岸田文雄弃选党魁对日本股市影响有限

大类资产配置/2024.08.15 岸田文雄弃选党魁对日本股市影响有限�子翌(分析师) 021-38038293 wangziyi027313@gtjas.com 登记编号S0880523050004 大类资产配 置 配置研究事件点评 证券研究报 告 本报告导读： 我们认为岸田文雄弃选日本民进党党魁对日本股市影响有限。基于对自民党党魁候选人、日本央行货币政策以及日本经济景气等维度的分析，我们对于日股在2024年下半年的展望观点相对中性，维持此前标配的观点。 投资要点： 石破茂作为支持率最高的日本自民党党魁候选人，其在经济政策方面的主张相对保守。他主张通过财政政策和结构改革来振兴日本经济，以减税和增加公共投资来刺激经济增长，同时推动结构性改革 以提高日本经济的竞争力。石破茂对于货币宽松政策持反对态度，若其成功当选自民党总裁，其组建的内阁会在实质上对日本央行的独立性与官员任免造成影响，导致后续货币政策易鹰难鸽，对于日本股市的流动性与估值起到压制作用。即使是支持率略低的小泉进次郎胜选，后者对于宽松的货币政策亦持保守态度。 日本央行的货币政策本身已经在正常化，石破茂或小泉进次郎的经济政策主张对于货币政策无显著边际影响。日本央行自2024年3月以来两次加息，该国逐渐走出零利率时代。但考虑到日本当前的经 济虽然复苏，但经济基础还不甚牢固，且近期日本央行超预期加息导致全球资本市场波动剧烈，预计日本后续加息的方向不变，但节奏会根据实际情况而更灵活，这对于资产定价的影响或将较为温和 日本经济景气度的改善有利于日股表现。日本经济已经处在复苏的 趋势之中，正如日本财务省负责国际事务的副大臣三村淳所表示的 那样，“薪资和资本支出强劲增长，预计日本经济将继续复苏”。在全球产业资本流入的大背景下，日本本土制造业持续复苏，整体宏观经济景气度呈向上趋势，若再配合新组建内阁政府积极的财政政策，日股在分子端有望受到一定程度的提振。 我们认为岸田文雄弃选日本民进党党魁对日本股市影响有限。我们对于日股在2024年下半年的展望观点相对中性，维持此前标配的观点。主观分析认为日本宏观环境回暖，经济景气度、内生通胀与总需求逐渐提升，在全球产业链再分配的背景下，市场对日本企业 的盈利预期持续改善，而全球资金亦继续进入日本资本市场，对日经指数起到了一定提振作用。宏观因子定量模型显示，中性的宏观环境下，日股或以震荡为主。 风险因素：地缘政治存在不确定性、分析维度存在局限性，模型设 计存在主观性，历史与预期数据存在偏差、市场一致预期调整、量 化模型局限性。 相关报告 中东主权财富基金A股行业配置点评2023.11.19 VL-C宽基择时模型发出底部信号，权益资产长期配置价值显现2023.08.27 上调AIA-Timing模拟多头组合仓位5%至100%2023.06.08 GPT-4时代的认知颠覆与投资机会2023.03.18兼顾长短期需求，配置高质量发展主线2023.03.05 目录 1.事件：日本首相宣布不再参加日本自民党总裁选举3 2.日本自民党党魁候选人政策主张4 2.1.石破茂：自民党内支持率第一的候选人4 2.1.1.背景履历4 2.1.2.经济政策主张：以财政政策和结构改革来振兴日本经济4 2.2.小泉进次郎：继承政治遗产的“新生代”4 2.2.1.背景履历4 2.2.2.经济政策主张：推进更深层次的改革5 2.3.高市早苗：立场保守的女性议员5 2.3.1.背景履历5 2.3.2.经济政策主张：继续维持宽松的货币政策5 3.日本经济基本维度良好，权益定价中枢稳定6 3.1.主观分析：日本经济实现复苏但基础不牢固6 3.2.宏观因子模型：中性的宏观环境下，日股或以震荡为主6 4.研究结论：维持日股标配观点9 5.风险因素10 1.事件：日本首相宣布不再参加日本自民党总裁选举 2024年8月14日上午，日本首相岸田文雄公开表示其已决定不参加将于9月举行的自由民主党（下文简称“自民党”）总裁选举，以“让人民看到新的自民党”。