交易商协会房地产债发行政策梳理 （1）银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法（中国人民银行令[2008]第1号） （2）《非金融企业债务融资工具注册发行规则》、《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》 2014年9月，银行间协会发文允许在国内A股上市的房地产企业进入房地产企业，并推荐企业发行中票品种。2015年6月，协会进一步允许16家以房地产为主业的央企集团或其下属房地产企业注册中期票据。 目前来看，整个地产行业在交易商协会融资较为困难，虽然协会采取注册制，但是在过会时仍会重点关注。 交易商协会可发行债券的房地产企业 根据银行间市场交易商协会最新规定，16家以房地产为主业的央企集团或其下属房地产企业则可以注册中期票据。A股上市房企要求AA级评级及以上的准入门槛，以公募中期票据为主要形式，其中按照证监会行业分类，主板上市房企共129家，其中77家已发行过债券且有评级信息，62家符合发债要求。 风险提示：交易商协会房地产企业发债政策发生变化。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 交易商协会房地产债发行情况概览 ........................................................................................... 3 2. 交易商协会房地产债发行政策梳理 ........................................................................................... 4 2.1. 政策依据 ............................................................................................................................................ 5 2.2. 发行条件 ............................................................................................................................................ 5 3. 交易商协会房地产债一级发行近期概况 .................................................................................. 6 4. 交易商协会可发行债券的房地产企业....................................................................................... 6 图表目录 图1：07-16年交易商协会房地产债发行情况 ...................................................................................... 3 图2：07-16年各类型发债工具数量占比 ............................................................................................... 3 图3：07-16年各类型发债工具金额占比 ............................................................................................... 3 图4：各年度债券发行类型分布（数量） .............................................................................................. 4 图5：各年度债券发行类型分布（金额） .............................................................................................. 4 图6：存量债数量分布 ................................................................................................................................... 4 图7：存量债金额分布 ................................................................................................................................... 4 表1：发行条件 ................................................................................................................................................. 5 表2：地产行业相关指标 ............................................................................................................................... 5 表3： 一类/二类企业区别 ........................................................................................................................... 5 表4：11月以来交易商协会地产企业发债一览 .................................................................................... 6 表5：可发债的中央房地产企业 ................................................................................................................. 6 表6：可发债的上市房地产企业 ................................................................................................................. 7 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 交易商协会房地产债发行情况概览 本文梳理了2007.1.1-2016.11.23日期间，所有经交易商协会发行的房地产债券，包括短融、中票、PPN（不考虑ABN等）。经过筛选，这期间共发行156支债券，涉及68个发债主体。其中，2007年共发行2支债券，合计金额仅14亿；2009年、2010年各发行1支债券，金额分别为5亿、4亿；2011年没有债券发行；2012年发行2支债券，发行金额分别是7.5亿、3亿；2013年发行13支债券，合计金额88.7亿；2014年发行26支，合计发行金额258.8亿；2015年发行59支，发行金额928.8亿；2016年发行52支，发行金额796亿。 本文选用SW行业分类-房地产开发，本文暂不考虑城投公司发行的相关债券。 图1：07-16年交易商协会房地产债发行情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：07-16年各类型发债工具数量占比 图3：07-16年各类型发债工具金额占比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 0100200300400500600700800900100001020304050607020072009201020122013201420152016单位：亿单位：支29%14%56%定向工具短期融资券中期票据19%12%69%定向工具短期融资券中期票据 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：各年度债券发行类型分布（数量） 图5：各年度债券发行类型分布（金额） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 存量债方面，目前共有130支债券，涉及66个发债主体，定向工具35支、短融9支、中票86支，分别占总存量债券数目的27%、7%、68%；金额方面，存量债合计规模1887.6亿，其中定向工具存量金额332.9亿，短融114亿，中期票据1440.7亿，分别占总金额的18%、6%、76%。 图6：存量债数量分布 图7：存量债金额分布 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 交易商协会房地产债发行政策梳理 2014年下半年以前，以住宅开发为主的房地产企业很难进入银行间市场发行此类债务融资，仅有部分土地开发类城投公司、园区开发公司、商业地产公司允许在银行间市场发行短融、中票、定向工具等。 2014年9月，银行间协会发文允许在国内A股上市的房地产企业进入房地产企业，并推荐企业发行中票品种。2015年6月，协会进一步允许16家以房地产为主业的央企集团或其下属房地产企业注册中期票据。 交易商协会对于主营构成为商业地产的企业并无任何限制；对于主营住宅的企业，仅允许注册中票，但今年9月已彻底放开。 总体而言，银行间对于地产企业发债松绑步伐较慢，动作不及公司债那般大，因此地产行业短融、中票、PPN发行量从2014年开始有所增长，但幅度较小，融资规模也远不及公司债。 051015202530354020072009201020122013201420152016定向工具短期融资券中期票据010020030040050060070080020072009201020122013201420152016定向工具短期融资券中期票据27%7%66%定向工具短期融资券中期票据18%6%76%定向工具短期