资本货物 ： 出口市场转向谨慎 ； 中国重汽持有 ； 维持对潍柴的买入

对出口市场持谨慎态度；D / G重汽持有；维持对潍柴的买入 我们下调了2024E / 25E重型卡车（HDT）行业销售预测增长11% / 9%至0.96万/ 100万单位，同比增长4% / 5%。出口，考虑到年卡车销售疲软，增长前景不太确定俄罗斯是中国卡车的主要市场。我们担心增长在其他国家将无法抵消俄罗斯的下降。在中国，鉴于NES III卡车的设备更换政策已进入执行阶段阶段，我们预计HDT销量将在2024年9 - 12月逐渐稳定，6月（同比下降17%）和7月（同比下降4%）。尽管收益较低预测，我们维持我们的BUY额定值开启潍柴动力（2338 HK / 000338CH)在最近的回调之后。我们降级中国重汽（3808 HK）toHOLDas我们认为出口销售风险尚未被考虑在内。 中国资本货物部门 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 俄罗斯卡车销售疲软。俄罗斯是最大的出口国中国卡车的目的地，占中国卡车出口的21%根据Chinatruck的说法，2023年(包括所有尺寸的卡车)。基于根据我们的计算，中国卡车占卡车市场的60%俄罗斯将在2023年，因为中国卡车制造商占领了一大块西方原始设备制造商因战争而离开俄罗斯后的市场份额乌克兰。根据俄罗斯汽车制造商协会（OAR），俄罗斯重型卡车销量同比下降5% / 15% / 16%4月/ 5月/ 6月，遵循2023年和第1季度的强劲增长轨迹。展望未来，鉴于进口回收税的开征范围扩大从7月1日起，以及卡车销售的高基数(下半年)，我们预计中国在俄罗斯的卡车销量将同比下降2024. 中国市场将得到设备更换政策的支持. 根据我们的检查，NES III HDT的机队规模目前约为500k单位。假设其中50%将在2024年底被取代，潜在的每月（假设四个月）的交易量将为〜63k。对于2025E，我们看到设备更换政策的潜力进一步扩展到NES IV卡车（链接）。如果是这种情况，那么在给定的情况下，需求增长将高得多我们估计的船队规模为300万台(约占HDT总船队规模的30%)。 潍柴动力。我们将HDT发动机销量下调8%在纳入我们新的行业HDT销售后，每年在2024E - 26E预测。虽然我们在2024E - 26E的盈利预测下调了5 -8%，我们认为目前的价格是一个很好的切入点，紧随最近的回调。我们预计催化剂将来自：（1）国内的复苏执行设备更换政策后的HDT销售；(2)高级管理人员变更后的悬垂解除。我们的基于SOTP的A / H股TP下调至18.0元人民币/ 19.5港元（20.4元人民币/ 22港元起）。 相关报告：中国资本货物- 3000亿元人民币资本融资设备更换- 2024年7月26日（链接） 中国重汽.我们认为中国重汽在海外HDT销售中的比例很高(57%2023年，就HDT销售而言）将成为下行风险，因为海外需求放缓。我们下调2024E / 25E收益预测为5 - 6%。我们的新TP为19.5港元(以前为22.5港元)。企业价值/息税折旧及摊销前利润4.6倍（相当于历史平均水平；倍数不变）。 海外卡车销售 来源：OAR，CMBIGM 来源：OAR，CMBIGM注：21年6月至10月之间缺乏数据 来源：越南汽车制造商协会，CMBIGM 资料来源：智利国家汽车协会，CMBIGM 对HDT销售的修订预测 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计注：中国国内销售+出口 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM注：内销+出口 来源：Cvworld，Wind，CMBIGM估计注：中国国内销售+出口 来源：Wind，CMBIGM估计 估值-潍柴和重汽 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 潍柴动力（2338香港） 回调后的估值回调 目标价格(上一个TPHK$19.50HK$22.00)63.0%上/下当前价格HK$11.96 我们在2024E -26E，在纳入我们新的行业HDT销售预测之后。而我们的2024E - 26E的盈利预测下调了5 - 8%，我们认为当前价格是最近回调后的良好切入点。我们预计催化剂将来自：（1）国内HDT销量的复苏执行设备更换政策；(2)消除悬垂高级管理层变更后。我们基于SOTP的A / H TP进行了修订下调至18.0元人民币/ 19.5港元（从20.4元人民币/ 22港元）。维持BUY. 中国资本货物 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 风险因素:1）发动机出口疲软；2）低于预期中国的替代需求；(3)柴油/天然气价格比收缩 来源：FactSet 潍柴动力（000338 CH） 回调后的估值回调 目标价格(上一个TPRMB18.00RMB20.40)40.4%上/下当前价格RMB12.82 我们在2024E -26E，在纳入我们新的行业HDT销售预测之后。而我们的2024E - 26E的盈利预测下调了5 - 8%，我们认为当前价格是最近回调后的良好切入点。我们预计催化剂将来自：（1）国内HDT销量的复苏执行设备更换政策；(2)消除悬垂高级管理层变更后。我们基于SOTP的A / H TP进行了修订下调至18.0元人民币/ 19.5港元（从20.4元人民币/ 22港元）。维持BUY. Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 风险因素:1）发动机出口疲软；2）低于预期中国的替代需求；（3）柴油/天然气价格比收缩。 