7月经济数据点评：静待柳暗花明

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 静待柳暗花明——7月经济数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月16日 证券研究报告 |报告要点 8月15日，国家统计局公布7月经济数据。虽然7月工业生产保持韧性，投资放缓一定程度 上是由于极端天气因素的扰动，但7月需求端偏弱的态势进一步显现，我们认为政策及时发力的必要性或正在上升。当然，投资者也无须过度担忧，我们认为中国经济内生性动能犹存近期金融数据也有一些企稳的迹象。展望未来，我们预计，在新旧动能逐步转换、经济内生性动能逐步增强、政策和改革进一步发力、以及前期政策逐步落地起效的共同作用下，下半年经济仍有望重回复苏轨道。 |分析师及联系人 樊磊 方诗超 SAC：S0590521120002SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/23 宏观经济|宏观点评 2024年08月16日 宏观点评 静待柳暗花明——7月经济数据点评 相关报告 1、《通胀温和回落节奏正好——美国7月CPI数据点评》2024.08.15 2、《美国经济或不着陆——美国经济再观察 （四）》2024.08.10 扫码查看更多 事件点评 需求端：消费弱回升，投资有放缓 7月需求端表现分化。季节性调整后，7月社零环比温和回升（环比+0.2%，前值- 0.7%），其中商品消费出现反弹（环比+0.6%，前值-0.3%），餐饮消费有所回落（环比-0.7%，前值+0.2%）；地产销售继续回落；固定资产投资环比下降3.9%（前值 +2.7%），表明7月固定资产投资整体有所放缓，其中制造业投资有所回落（环比-4.5%，前值+5.8%），基建投资明显放缓（含电力的广义基建环比-11.5%，前值 +17.7%；不含电力的狭义基建环比-3.2%，前值+1.9%），地产投资则继续下滑。 生产端：工业增加值保持韧性 尽管需求端总体有所回落，但7月生产端仍保持了一定的韧性。剔除季节性因素的影响后，7月工业增加值环比增长0.4%（前值+0.6%）。同时，发电量环比增长0.4%（前值+0.5%），也有助于验证工业产出的回升。7月工业企业出口交货值则进一步回落（环比-1.8%，前值-0.2%），与7月出口的环比增速放缓保持一致。除了外需有所走弱之外，7月前期航运价格仍然偏高，导致一些低货值订单的商品推迟出运在工厂积压，这可能影响了后续生产，导致出口交货值走弱。 失业率有所上行 从季节性调整后的数据来看，7月城镇调查失业率为5.2%（前值5.1%），较上月回升0.1个百分点。同时，31大中城市调查失业率为5.3%，较上月上升0.4个百分点，较总体调查失业率上升的幅度更大（0.1个百分点），表明大中城市就业压力的上升或相对其他地区更为明显，这可能与高校毕业生更多集中在大城市有关。 下半年经济仍有望重回复苏轨道 虽然7月工业生产保持韧性，投资放缓一定程度上是受到高温、强降水等阶段性 因素的扰动，但7月需求端数据偏弱的态势进一步显现，社零增长整体偏弱，官方数据显示的就业市场压力也明显上升。我们认为政策及时发力的必要性正在上升。当然，投资者也无须过度担忧，我们认为中国经济内生性动能犹存，近期金融数据也有一些企稳的迹象。伴随着政策和改革进一步发力，以及前期政策的逐步落地，我们整体仍维持下半年中国经济的新周期可能推动经济逐步复苏的判断。风险提示：政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期。 正文目录 1.需求端：消费弱回升，投资有放缓4 1.1社会消费品零售略有回升4 1.2地产销售仍然偏弱7 1.3固定资产投资环比回落8 2.生产端：工业增加值保持韧性12 2.1工业增加值继续回升12 2.2出口交货值回落13 3.失业率有所上行15 3.1城镇调查失业率稍有上升15 3.2大中城市失业率明显回升15 4.未来经济与政策展望17 4.1极端天气扰动7月投资17 4.2下半年经济仍有望重回复苏轨道18 5.风险提示22 图表目录 图表1：社会消费品零售规模（季调）4 图表2：社会消费品零售同比增速5 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）5 图表4：各商品板块消费季调环比6 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）7 图表6：其他板块的商品消费（季调）7 图表7：商品房及住宅销售面积（季调）7 图表8：固定资产投资及其分项的环比增速（季调）8 图表9：固定资产投资（季调）9 图表10：基建与制造业投资（季调）10 图表11：房地产开发投资（季调）10 图表12：中国住房库存规模（季调）11 图表13：工业增加值（季调）12 图表14：发电量（季调）13 图表15：出口交货值（季调）13 图表16：调查失业率（季调）15 图表17：调查失业率（季调）16 图表18：二手房挂牌价格指数18 图表19：全球制造业PMI18 图表20：美元兑人民币汇率19 图表21：中国社会融资总量存量季调环比20 图表22：政府部门社融存量同比和政府以外部门社融存量同比20 图表23：企业部门社融存量同比21 图表24：居民部门社融存量同比21 1.