欧普康视2024H1业绩点评：角塑增长承压，新产品发展态势良好

股票研究/2024.08.15 角塑增长承压，新产品发展态势良好欧普康视(300595) 医药/必需消费 ——欧普康视2024H1业绩点评 丁丹(分析师)张拓(分析师) 0755-239767350755-23976170 dingdan@gtjas.comzhangtuo024925@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523090003 本报告导读： 4408154 角塑增长承压，框架镜及医疗服务发展态势良好，业绩基本符合预期，维持谨慎增持评级。 投资要点： 维持谨慎增持评级。2024H1实现收入8.83亿元（+13.21%），归母净利润3.24亿元（+4.42%）；其中2024Q2实现收入4.19亿元 （+11.42%），归母净利润1.31亿元（-4.36%），业绩基本符合预期考虑阶段性费用投入，下调2024-2026年EPS预测至0.80/0.92/1.06元（原0.86/0.99/1.14元），给予2024年PE22X，对应目标价17.60元，维持谨慎增持评级。 角塑增长承压，新产品发展态势良好。分产品而言：（1）2024H1角 塑实现收入3.73亿元（-3%），仍然受到高端消费疲软、角塑品牌增 多及离焦镜分走部分潜在用户等影响，公司通过推出优惠套餐降低 评级：谨慎增持 当前价格：16.02 上次评级: 谨慎增持 目标价格： 17.60 上次预测: 20.40 交易数据 52周内股价区间（元）15.06-28.30 总市值（百万元）14,372 总股本/流通A股（百万股）897/668 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,535 每股净资产（元）5.06 市净率（现价）3.2 净负债率-39.71% 52周股价走势图 用户使用成本、推出特色产品、增加销售和技术支持人员等方式，欧普康视深证成指 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 有效稳定了角塑的收入；（2）护理产品实现收入1.17亿元（-4%）， 促销导致收入小幅下降，但公司通过大力推广自产护理产品，毛利率同比明显提高6.66pp达到60.65%；（3）框架镜等其他视光产品及技术服务收入1.61亿元（+44.28%），减离焦框架镜实现良好增长；非视光类收入同比增加19.91%，主要为并表子公司医疗器械和耗材收入提升；（4）医疗服务收入1.91亿元（+46%），由于新增并表医院实现快速增长，毛利率下降8.81pp达64.97%，主要为医院毛利率较低所致，截至2024H1，控股及参股视光中心达470+家，呈稳步增长态势，终端收入增速亦明显超过经销和直销，占比提升至52.95%，发展态势良好。 增加销售投入阶段性影响净利率。2024H1公司毛利率73.77%（- 1.8pp），主要为毛利率较高的角塑收入占比下降所致。销售/管理/研 发/财务费用率分别+3.4/-1.2/-0.1/+0.7pp，销售人员和技术支持人员增加、促销活动的开展导致销售费用率有所提升，后续华东以外地区人效有望逐步提升。 在研产品梯队丰富。公司后续产品梯队丰富，包括新一代角塑材料、 多焦软镜、润滑液、护理液、舒眼仪等研发项目正常推进，发展空 间广阔。 风险提示：竞争加剧风险，新品商业化不及预期等。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,525 1,737 2,023 2,365 2,734 (+/-)% 17.8% 13.9% 16.4% 16.9% 15.6% 净利润（归母） 624 667 716 827 952 (+/-)% 12.5% 6.9% 7.5% 15.4% 15.2% 每股净收益（元） 0.70 0.74 0.80 0.92 1.06 净资产收益率(%) 14.7% 15.3% 14.7% 15.1% 15.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.04 21.56 20.06 17.38 15.09 0% -9% -18% -28% -37% -46% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -13% -43% 相对指数 6% -1% -21% 相关报告 多品类共同发力，业绩稳健增长2024.05.01 积极营销措施助力OK镜增速回升2024.04.02OK镜及护理液销售承压，框架镜高增长2023.10.24 收入受确认节奏影响，全年增速有望恢复 2023.04.24 业绩符合预期，OK镜及终端有望逐步恢复 2023.04.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金953 1,057 1,211 1,458 2,138 营业总收入 1,525 1,737 2,023 2,365 2,734 交易性金融资产 1,339 1,005 1,115 1,245 1,395 营业成本 353 438 566 679 796 应收账款及票据 211 242 259 316 1 税金及附加 13 15 17 19 23 存货 124 160 202 247 273 销售费用 295 377 437 514 598 其他流动资产 1,142 1,230 1,365 1,475 1,638 管理费用 126 118 136 153 171 流动资产合计 3,769 3,694 4,152 4,741 5,445 研发费用 34 40 49 52 61 长期投资 381 467 568 644 723 EBIT 700 