这意味着岸田文雄担任自民党总裁的任期将于9月底届满，而非此前人们所预期的提前进行选举以巩固政治势力。 自民党目前是日本众议院第一大党，而自民党党魁通常在国会首相提名时会获选为首相。因此，日本自民党总裁的候选人自然地成为人们关注的焦点。日经新闻与东京电视台于7月26至28日对日本民众进行的民调显示1，以下几位候选人具有较强的竞争力：石破茂、小泉进次郎、高市早苗，分别获得了全体受访者24%、15%以及8%的支持率。而在自民党的支持者中，石破茂的支持率为20%，小泉进次郎为18％，高市早苗为13%。在没有特定支持政党的无党派民众中，石破茂的支持率为19%，小泉进次郎为14%。 全体受访者 自民党支持者 石破茂 24% 石破茂 20% 小泉进次郎 15% 小泉进次郎 18% 高市早苗 8% 高市早苗 13% 上川阳子 6% 岸田文雄 12% 岸田文雄 6% 河野太郎 8% 河野太郎 5% 上川阳子 5% 菅义伟 5% 茂木敏充 3% 野田圣子 2% 菅义伟 2% 林芳正 2% 林芳正 2% 小渊优子 1% 野田圣子 1% 茂木敏充 1% 小林鹰之 1% 小林鹰之 1% 小渊优子 1% 说不好/不知道 23% 说不好/不知道 14% 表1：石破茂、小泉进次郎与高市早苗民调支持率较高 数据来源：日本经济新闻 1https://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/politicsasociety/56268-2024-07-30-05-00-25.html 2.日本自民党党魁候选人政策主张 我们分析几位具有较强竞争力的日本自民党党魁候选人的背景履历以及经济政策主张。 2.1.石破茂：自民党内支持率第一的候选人 2.1.1.背景履历 石破茂毕业于庆应义塾大学法学部。其父石破二朗，曾担任建设事务次官、鸟取县知事、参议院议员，以及自治大臣兼国家公安委员会委员长（铃木内阁时期）。 政治生涯：石破茂现为日本众议院议员，历任日本防卫厅长官、防卫大臣、农林水产大臣、地方创生担当大臣、自民党政策调查会会长及自民党干事长。在第二届安倍内阁期间，他担任了自民党干事长和地方创生担当大臣。2008 年，石破茂首次参选自民党总裁，但败于麻生太郎（现任自民党副总裁）。随后在2012年、2018年及2020年的总裁选举中，石破茂均未能获得足够的国会议员票数，均以失败告终。 党内派系：石破茂为自民党第六大派系——石破派（水月会）的会长，曾四度竞选自民党总裁。虽然其在党内的支持基础相对薄弱，然而，依据共同社于8月20日至21日进行的民意调查结果，石破茂在“最适合担任下任总 裁”的提问中，以28.4%的支持率位居首位，显著超出排名第二的前环境大臣小泉进次郎的12.7%。即便只针对自民党支持者的群体进行统计，石破茂的支持率仍然排名第一。 2.1.2.经济政策主张：以财政政策和结构改革来振兴日本经济 在经济政策方面，石破茂支持通过财政政策和结构改革来振兴日本经济。他主张通过减税和增加公共投资来刺激经济增长，同时推动结构性改革以提 高日本经济的竞争力。他提倡在保障经济增长的同时，注重减少财政赤字，保持财政健康。 长期以来，石破茂对安倍经济学持批判态度。安倍经济学的三支箭包括大规模货币宽松、财政刺激和结构性改革，而石破茂认为，尽管前两支箭取得了一定的效果，但结构性改革的推进力度不足，未能有效解决日本经济的长期问题，如人口老龄化、劳动力市场僵化以及地方经济衰退。 此外，石破茂对安倍经济学中的大规模货币宽松政策持保留态度。他担心这些措施可能导致长期的金融市场不稳定，尤其是当日本央行继续大规模购买政府债券时，可能会出现财政纪律松懈和债务危机的风险。他还质疑这种宽松政策是否能够真正推动日本的经济增长，认为过度依赖货币政策可能掩盖了日本经济结构中的深层次问题。 2.2.小泉进次郎：继承政治遗产的“新生代” 2.2.1.