短期业绩下滑，无碍未来成长

2024年8月10日，公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入5.94亿元，同比增长17.49%，归属于母公司股东的净利润0.35亿元，同比下降59.37%，EPS0.18元。Q2单季度营业收入2.96亿元，同比增长11.94%，环比微降0.53%，归属母公司股东的净利润0.14亿元，同比下降71.1%，环比下降29.77%。 分析判断: ►POX项目与催化剂盈利水平有所下滑，开拓新项目导致费用增加。公司上半年增收不增利，收入增长主要因催化剂不断开拓市场带来销量与收入大幅增加、蒸汽收入与残膜回收业务收入增加，但催化剂行业竞争激烈导致销售价格下滑，POX项目停工检修增加费用，同时公司不断开拓新项目增加相关管理费用与人工成本，以上三因素使得公司利润率显著下滑；上半年公司销售毛利 率/净 利 率 为24.06%/6.57%， 分 别 同 比 下 降9.35/11.13pct，管 理/销 售/财 务 费 用 率 为8.24%/2.51%/4.86%，分别同比增加2.13/0.2/0.2pct。 ►废塑料综合利用产业链提速打造先发优势，助力未来业绩高速成长。公司积极推进20万吨混合废塑料资源化综合利用项目建设，力争早日投产，根据公司2024年8月9日公众号，项目办公楼已于8月8日完成结构封顶，为年底建成投产打下坚实基础。原料端，根据2024年8月3日公众号，公司8月2日与国内头部环境综合服务商北京环境签署战略合作协议，将聚焦低值可回收物分选、利用及相关环境综合服务等领域；公司已在广东揭阳建设10万吨废塑料综合利用项目，在江西瑞昌建设8万吨回收物再生资源分拣中心，同时在广东、山东、江西、甘肃等地区推进10个包括分拣回收中转站项目、垃圾填埋场等在内的项目。产品销售端，公司正在积极与潜在客户商谈。我们预计20万吨废塑料项目可增厚公司净利约3.3亿元，未来如项目按期达产，将依托建立的先发优势快速复制产能，带来产业链、规模、成本优势进入正向循环，业绩持续高速增长。 投资建议 基 于 公 司 经 营 情 况 ， 调 整此 前 盈 利 预 测，预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为12.86/24.50/45.23亿 元（ 原 预 测为12.38/23.92/44.54亿 元）， 归 母 净 利 润 分 别 为1.06/4.78/11.41亿元（原预测为1.63/5.25/11.94亿元），EPS分别为0.54/2.45/5.85元，对应2024年8月13日收盘价42.70元PE分别为76/17/7倍。公司虽当前业务短期利润承压，但未来20万吨废塑料综合利用项目达产后，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 废塑料项目达产时间低于预期的风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。