白糖：关注基差修复机会

期货研究 二〇 二2024年08月18日 四年度 国泰 君报告导读： 安 期（1）本周市场回顾 白糖：关注基差修复机会 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 货国际市场方面，美元指数102.40（前值103.15），美元兑巴西雷亚尔5.46（前值5.51），WTI原油 研价格75.49美元/桶（-1.94%），纽约原糖活跃合约价格18.1美分/磅（-2.37%）。截至8月13日，基金 究多单增加2162手，基金空单减少8566手，净多单同比增加10728手至-8687手，净多单有所回升。 所 UNICA数据显示，截至8月1日，24/25榨季巴西中南部累计产糖2075万吨，同比增加153万吨。 ISMA/NFCSF数据显示，截至5月31日，23/24榨季印度产糖3167万吨，同比减少60万吨。OCSB数据 显示，截至4月17日，23/24榨季泰国产糖877万吨，同比减少230万吨。 国内市场方面，广西集团现货报价6350元/吨，环比上周下跌30元/吨；郑糖主力报5636元/吨，环比上周下跌425元/吨（换月）；主力合约基差大幅走高。CAOC预计23/24榨季国内食糖产量为996万吨，消费量1570万吨，进口量500万吨；预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万 吨，进口量500万吨。 （2）下周市场展望 国际市场方面，纽约原糖区间整理。宏观方面，美股和黄金回升，农产品普跌，市场分化明显；行业方面，市场预期在24/25巴西略微减产与24/25印泰大幅增产之间摇摆，趋势上印泰累库存与巴西全力生产是弱现实，节奏上截至8月16日印度季风累计降水量较LPA高4.6%偏空，7月下半月巴西中南部食糖产量同比减少2.2%偏多，纽约原糖价格低位区间整理为主。关注巴西压榨进度以及印度相关产业政 策。 国内市场方面，关注市场情绪波动。国内23/24榨季供应预期相对宽松，供应成本边际下移；配额外进口成本下移压低国内价格上方空间，而工业库存偏低给国内现货价格提供了相对较强的支撑，进口节奏成为影响基差的关键。趋势上郑糖整体走势跟随原糖，节奏上关注高基差修复的机会。现阶段宏观情绪对商品价格的影响权重高，关注市场情绪波动。 风险点：宏观环境，主产国汇率，印度产业政策，国内进口政策。 （正文） 1.宏观数据 汇率：美元指数102.40（前值103.15），美元兑巴西雷亚尔5.46（前值5.51）。原油：WTI原油价格75.49美元/桶（-1.94%）。 图1：美元指数走势图2：国际原油价格走势 120 115 110 105 美元指数 美元/桶期货收盘价(活跃合约):NYMEX轻质原油 100 95 90 85 80 75 70 100 65 95 2022-82022-122023-42023-82023-122024-42024 60 2022-82022-122023-42023-82023-122024-42024 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图3：美元兑巴西雷亚尔走势图4：美元兑印度卢比走势 雷亚尔巴西:美元兑雷亚尔:买入价 6 5.8 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 2022-82022-122023-42023-82023-122024-42024 卢比印度:美元汇率:RBI参考汇率 86 84 82 80 78 76 74 72 70 2022-82022-122023-42023-82023-122024-4 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图5：美元兑泰铢走势图6：美元兑人民币走势 泰铢美元兑泰铢 40 人民币中间价:美元兑人民币 7.4 387.2 367 346.8 326.6 306.4 28 2022-82022-122023-42023-82023-122024-42024 6.2 2022-82022-122023-42023-82023-122024-4 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 2.行业数据 2.1市场价格与交易数据 价格与基差：纽约原糖活跃合约价格18.1美分/磅（-2.37%）。广西集团现货报价6350元/吨，环比 上周下跌30元/吨；郑糖主力报5636元/吨，环比上周下跌425元/吨（换月）；主力合约基差大幅走高。CAOC预计23/24榨季国内食糖产量为996万吨，消费量1570万吨，进口量500万吨；预计24/25榨季国内食糖产量为1100万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨。 仓单：截至上周末，郑州白砂糖仓单为15680张。 CFTC最新持仓报告（纽约原糖）：截至8月13日，基金多单增加2162手，基金空单减少8566手，净多单同比增加10728手至-8687手，净多单有所回升。 