需求端：消费弱回升，投资有放缓 7月需求端表现分化。季节性调整后，7月社零环比温和回升，其中商品消费出现反弹，餐饮消费有所回落；地产销售继续回落；固定资产投资环比出现下滑，其中制造业投资、基建投资均较上月有所放缓，地产投资则继续下滑。 1.1社会消费品零售略有回升 总体而言，季调后，7月社会消费品零售规模较上月有所回升。从剔除季节性因素影响的数据来看，7月社零环比增长0.2%（前值-0.7%）；整体而言，增长偏弱。 图表1：社会消费品零售规模（季调） （亿 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023- 2023 202 20 2 26,000 社零（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：社会消费品零售同比增速 （%）20 15 10 5 0 -5 -10 -15 社零当月同比社零复合同比 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：复合同比增速以2019年为基期 分消费类别而言，7月商品消费有所回升，餐饮消费有所回落。 季节性调整后，7月商品消费环比增长0.6%（前值-0.3%），餐饮消费环比下降0.7%（前值+0.2%）。 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） （亿元）（亿元） 37,000 35,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2000 商品社零（季调）餐饮社零(季调，rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所 分板块来看，除汽车消费外，其余商品板块的消费都在7月延续了上月的走势，且继续表现分化。其中，必选消费继续回升，日常商品、外出相关商品与地产后周期 商品的消费则进一步放缓，汽车消费则在上月的平稳后出现了回升。具体而言，从限额以上的商品销售观察： 粮油、食饮及药品等必选消费继续回升。季节性调整后，其7月环比增长1.7%（前值+0.9%）。 汽车消费有所回升。季节性调整后，7月汽车消费环比增长0.8%（前值0%）。 但日常商品消费（烟酒、日用品、体育文娱用品等）继续回落。季节性调整后，7月日常商品消费规模环比下降0.4%（前值-7.8%）。 鞋帽服装、化妆品等与外出相关商品消费进一步回落。季节性调整后，外出相关消费在7月环比下降1.6%（前值-1.9%）。 家具家电等地产后周期商品消费也进一步放缓。季节性调整后，地产后周期商品消费在7月环比下降0.8%（前值-1.7%）。 图表4：各商品板块消费季调环比 7.8% 2.4% 1.4%1.7% 0.9% 0.8% 0.0% 1.5% -0.1% -0.1 -1.8% -0.6%-0.4% -1.6% -1.6% -1.9% -0.2% -0.8% -1.7% -7.8% % 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 必选消费场景消费汽车产业链日常消费地产后周期消费4月环比5月环比6月环比7月环比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）图表6：其他板块的商品消费（季调） （亿元）（亿元） （亿元） 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 1200 1100 1000 900 800 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 700 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 900 汽车产业链地产后周期消费(rhs)必选消费外出相关消费日常消费 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2地产销售仍然偏弱 7月地产销售规模继续环比下滑。从经过季节性调整的数据来看，7月商品房销售规模环比下降4.4%（前值-7.6%），其中住宅销售面积环比下降1.9%（前值-8.2%）。 图表7：商品房及住宅销售面积（季调） （万平方米）18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 4,000 商品房住宅 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3固定资产投资环比回落 7月固定资产投资在季节性调整后整体环比回落。其中，制造业投资、基建投资均较上月有所放缓，地产投资则继续下滑。 从经过季节性调整后的数据来看，7月固定资产投资规模环比下降3.9%（前值 +2