背景履历 小泉进次郎是是日本前首相小泉纯一郎的次子，曾担任环境大臣。其父小泉纯一郎在2001年至2006年期间担任日本首相，许多自民党党员和选民都将他视为小泉纯一郎政治遗产的继承者。 政治生涯：小泉进次郎在完成学业后返回日本，并担任父亲小泉纯一郎的秘书，积累了丰富的政治经验。2009年，小泉进次郎首次参选并成功当选为众议院议员，代表自民党神奈川县第11区。当时，他的形象和家庭背景使 其在年轻选民中颇受欢迎，并被视为自民党内的“新生代”。 小泉进次郎在党内逐步提升，先后担任了自民党青年局长、总务部会长等职位。他以积极推动改革、重视环保和农业政策等议题为标志，逐渐在党内和公众中树立起改革派的形象。2019年，小泉进次郎被任命为环境大臣，这是他首次进入内阁。作为环境大臣，他提倡可持续发展和应对气候变化，并在塑料垃圾问题和减少碳排放方面提出了一些政策主张。 党内派系：小泉进次郎在自民党内与多派系保持一定的距离，他属于石原派，是自民党内影响力较大的派系之一。与其他派系的年轻政治家相比，小泉进次郎更强调个人独立性，他在一些关键问题上与派系主流立场保持一 定的距离，这使他在党内有着较为独立的形象。 2.2.2.经济政策主张：推进更深层次的改革 在经济政策主张方面，小泉进次郎继承了其父亲注重改革和财政纪律的政治立场。他多次在公开场合中提到，安倍经济学虽然在短期内对经济产生了一定的刺激作用，但在长期可持续性方面存在隐忧，特别是日本的债务水平 不断上升，财政赤字扩大等问题。他更倾向于推进更深层次的改革，以实现日本经济的可持续发展。 2.3.高市早苗：立场保守的女性议员 2.3.1.背景履历 高市早苗曾担任多项政府要职，以其强硬的政治立场和对国家安全、经济政策的关注而著称。高市早苗的政治生涯始于1993年，当时她首次当选为日本众议院议员，成为日本历史上为数不多的女性议员之一。她在自民党内迅速崭露头角，以其坚定的保守立场和对经济政策的专业知识赢得了广泛关注。 2.3.2.经济政策主张：继续维持宽松的货币政策 在经济政策方面，高市早苗主张通过供应侧改革来推动经济增长。她强调减少对企业的监管负担，激发市场活力，特别是在制造业和技术创新领域。她支持降低企业税率，以鼓励企业投资和创新，同时推动劳动市场的灵活性， 以提高生产率。 高市早苗在财政政策方面主张政府积极干预，通过大规模的公共投资来刺激经济。她特别关注基础设施建设和科技创新领域的投资，认为这些投资不仅能促进短期经济增长，还能为未来的经济发展奠定基础。尽管她主张扩大政府支出，但她也强调财政纪律，认为长期来看必须实现财政可持续性。 高市早苗认为，安倍经济学对于日本经济的振兴具有重要作用。她主张日本央行继续实行量化宽松政策，保持低利率环境，以刺激消费和投资。 3.日本经济基本维度良好，权益定价中枢稳定 3.1.主观分析：日本经济实现复苏但基础不牢固 日本宏观环境回暖，经济景气度、内生通胀与总需求逐渐提升，在全球产业链再分配的背景下，市场对日本企业的盈利预期持续改善，而全球资金亦继续进入日本资本市场，对日经指数起到了一定提振作用。但中高频经济数据亦显示，日本的经济修复并不如市场预期般稳定，其经济基础仍较为薄弱，需要较长时间的宽松与刺激政策来维持其复苏状态，经济景气度上行趋势仍较为平缓。 3.2.宏观因子模型：中性的宏观环境下，日股或以震荡为主 在发布于2024年2月的专题报告《日股基本维度量化：JP宏观友好度评分指标》中，我们定义了JP宏观友好度评分，以便于评估当前宏观环境对于日本度权益资产的友好程度。 JP宏观综合压力指标由JP滞胀指标、JP滞销指标、滞后12个月的JP实际利率指标与JPY升值指标合成得到，本质上是对日本的库存周期、金融周期等宏观周期进行因子化处理。对JP宏观综合压力指标进行逆序百分位处理可得到JP宏观友好度评分。 具体公式为：JP宏观综合压力指标＝35%×JP滞胀指标＋15%×JP滞销指标＋30%×（滞后12