749 922 1,063 1,222 固定资产 202 278 340 405 448 其他收益 6 9 11 10 15 在建工程 84 115 115 110 111 公允价值变动收益 26 27 10 10 10 无形资产及商誉 331 521 591 664 741 投资收益 64 82 95 106 128 其他非流动资产 351 444 434 430 408 财务费用 -7 -1 -9 -10 -13 非流动资产合计 1,349 1,825 2,049 2,254 2,432 减值损失 -11 -15 -10 -10 -10 总资产 5,119 5,519 6,201 6,995 7,878 资产处置损益 1 3 3 2 2 短期借款 8 11 14 22 25 营业利润 799 856 937 1,078 1,244 应付账款及票据 49 72 81 114 123 营业外收支 -3 -9 -5 -4 -8 一年内到期的非流动负债 67 66 74 74 74 所得税 99 118 138 159 182 其他流动负债 223 435 473 519 568 净利润 697 729 794 915 1,054 流动负债合计 346 584 642 730 790 少数股东损益 73 62 77 88 101 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 624 667 716 827 952 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 151 172 208 231 266 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 26 52 48 48 48 ROE(摊薄,%) 14.7% 15.3% 14.7% 15.1% 15.5% 非流动负债合计 177 224 256 279 314 ROA(%) 17.2% 13.7% 13.5% 13.9% 14.2% 总负债 523 808 898 1,008 1,103 ROIC(%) 12.7% 13.0% 14.0% 14.3% 14.6% 实收资本(或股本) 895 897 897 897 897 销售毛利率(%) 76.9% 74.8% 72.0% 71.3% 70.9% 其他归母股东权益 3,335 3,454 3,969 4,565 5,251 EBITMargin(%) 45.9% 43.1% 45.6% 45.0% 44.7% 归属母公司股东权益 4,230 4,351 4,866 5,462 6,148 销售净利率(%) 45.7% 42.0% 39.2% 38.7% 38.5% 少数股东权益 365 360 437 525 626 资产负债率(%) 10.2% 14.6% 14.5% 14.4% 14.0% 股东权益合计 4,596 4,711 5,303 5,987 6,774 存货周转率(次) 3.1 3.1 3.1 3.0 3.1 总负债及总权益 5,119 5,519 6,201 6,995 7,878 应收账款周转率（次） 8.3 7.7 8.1 8.3 17.4 总资产周转周转率（次） 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.0 1.1 0.9 1.0 1.3 经营活动现金流 652 723 665 806 1,274 资本支出/收入 8.3% 11.2% 11.8% 10.5% 9.5% 投资活动现金流 -1,655 0 -347 -350 -354 EV/EBITDA 38.47 22.25 13.09 11.19 9.19 筹资活动现金流 1,300 -618 -165 -209 -240 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.04 21.56 20.06 17.38 15.09 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.40 3.30 2.95 2.63 2.34 现金净增加额 297 105 153 248 680 P/S(现价) 9.42 8.27 7.11 6.08 5.26 折旧与摊销 111 125 106 120 148 EPS-最新股本摊薄(元) 0.70 0.74 0.80 0.92 1.06 营运资本变动 -63 -34 -149 -135 182 DPS-最新股本摊薄(元) 0.14 0.14 0.22 0.26 0.30 资本性支出 -126 -195 -239 -249 -259 股息率(现价,%) 0.9% 0.9% 1.4% 1.6% 1.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 公司代码 公司名称 现价 （元） 市值（亿元） 归母净利润（百万元） 市盈率（PE） 2024E2025E2026E 2024E 2025E 2026E 688050.SH 爱博医疗 79.11 150 399 519 657 38 29 23 688581.SH 安杰思 52.5 42 273.67 349 448.17 16 12 9 688358.SH 祥生医疗 24.61 28 209.78 276.49 353.1 13 10 8 平均值 22 17 13 数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：截至20240815收盘价，安杰思、祥生医疗取自wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、