图7：郑糖活跃与ICE原糖走势对比图8：巴西糖配额进口成本走势 元/吨期货收盘价(活跃合约):白砂糖 6800 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 美分/磅 23 22 21 20 19 18 17 16 元/吨中国:配额内进口价估算指数:巴西糖 7500中国:配额外进口价估算指数:巴西糖 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3-83-284-175-75-276-167-67-268-152024-05-162024-06-162024-07-16 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图9：南宁地区白糖现货均价走势图10：昆明与南宁白糖现货价差 元/吨南宁 6800 6700 6600 6500 元/吨昆明-南宁 0 -50 -100 6400-150 6300 6200 -200 61006000 -300 3-29 4-17 5-6 5-25 6-13 7-2 7-21 8-9 3-29 4-16 5-4 5-226-9 6-27 7-15 8-2 -250 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图11：南宁现货与郑州白糖主力合约基差走势图12：郑州白糖仓单与价格 元/吨主力基差张仓单数量:白砂糖期货收盘价(活跃合约):白砂糖元/吨 800 600 400 30000 25000 20000 6800 6600 6400 6200 200 15000 6000 0 -200 10000 5000 5800 5600 5400 -400 3-294-165-45-226-96-277-158-2 0 3-154-34-225-115-306-187-77-268-14 5200 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 图13：CFTC原糖总持仓图14：CFTC原糖期货期权基金净多持仓 手总持仓价格 1100000 1050000 1000000 950000 900000 850000 08-13 08-06 07-30 07-23 07-16 07-09 07-02 06-25 06-18 06-11 06-04 05-28 05-21 05-14 05-07 04-30 04-23 04-16 04-09 04-02 03-26 800000 美分/磅 23 22 21 20 19 18 17 16 15 手净持仓价格 100000 80000 60000 40000 20000 08-13 08-06 07-30 07-23 07-16 07-09 07-02 06-25 06-18 06-11 06-04 05-28 05-21 05-14 05-07 04-30 04-23 04-16 04-09 04-02 03-26 0 -20000 -40000 美分/磅 23 22 21 20 19 18 17 16 -6000015 资料来源：wind,国泰君安期货研究资料来源：wind,国泰君安期货研究 2.2行业供需数据 全球供需：国际糖业组织（ISO）预计23/24榨季供应短缺295万吨（前值短缺69）。 巴西：巴西甘蔗行业协会（Unica）双周生产进度报告显示，截至8月1日，24/25榨季巴西中南部累计入榨甘蔗3.33亿吨，比上年同期增加6.65%；产糖2075万吨，比上年同期增加7.98%；产酒精 156.9亿升，比上年同期增加8.66%；累计产糖用蔗比49.16%，上年同期为48.62%。 印度：ISMA/NFCSF数据显示，截至5月31日，23/24榨季印度产糖3167万吨，同比减少60万吨。 泰国：OCSB数据显示，截至4月17日，23/24榨季泰国产糖877万吨，同比减少230万吨。 中国供求数据：CAOC预计23/24榨季国内食糖产量为996万吨，消费量为1570万吨（+10万吨）。海关数据显示，24年6月进口食糖3万吨，23/24榨季累计进口食糖316万吨。 中国产销数据：据中糖协产销简报消息，截至7月底，23/24年制糖期（以下简称本制糖期）全国共生产食糖996万吨，同比增加99万吨。本制糖期全国共销售食糖825万吨，同比增加87万吨。累计销糖率82.82%。 图15：全球食糖供需对比图16：23/24榨季全球食糖供应短缺295万吨 万吨产量消费 18500 万吨过剩 300 18000 17500 200 100 23/24 22/23 21/22 20/21 19/20 0 17000 -100 16500 -200 16000 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 -300 -400 资料来源：ISO、国泰君安期货研究资料来源：ISO、国泰君安期货研究 图17：巴西中南部食糖产量情况图18：巴西中南部食糖产量高频数据 千吨食糖产量 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 吨2023/24榨季2024/25榨季 45000000 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0416 0501 0516 0601 0616 0701 0716 0801 0816 0901 0916 1001 1016 1101 1116 1201 1216 0101 0116 0201 0216 0301 0316 0401 0 19/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：UNICA、国泰君安期货研究资料来源：UNICA、国泰君安期货研究 图19：印度食糖产量高频数据图20：泰国食糖产量高频数据 万吨22/2323/24 3500 万吨22/2323/24 1200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000 800 600 400 200 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月15日 11月30日 12月15日 12月31日 1月15日 1月31日 2月15日 2月28日 3月15日 3月31日 4月15日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 0 资料来源：ISMA、NFCSFL、国泰君安期货研究资料来源：OCSB、国泰君安期货研究 图21：中国食糖产销对比图22：中国食糖产销差对比 万吨产量消费 1800 万吨产销