有色金属策略周报（铜）：市场多头氛围偏强 下游未等来铜价调整被动入场

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 投资咨询号：Z0012217 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 联系人： 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 铜价继续上行高度且看做多逻辑的演变 2016-11-08 2016年中国国际铜业论坛会议纪要 2016-10-24 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 铜消费步入淡季叠加美元走强因素 铜价趋弱 2016-05-23 3月国网招标同比增但交货期滞后 旺季提振有限 2016-03-24 铜春节前后基本面市场因素分析 2016-01-21 铜近期市场热点分析 2015-12-09 青岛新泰地区铜线缆加工企业调研 2015-09-14 8月国网招标量提升显著 2015-09-07 国网招标铜需求分析 2015-08-07 厄尔尼诺对铜的影响 2015-07-15 中信期货研究|有色金属策略周报（铜） 2016-11-28 ） 2014-10-27 市场多头氛围偏强 下游未等来铜价调整被动入场 策略摘要： 投资策略： 整体而言，近期铜价的偏强格局主要受到情绪面的推动，无论多头氛围令期货上做空力量的衰减，亦或涨价恐慌令现货终端市场出现的补库行为，均使得铜价难以出现大的调整空间，一路偏强上行。由此可见情绪面放大了铜价的波动，故暂时来看，市场未出现大的宏观风险点，情绪面继续维持偏多格局，下游企业有新接订单建议随行就市保值操作，投机操作跟随国内商品市场氛围。 重要的变化： 1. 据SMM了解，本周（11月21-25日）保税区铜库存约为47万吨，较上周持平。 2. 本周国内现货干净矿TC报90-100美元/吨，较上周小幅下滑，目前现货贸易商主流报价集中在90-95美元/吨区间。 本周展望： 10月精炼铜进口18.98万吨，环比大幅下降21.83%，同比降幅扩大至44.74%。1-10月精炼铜进口量为299.25吨，同比增长3.34%。从1-10月精炼铜产量、进出口数据以及上期所、保税区库存变化来看，1-10月精炼铜消费量，以SMM产量计算同比增速仅为1.14%，即使按同比增速较大的统计局产量数据计算，1-10月精铜消费量同比增速为3.39%。故由此可见，国内铜消费市场并未高于预期。若再叠加废铜进口量1-10月累计进口269.16万实物吨，同比下降9.53%，除非国内废铜回收弥补进口废铜负增长势头，否则对于铜消费增速难以有助力。由此可见，11月以来铜价的大幅度攀升逻辑，较难用基本面大幅好于市场预期来解释。更大程度上是整体工业品价格大幅度抬升之后，市场在宏观风险减弱的状况下，铜供求面进一步利空因素有限，市场情绪面推动铜价的大幅度走高。而年内大部分工业品（不限于期货品种）价格的大幅度上涨，令消费端商品面临调价压力，各经销商为防范涨价压力提升了备货需求，故10月空调端内销同比增速扩大至58.9%的罕见增速。而周内在市场始终未等来铜价显著调整的状况下，部分常规线缆品的经销商亦一定程度出现了防范价格继续抬升的备货操作，令线缆企业开始入市采购。此外由于明年春节较早，企业春节后开工交付部分前期中标工程订单采购原料为刚需，铜价大幅度攀升虽会抑制短期企业的采购，但在价格始终坚挺的带动下，下游被动入市采购的需求增加，亦成为提振周内铜价的因素。 进口铜市场，一方面在美元走高人民币持续贬值的影响下，沪伦比值继续走高，周后期已大幅攀升至8.19一线。在近期美元受到加息预期等因素影响下，有继续保持偏强可能，人民币仍处于被动贬值压力之下，故人民币贬值推动的沪伦比值回升仍有延续可能。此外，从近期商品交投氛围来看，主要看多情绪在国内发酵更为显著，故在做多氛围上内强势头，亦令进口铜现货亏损出现了缩窄，周后期进口铜现货亏损缩窄至250元/吨以内。 风险点： 1、 政策面对于商品市场投机氛围的打压 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年11月27日 2 / 10 一周要闻及市场表现 特朗普当选后美国资产迎来狂欢，由于市场预测其经济政策会推高通胀和利率，美元、美股和美债收益率一路走高。美元在走上13年半新高后在102附近回落，最终收于101.48。美元连涨第三周，未能使铜价承压，周内下游市场在久等铜价回调未果后，开始被动入场采购，现货市场贴水一度收窄，下游逐步接受高铜价令铜价调整结束，再上一台阶。伦铜周线上涨8.91%至5919美元，沪铜最新报48440元/吨，周内刷新高点至48900元/吨。 现货方面，由于近期铜价维持高位，下游库存自国庆以来已消耗见底，上涨趋势确立后，被动接受高铜价，逐渐回归入市采买。由于市场普遍看涨铜价，持货商出货维稳，将贴水锁定于160元/吨-90元/吨的区间。周四沪期铜第二交易时段开盘即涨停，持货商报价紊乱，下游暂停入市，但周末期铜盘整之际，仍有不少下游继续入市采买。