来源：FactSet 中国重汽(香港) (3808 HK) 海外销售风险尚未定价 保持(向下) 目标价格HK$19.50HK$22.50)(0.1%)(上一个TP上/下当前价格HK$19.52 我们将中国重汽降级为HOLD从我们认为中国重汽的高购买海外HDT销售额的比例（2023年，以HDT销售额计算，为57%）将鉴于海外需求放缓，成为下行风险。我们修订将我们的2024E / 25E盈利预测下调5 - 6%，在纳入我们的新行业HDT销售预测。我们的新TP为19.5港元（以前为22.5港元）基于4.6倍企业价值/息税折旧及摊销前利润(相当于历史平均水平；倍数不变）。 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk CNHTC的HDT销量在6月/ 7月下降。根据Find800中国重汽（中国重汽的母公司）的HDT销量下降6月/ 7月同比增长9% / 20%，4月/ 5月为+ 10% / 2%。 上行风险：（1）替代需求强于预期；（2）进一步拓展海外新市场。 下行风险：(1)出口销售进一步疲软；(3)低于-中国的预期替代需求；（3）人民币强劲反弹 来源：FactSet 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：Cvworld，Find800，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师声明，在涉及的证券或发行主体方面，其在撰写报告时均遵循了独立、客观、公正的原则，并且所包含的信息准确无误。本报告所涉及的分析师：(1)所表达的所有观点均准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；以及(2)其薪酬的任何部分，直接或间接地，与本报告中分析师所表达的具体观点无关；目前，这种关联并不存在，也并未发生，并且将来也不会发生。此外，分析师确认，无论是根据《香港证券及期货行为守则》（Code of Conduct）定义的分析师本人还是其关联人士，均未参与此类活动。报告发布日期前30个日历日内(1)已经交易或参与过本研究报告所涵盖股票的交易；(2)将会遵循本研究报告发布日期后3个营业日内的规定进行或交易本报告覆盖的股票；(3)担任任何与本报告涉及的公司有关的高级管理人员职位。本报告所涵盖的香港上市公司的；以及（4）与本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM本报告未提供个性化的投资建议。此报告在准备时并未考虑个人的投资目标、财务状况。或特定需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际情况可能与所包含的信息存在重大差异。报告。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因它们依赖性而波动。基础资产的表现或其它市场变量的影响。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资。以及策略，同时鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。或将本报告分发至其附属机构。本报告不构成购买或销售任何证券或其任何利益的要约或邀请。 不得持有或交易任何证券，也不得进行任何交易。中国民生投资集团（CMBIGM）及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高管或员工均不得对本报告所含信息导致的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）负责。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息进行的分析与解读。CMBI集团已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、时效性或正确性。CMBI集团提供信息、建议和预测基于“现状”提供。信息及内容可能无事先通知即发生变更。CMBIGM可能会发布其他相关资料。包含与本报告信息和/或结论不同的出版物。这些出版物反映了不同的假设、观点和分析方法。在编制时，CMBIGM可能会做出与建议或观点不一致的投资决策或采取自有头寸。这份报告。 CMBGIM可能持有相关公司在本报告中提及的股票位置、参与市场制作或作为主要交易方进行交易，且/或为自己和/或其他客户进行此类交易。代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与进行投资银行业务或其他业务关系。报告中提及的公司。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在的利益冲突，这可能影响本报告的客观性。并且，CMBIGM不会对其中的内容负责。此报告仅供指定接收者使用，未经许可不得进行复制或分发。未经事先书面许可，不得复制、重印、销售、重新分发或部分或全部用于任何目的。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案（金融推广）2005年命令》第19（5）条的规定。（根据不时修订的）"The Order"或者（II）是符合第49条（2）款（a）至（d）项的人员，即高净值公司、未注册协会等。etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备的规定约束。与研究分析师的独立性。负责本研究报告内容的主要研究分析师未注册或不符合资格。作为一名金融行业监管局（FINRA）的研究分析师。该分析师不受适用的FINRA规则限制。旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。这份报告是仅限于美国