沪锌8月月度策略报告：沪锌跌破震荡区间，短期震荡偏空

2024年8月1日 ——沪锌8月月度策略报告 期货分析师： 投资要点： 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观：国内二十届三中全会暂未释放更多利好消息，市场对政策预期落空，宏观情绪转弱。近期因市场逐步消化此前美联储即将在9月降息25个基点的预期，美元近日震荡偏强运行，有色金属集体承压。 供给：近期锌精矿供给持续偏紧，加工费持续下行。当前锌矿加工费依旧维持低位，矿端紧缺暂未得到明显缓解。冶炼厂检修减产的情况依旧延续，且随着锌价和加工费的双双走弱，冶炼厂不算硫酸和副产品的收益冶炼厂利润已经下降到负2000元/吨左右，冶炼厂利润进一步压缩，如若负利润问题再度扩大，冶炼厂或有延长检修的可能。 联系人： 顾兆祥从业资格证号：F3070142电话：021-68758820邮箱：guzx@qh168.com.cn 需求：当前处于锌下游消费淡季，下游开工表现并无亮点，今年6、7月份为传统消费淡季，镀锌企业开工率维持低位，这其中主要与黑色价格持续走低有较大关系。 杜扬从业资格证号：F03108550电话：021-68758820邮箱：duy@qh168.com.cn 库存：锌锭社会库存处于相对高位。虽然冶炼端部分企业或检修减产，但考虑到高锌价和传统消费淡季影响下，消费或表现相对疲软，预计社会库存仍存一定压力。 结论：由于矿端供应偏紧，精炼锌企业亏损幅度不断扩大，利润水平处于历史低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。近期经济数据偏弱，市场交易经济衰退逻辑，沪锌跌破震荡区间，短期震荡偏空思路应对。 操作建议：空单持有 风险因素：国产加工费持续下降，消费进入淡季 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................4 2.矿端.................................................................................................4 2.1.矿端进口量：6月锌矿进口或无明显改善...................................................42.2.加工费仍在持续下跌中...............................................................................5 3.精炼锌............................................................................................6 3.1.精锌产量：国内冶炼厂产量增加.................................................................63.2.精锌进出口：3月进口量环比增幅明显.......................................................63.3.精锌冶炼利润：冶炼利润持续下跌.............................................................7 5.下游开工率：开工有所分化，淡季显现........................................8 6.结论与建议.....................................................................................9 图表目录 图1内外盘行情.............................................................................................................................4图2内外比值.................................................................................................................................4图3现货升贴水.............................................................................................................................4图4合约价差..................................................................................................错误！未定义书签。图5锌矿加工费.............................................................................................................................6图6锌矿进口量.............................................................................................................................6图7SMM我国精锌月度产量............................................................................................................7图8锌冶炼利润.............................................................................................................................7图9我国精锌月度进出口量...........................................................................................................7图10WBMS精锌供需平衡................................................................................................................7图11锌交易所库存........................................................................................................................8图12锌社会库存...........................................................................................................................8图13下游月度开工率季节图（%）................................................................................................9图14精锌消费量...........................................................................................................................9 1.行情回顾 7月沪锌持续走弱，跌破23000元/吨，需求预期转弱是下跌的主要原因。基本面供给端，加工费跌至负值，凸显锌矿供给紧缺。不过从整个产业链的角度看，这种供给不足更多的是全球范围内锌矿产量相对于冶炼产能的供给不足，相对于终端需求，锌元素仍是小幅过剩的。需求端中美欧日制造业数据边际回落，引发市场对需求前景的担忧。 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.矿端 2.1.矿端进口量：7月锌矿进口或持续偏低 2024年6月进口锌精矿26.95万吨（实物吨），6月环比5月增加1.04%（0.27万实物吨），同比降低31%，1-6月累计锌精矿进口量为171.51万吨（实物吨），累计同比降低24.71%。 6月锌精矿进口量小幅增加原因如下：一、沪伦比值走高，6月初国内锌矿进口窗口打开，给进口矿流入机会；二、国内矿端紧缺态势持续，6月国内精炼锌产量超预期，冶炼厂原料需求下锌精矿进口量小幅增加。虽然6月锌矿进口窗口打开，然而由于进口矿加工费仍不占优势，冶炼厂依旧青睐采购国产矿，6月矿进口水平改善不大。7月看，锌矿进口窗口开启持续，然而7月国内冶炼厂计划检修较多，原料需求降低，并且7月海外存在矿山检修，多方影响下，7月锌矿进口或持续偏低。 2.2.加工费仍在持续下跌中 2024年8月份的月度加工费： Zn50国产TC(月)：1700元/金属吨，较上月下降500元/金属吨。 Zn50进口TC(月)：-20美元/干吨，较上月下降30美元/干吨。 自2023年9月起，国内外锌精矿加工费接连下调，近期更是降至历史低位。目前锌精矿紧张状况暂无缓解迹象，加工费仍在持续下跌中，国内报价2500元/金属吨以下，美金报价更是趋近于0。 从国内矿来看，二季度前期面对的1季度的春节放假以及北方寒冷天气影响逐步减退，且不管从锌的绝对价格还是说加工费水平来看，矿山利润处在6000元/金属吨以上的绝对优势，矿山复产提产积极性本应较高，但安全环保检查和原矿品位下降等问题凸显，另国内矿产量释放不及预期。远期来看国内矿山本身大矿较少，中小型矿山较多，推算增加去年因突发情况检修停产的增量外，安环检查和原矿品位下降这些问题亦较难缓解，预计未来老矿山带来的同比增量有限。 从国内新增矿山来看，作为年内锌精矿主要增量来源的火烧云矿山，本应2季度释放产量，但因股权转移、基础设施建设等因素产量释放推迟至7月以后，对国内矿紧缺的情况暂无缓解，下半年如若产量能正常释放了对国内矿的紧张情况带来一定缓解，但火烧云是以原矿进行销售，虽然锌品位处于30左右，但对于一些没有回转窑或者选矿设备的冶炼厂来说较难大量利用，产品流向或更加精准化，三季度需要关注火烧云的实际产量释放情况。 海外来看，年内海外矿山依然面临原矿品位下降和极端天气等影响，全年增量或仅为4万吨左右，而海外冶炼厂积极复工复产，据了解海外矿多以保海外冶炼厂生产为主，可流入国内的量有限。且从冶炼厂签订长单的情况来看，基本以上半年为主，下半年长单签订较少，长单量预计会有减少，关注进口窗口打开情况，如若进口窗口开启利润较高，或会刺激锌精矿流入量增加。据此短期预计进口锌精矿加工费仍有下降空间。 整体来看，国内冶炼厂对进口锌精矿依赖度30%以上，在锌精矿进口量减少和加工费下跌幅度较大的情况下，国内冶炼厂以抢购国产矿为主，这就造成了国内加工费跟随下跌的 趋势，且冶炼利润下降的情况下国内冶炼厂更是抢购高富含的矿，加速加工费下跌，三季度关注进口矿的流入情况，预计改善情况有限。 资料来源：iFinD，东海期货研究所 资料来源：SMM，东海期货研究所