业绩基本符合预期，麻醉药持续放量

事件描述

• 公司发布2024年半年报，营收128.6亿元（+3.9%），归母净利润11.1亿元（-16.1%），主要受非经常性损益影响；扣非净利润10.89亿元（+1.68%）。

事件点评

• 归核聚焦制药主业盈利凸显：公司持续剥离非核心业务（武汉康乐、人福成田、人福大成），负债率降至44.5%（-4.1pct），毛利率提升至46.8%，净利率提升至11.3%。
• 仿创结合管线逐步丰富：新批产品包括氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片等；重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产，复方薏薢颗粒进入II期临床；磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片等获批临床。
• 子公司特色品种格局良好：宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药带动业绩增长（2024年H1收入45.0亿元，+11.8%）；葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等市占居前列（2024年H1收入6.7亿元）；新疆维药复方木尼孜其颗粒等民族药市场覆盖率提升（2024年H1收入5.7亿元，+11.0%）。
• 神经系统用药多科室扩张驱动业绩：老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科等科室麻醉用药需求旺盛；芬太尼类、氢吗啡酮等品种仍有增长潜力；瑞马唑仑、阿芬太尼等新产品拓展市场，受益于大麻醉市场扩容。

投资建议

• 预计2024-2026年营收分别为265.1/284.3/302.2亿元（同比8.1%/7.3%/6.3%），归母净利润23.0/25.2/27.6亿元（同比7.9%/9.6%/9.4%），PE分别为14.2/13.0/11.9。
• 给予“买入-B”评级，持续覆盖。

风险提示

• 麻醉药品壁垒减弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、处置、变更等风险。

财务报表预测和估值数据汇总

• 分析师承诺独立、客观地出具报告，对内容负责。
• 投资评级说明：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，公司不对使用内容引致的损失负责。