染发剂原料头部企业，特种胺单体材料乘风而起

主要观点： 报告日期：2024-08-13 公司在精细化学品行业深耕30年，主要从事染发剂原料、特种工程材料单体、植保材料等精细化学品的研发、生产、销售和贸易，主要客户涵盖化妆品和特种工程材料等应用领域，下游客户主要为欧莱雅、汉高、科蒂/威娜、三井化学、组合化学等全球知名企业，近3年前五大客户收入占比均在50%以上。公司具有鼎龙科技和鼎利科技两大生产基地，发挥协同作用，丰富完善公司产品矩阵。鼎龙科技是公司的第一生产基地，主要负责附加值高、技术密集的最终产品的生产加工，目前具有2020吨产能，募投项目“年产1320吨特种材料单体及美发助剂项目”一期555吨于2024年中旬试生产。鼎利科技作为公司的第二生产基地，职能在于“补短板、弥弱项”，主要负责生产公司产品矩阵中相对基础的产品，单位时间内能获得较大产出。随着募投项目以及内蒙年产5000吨特种材料单体及助剂项目(一期)的投产，公司产业链布局将更加完善，产品矩阵更加齐全。 ⚫全球染发剂市场超130亿美元，公司和全球主流染发剂客户紧密绑定 染发剂主要由着色剂、耦合剂和氧化剂构成，通过氧化漂白以及染色的方式将不溶性有色染料大分子附着在头发上。全球染发剂市场容量从2009年的116.8亿美元增长至2023年的130.9亿美元，期间虽有震荡，但总体呈现上升趋势。中国市场，染发剂市场的增长势头尤为强劲，从2009年的15.7亿元迅速增长至2023年的45.8亿元。公司产品主要应用于生产不同颜色的染发剂，为染发剂提供着色功能，染发剂原来为公司第一大业务板块，公司是全球主要的染发剂原料生产商之一。欧莱雅为公司第一大客户，2023年上半年，营收占比18.0%，汉高为公司第二大客户，营收占比13.2%，科蒂/威娜为公司第三大客户，占比13.1%，Huwell为公司第五大客户，占比4.3%。此外公司还向Lowenstein、Deimos、Alfa Parf等多家客户供应染发剂原料，与全球主流染发剂客户保持紧密合作。 ⚫特种工程材料市场高端差异化，公司特种胺单体技术壁垒高客户稳定 我国聚酰亚胺产业发展较晚，随着行业逐步完善核心技术体系，国产替代进程加速进行，瑞华泰、时代华鑫、国风新材等国内公司相继扩增聚酰亚胺产品。公司主要研发及生产聚酰亚胺材料的有机胺类单体，从合成制备到高品质提纯的全套工艺开发，满足客户对于产品质量和性能的要求，开发了多种聚酰亚胺与高性能纤维等特种工程材料单体，与三井化学等客户建立了良好的合作关系。PBO纤维具有超高强度、超高模量、耐高温和高环境稳定性，是当前公认综合性能的纤维材料。公司自2018年开始与成都新晨开展业务合作，为其供应的聚合级高纯DHAB单体为PBO纤维的成功合成及产品的性能、质量起到了关键性作用，目前PBO单体的主要下游客户包括成都新晨、中科金绮、中蓝晨光等 国内企业。 ⚫投资建议 公司作为精细化学品行业中染发剂原料的头部企业，随着募投项目相继投产以及特种工程材料单体的扩展，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.22、2.74、3.19亿元，同比增速为27.5%、23.3%、16.6%。当前股价对应PE分别为18、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。 正文目录 1以精细化工单体起家，染发剂新材料协同发展............................................................................................................51.1以创新精细管理驱动，深耕精细化学单体30年.......................................................................................................51.2高管技术背景深厚，股权稳定规划清晰.....................................................................................................................71.3公司盈利能力稳定增长，持续高研发投入.................................................................................................................82染发剂市场稳定增长，下游客户紧密合作.................................................................................................................103深耕特种胺精细赛道，特种工程材料乘风而起..........................................................................................................163.1聚酰亚胺国产化加速，单体市场有望协同发展.......................................................................................................163.2PBO国产化率加速推进，单体受益PBO发展附加值高.........................................................................................214农业刚需差异化路线，植保材料稳定增长.................................................................................................................245与下游客户紧密合作，提升技术创新优势.................................................................................................................26投资建议：.....................................................................................................................................................................28风险提示：.....................................................................................................................................................................29财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................30 图表目录 图表1鼎龙科技发展历史................................................................................................................................................5图表2鼎龙科技主要产品及应用......................................................................................................................................6图表3公司产能及在建产能.............................................................................................................................................7图表4鼎龙科技股权结构图.............................................................................................................................................8图表5鼎龙科技2019-2024Q1年收入及增速.................................................................................................................9图表6鼎龙科技2019-2024Q1年归母净利润及增速......................................................................................................9图表7鼎龙科技2019-202Q毛利率变化.........................................................................................................................9图表8鼎龙科技2020-2023各板块收入占比..................................................................................................................9图表9染发剂原料产业链..............................................................................................................................................10图表10染发剂工作原理................................................................................................................................................11图表11着色剂种类及结构.............................................................................................................................................11图表122023年全球护发产品细分种类占有率.............................................................................