矛盾初现端倪，等待需求东风

矛盾初现端倪，等待需求东风 苯乙烯：看涨2024年8月12日 ★苯乙烯短期供需处于较为均衡的状态 从现实端情况来看，短期内苯乙烯供需或处于相对平衡的状态：一来，需求现实端表现依旧一般，3S开工率持续低位运行，下游对苯乙烯高价货源的接受度暂较低，刚需拿货策略暂延续；二来，随着宝来、新阳等装置如期重启提负，苯乙烯整体开工率有所上行，渤化亦有重启预期，在下游需求跟进前，供应偏紧问题边际缓解。 联系人： ★但苯乙烯的供需矛盾可能已在孕育之中 王嘉钰化工组分析师从业资格号：F03117867Tel:8621-63325888-1591Email:Jiayu.wang@orientfutures.com 展望未来，苯乙烯自身供需矛盾存在激化的可能性： ①从供应端看，除了预期内的检修回归计划之外（渤化/华锦），苯乙烯供应的额外提升空间在9月已经相对有限：大部分非一体化装置已满负运行，其余低负荷运行的装置大多是由于设备等问题而被迫降负，而非因利润因素。这意味着即使苯乙烯生产利润维持在当前水平，现有供应端的环比增量空间也已不大，后续需等待新增产能的量产时点。此外，纯苯的供需结构在后续可能会边际转强，原料端对生产的挤压在9月后可能也会延续。 ②今年下游淡季表现非常明显，市场对需求端的预期也偏弱，但站在边际的视角上，3S加权开工继续下行的空间已经较为有限，后续刚需存在季节性修复可能，政策刺激下也需注意家电端是否会产生脉冲式需求，对需求可能不宜过度悲观。同时，考虑到目前下游工厂原料库存、ABS/PS渠道库存或处于中性偏低状态，较薄的库存缓冲垫亦增加了矛盾激化的概率。 ★投资建议 综合来看，苯乙烯可能已经处于矛盾孕育的阶段之中。一来高利润状态带来的苯乙烯供应弹性可能并没有市场想象中的那么大，二来需求环比继续下行的空间或也已经有限，较薄的库存缓冲垫意味着刚需的波动将更顺畅地向上传导。而在成本端，纯苯从9月开始同样存在供需结构边际转强的可能性。未来供应端的意外扰动、需求的超预期修复、3S贸易商的备货节奏均可能成为激化矛盾的助推剂。我们认为仍可将苯乙烯作为化工内多配品种，单边继续关注低多机会。风险点主要在于下游需求继续不及预期及原油端的扰动。 ★风险提示 原油及石脑油大幅波动，终端需求不及预期。 1、需求偏弱使得短期内苯乙烯矛盾暂未凸显 受需求偏弱及装置回归影响，苯乙烯短期供需暂处于较为均衡状态。从现实端情况来看，短期内苯乙烯供需整体或处于较为平衡的状态：一来，需求现实端表现依旧一般，3S开工率持续低位运行，下游对苯乙烯高价货源的接受度暂较低，刚需拿货策略暂延续；二来，随着宝来、新阳等装置如期重启提负，苯乙烯整体开工率有所上行，后续渤化、华锦苯乙烯装置也存在重启预期，在下游需求跟进前，苯乙烯供应偏紧问题边际缓解。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 2、后续苯乙烯矛盾是否有激化可能？ 但展望未来，我们认为苯乙烯矛盾激化的可能性正在加大，主要有以下几点原因： ①从供应端看，除了预期内的检修回归计划之外（渤化预计8月中旬回归/华锦预计9月初重启），苯乙烯供应的额外提升空间在9月已经相对有限：大部分非一体化装置已满负运行，仅有极个别非一体化装置存在小幅提负空间；现在维持低负荷运行的装置大多是由于设备等问题而被迫降负，而非因利润因素，华东某PO/SM装置与东北某企业8月底也存在检修可能；与去年同期相比，当前长停的苯乙烯产能也同比有所增加。这意味着即使苯乙烯生产利润维持在当前水平，现有供应端的环比增量空间也相对有限，后续新增产能的实际量产时点预计需等到9月之后（京博/盛虹或于9月投产）。此外，纯苯的供需结构在后续可能会再度转强，原料端对生产的挤压在9月后可能也会延续。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 ②今年下游淡季表现非常明显，市场对需求端的预期也偏弱，但站在边际的视角上，3S加权开工继续下行的空间已经较为有限，部分下游有新产能投产预期，后续刚需存在季节性修复可能，PS、ABS贸易商备货有望逐步展开，政策刺激下也需注意家电及汽车端是否会产生脉冲式需求（以旧换新政策加码且快速铺开，家电+汽车在苯乙烯终端需求占比中超过4成，充分受益相关政策刺激），我们认为对需求不宜过度悲观。同时，考 虑到目前下游工厂原料库存、ABS/PS成品渠道库存大多处于中性偏低状态，较薄的库存缓冲垫亦增加了矛盾激化的概率。 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 资料来源：隆众资讯，东证衍生品研究院 ③从成本端看，纯苯的供需格局从9月开始有再度转强的可能性。纯苯供应方面，石油苯周度产量达到42.6万吨，已经接近供应上限，边际上的变量将更多转向需求端及进口环节。在纯苯需求端，纯苯下游需求近期整体偏弱，但后续存在回升预期。己内酰胺产业链维持健康，其与下游PA6在后续仍有新产能投放预期；苯酚及苯胺产量继续下行的 空间也已有限，检修装置或于后续逐步回归；苯乙烯供应的增加也将支撑纯苯的需求。进口方面，纯苯货源集中到港及8月累库的预期已被持续交易，后续需关注美韩物流对韩国货源的再分流。最后站在库存维度，纯苯隐形库存仍中性偏低，下游工厂存在逢低补货意愿，7-8月的累库预期反映在港口的增量相对有限。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 3、投资建议 综合来看，苯乙烯可能已经处于矛盾孕育的阶段之中。一来高利润状态带来的苯乙烯供应弹性可能并没有市场想象中的那么大，二来需求环比继续下行的空间或也已经有限，较薄的库存缓冲垫意味着刚需的波动将更顺畅地向上传导。而在成本端，纯苯从9月开始同样存在供需结构边际转强的可能性。未来供应端的意外扰动、需求的超预期修复、3S贸易商的备货节奏均可能成为激化矛盾的助推剂。我们认为仍可将苯乙烯作为化工内多配品种，单边继续关注低多机会。 4、风险提示 原油及石脑油大幅波动，终端需求不及预期。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com