强供弱需暂无上涨驱动，郑棉或将于低位震荡运行

投资要点： 分析师：刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876电话：021-68757827 宏观：海外，FOMC会议决定利率保持不变，而鲍威尔的新闻发布会对通胀和货币政策的预期管理显得尤为关键。市场已明显感受到鲍威尔主席将预期引导至9月可能的降息。接下来，7月和8月的就业与通胀数据将成为关键，若这两个月的数据稳定，预计美联储在9月降息25个基点的可能性较高。国内，国内三中全会维稳，等待相关政策的下放情况。目前国内经济下行周期，需求压力较大。 联系人 李宜璟从业资格证号：F03129651电话：021-68757827邮箱：liyj@qh168.com.cn 供给：国际上，美国棉花丰产预期逐渐增强，主产区天气良好、干旱缓解；巴西出口持续保持高位；国内棉花供应宽松，新疆棉花陆续进入花铃期，长势良好且进度快于去年。 需求：国际市场，越南、巴基斯坦纱厂开工率处于中低位水平，美国纺织终端库存高企；国内市场，7月份纺织市场成色不足，订单跟进乏力，前期签单维持生产，主流地区纺企错峰生产，开机负荷下降，工厂限产比较普遍。 库存：7月郑棉期货价格宽幅下跌，下游纺企逢低点价挂单，原料采购需求有所增加，市场去库节奏环比有所好转。 价差：本月内外棉价差先涨后跌，价差来回拉锯但重心上抬。 加工利润：7月份棉花市场行情表现低迷，现货价格延续宽幅下跌趋势，轧花厂即期加工利润亏损状态加剧；由于原料价格下跌，纺企纺纱即期利润增加。 政策：2024年发放20万吨滑准税配额，仅限加工贸易方式，数量低于此前市场传言。 结论及操作：总体来看，在供应充足和需求疲软的背景下，国际棉价在中期面临下行压力，国内下游需求虽然边际好转但是在订单集中性下发之前，叠加因为滑准税配额不及预期的反弹空间或将有限。因此可以考虑以下操作方案：①单边，反弹逢高空。②卖出宽跨组合，收取权利金增厚收益。 风险因素：棉花主产区天气变化 正文目录 1.1.全球棉花供需形势整体转宽松..............................................................................................41.2.美棉新年度存在增产预期.....................................................................................................41.2.1.美棉生长情况：整体良好，仍需警惕干旱情况.................................................................51.2.2.美棉出口需求不佳............................................................................................................51.3.巴西棉花出口维持在高位.....................................................................................................61.4.国际下游需求.......................................................................................................................61.4.1.越南、巴基斯坦纱厂开工率处于中低位水平.....................................................................61.4.2.美国纺织服装情况：终端库存高企...................................................................................7 2.1.期货市场：郑棉中低位震荡运行，内外价差高位震荡..........................................................72.1.1.量仓数据..........................................................................................................................72.1.2.内外价差..........................................................................................................................82.2.棉花供应..............................................................................................................................92.2.1.棉花供应..........................................................................................................................92.2.2.疆棉生长：陆续进入花铃期，长势良好且进度快于去年...................................................92.3.棉花进口：预计8月棉花到港量依旧高位运行，但存在下调空间......................................102.4.下游需求：开机率下滑，成品继续累库..............................................................................112.5.棉花库存：预计8月棉花商业库存小幅减少......................................................................12 3.结论及投资建议：...............................................................................................13 图表目录 图1美棉现蕾率.............................................................................................................................5图2美国德州干旱比例..................................................................................................................5图3美国陆地棉出口状况年度对比................................................................................................5图4美国陆地棉出口状况趋势.......................................................................................................5图5巴西棉花收获进度..................................................................................................................6图6巴西棉花:预测年度出口量（月度）.......................................................................................6图7越南纱线开机率（%）.............................................................................................................7图8巴基斯坦纱线开机率（%）.....................................................................................................7图9美国零售库存:服装及服装配饰店（百万美元）.....................................................................7图10美国批发商库存:服装及服装面料（百万美元）...................................................................7图11棉花主连价格........................................................................................................................8图12棉花仓单+有效预报数量.......................................................................................................8图13郑棉9月基差........................................................................................................................8图14郑棉1月基差........................................................................................................................8图15棉花内外价差（关税1%）.....................................................................................................8图16滑准税下棉花内外价差.........................................................................................................8图17中国棉花公检数量................................................................................................................9图18新疆棉：轧花厂加工量累计值..............................................................................................9图19棉籽市场价：新疆.....................................................