周内整体成交尚可，但供应充裕，尤其是低端进口铜及湿法铜，依然难以轻松消化。周内上期所铜库存继续增加至144063吨，未连续第三周上升。SMM数据显示保税区库存延续在47万吨，保持平稳。 10月精炼铜进口18.98万吨，环比大幅下降21.83%，同比降幅扩大至44.74%。1-10月精炼铜进口量为299.25吨，同比增长3.34%。从1-10月精炼铜产量、进出口数据以及上期所、保税区库存变化来看，1-10月精炼铜消费量，以SMM产量计算同比增速仅为1.14%，即使按同比增速较大的统计局产量数据计算，1-10月精铜消费量同比增速为3.39%。故由此可见，国内铜消费市场并未高于预期。若再叠加废铜进口量1-10月累计进口269.16万实物吨，同比下降9.53%，除非国内废铜回收弥补进口废铜负增长势头，否则对于铜消费增速难以有助力。由此可见，11月以来铜价的大幅度攀升逻辑，较难用基本面大幅好于市场预期来解释。更大程度上是整体工业品价格大幅度抬升之后，市场在宏观风险减弱的状况下，铜供求面进一步利空因素有限，市场情绪面推动铜价的大幅度走高。而年内大部分工业品（不限于期货品种）价格的大幅度上涨，令消费端商品面临调价压力，各经销商提升了备货需求，故10月空调端内销同比增速扩大至58.9%的罕见增速。而周内在市场始终未等来铜价显著调整的状况下，部分常规线缆品的经销商亦一定程度出现了防范价格继续抬升的备货操作，令线缆企业开始入市采购。此外由于明年春节较早，企业春节后开工交付部分前期中标工程订单采购原料为刚需，铜价大幅度攀升虽会抑制短期企业的采购，但在价格始终坚挺的带动下，下游被动入市采购的需求增加，亦成为提振周内铜价的因素。 进口铜市场，一方面在美元走高人民币持续贬值的影响下，沪伦比值继续走高，周后期已大幅攀升至8.19一线。在近期美元受到加息预期等因素影响下，有继续保持偏强可能，人民币仍处于被动贬值压力之下，故人民币贬值推动的沪伦比值回升仍有延续可能。此外，从近期商品交投氛围来看，主要看多情绪在国内发酵更为显著，故在做多氛围上内强势头，亦令进口铜现货亏损出现了缩窄，周后期进口铜现货亏损缩窄至250元/吨以内。 整体而言，近期铜价的偏强格局主要受到情绪面的推动，无论多头氛围令期货上做空力量的衰减，亦或涨价恐慌令现货终端市场出现的补库行为，均使得铜价难以出现大的调整空间，一路偏强上行。由此可见情绪面放大了铜价的波动，故暂时来看，市场未出现大的宏观风险点，情绪面继续维持偏多格局，下游企业有新接订单建议随行就市保值操作，投机操作跟随国内商品市场氛围。 中信期货研究|策略周报（铜） 2016年11月27日 3 / 10 市场一周要闻： 铜精矿市场回顾：现货TC继续走弱 长单签订进展良好 本周国内现货干净矿TC报90-100美元/吨，较上周小幅下滑，目前现货贸易商主流报价集中在90-95美元/吨区间。市场供应仍然偏紧，贸易商反映手上货源较少，部分冶炼厂有现货成交在90美元/吨以下。据了解，自上周CESCO会议期间自由港迈克墨伦与江铜签订2017年长协铜精矿TC价格后，本周国内主要大型冶炼厂也纷纷跟进按照92.5美元/吨的基准进行长单签订，目前来看长单签订进程较为顺利，市场对于该价格也基本认同。 1-9月Codelco铜产量同比略降 业绩同比亏损 今年1-9月，Codelco全资矿铜产量共计127.4万吨，上年同期则为125.9万吨。 若将其在El Abra和Anglo American Sur所占股份计算在内，今年前九个月Codelco铜产量总计136.6万吨，上年同期为137.9万吨。1-9月，该公司税前亏损1,800万美元，但第三季度的税前利润为7,900万美元。Codelco一直以削减成本的方式来应对不利的汇率以及低迷的铜价。1-9月现金成本为1.27美元/磅，低于上年同期的1.38美元/磅。Pizarro称，汇率给Codelco带来6.92亿美元的损失，而铜价大幅下跌则导致8.63亿美元的亏损。 业内人士：赞比亚征收铜精矿进口关税将影响全球铜供应 业内人士指出，赞比亚对铜精矿征收进口关税的计划将影响全球铜供应链，会迫使其邻国刚果将过剩的铜精矿产量出口至其他地区。本月稍早，赞比亚称将在2017年起征收7.5%的进口关税。此举料会影响上半年的精炼铜供应，在全球市场远离供应过剩之际，这有助于支撑铜价。赞比亚是非洲第二大铜生产国。根据咨询机构GFMS数据，今年该国铜产量预计为42.5万吨，占全球产量约2%。 特朗普提出5500亿投资计划，所带来的新增粗钢、精炼铜需求有限 兴业银行首席经济学家鲁政委表示：“根据我们的测算，特朗普提出5500亿投资计划，所带来的新增粗钢、精炼铜需求大约相当于2015年全球粗钢和精炼铜需求的0.4%和0.2%，在全球钢铁和有色总体过剩严重的背景下，如此有限的需求应该无法对价格产生明显影响。” 铜应用将迎来广阔发展空间 悉尼大学联创智库执行董事安世杰认为，亚洲经济的发展、城市化的进程和人口的增长将带来更多的住宅和社会基础设施方面的需求。此外，随着中国能源结构的变化和以中国、印度为首的国家对可持续发展的重视，亚洲国家在电力设施、交通运输等方面的需求也将发生剧变，这些需求都将带动相关产业的发展，从而推动铜在亚洲市场的发展。 中信期货研究|策略周报（铜）