股权激励落地，关注组织动能释放

证券研究报告 非金融公司|公司点评|锦江酒店（600754） 股权激励落地，关注组织动能释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月12日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-26年营收分别为153.5/163.0/173.0亿元，同比增速分别为 4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9亿元，同比增速分别为 28.7%/19.5%/16.5%，PE分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月12日 锦江酒店(600754) 股权激励落地，关注组织动能释放 行业： 社会服务/酒店餐饮 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,070.04/1,070.04 流通A股市值(百万元) 21,644.56 每股净资产(元) 15.78 资产负债率(%) 65.05 一年内最高/最低(元) 48.10/21.47 股价相对走势 锦江酒店 0% 沪深300 -20% -40% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《锦江酒店（600754）：规模扩张驱动收入增长，利息支出仍拖累业绩》2024.05.10 2、《锦江酒店（600754）：坚持高质量发展，关注境外减亏》2024.04.02 扫码查看更多 事件 公司公告2024年限制性股票激励计划（草案）。公司计划拟向董事、高管、中层 管理人员及核心骨干人员在内的激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%，对应的限制性股票的授予价格为 11.97元/股；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%，预留授予的限制性股票的授予价格在每次授予时按照计划规定方式确定 激励对象侧重中层&核心骨干，授予价格具备吸引力 本次计划首次授予的激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中 层管理人员、核心骨干人员，覆盖面较广。其中高管团队平均获授股票数量在4.7 万股/人，中层管理及核心骨干人员人均获授股票数量在4.4万股/人。本次授予对 象聚焦中层及核心骨干，且11.97元/股的授予价格具备吸引力，有望激发组织活力和前端人员的能动性，降低委托代理成本。 股票来源为回购，费用摊销对业绩影响不大 股权激励涉及的股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，避免股本摊薄。从业绩拖累视角看，公司首次授予限制性股票总成本估计为7584.57万元，有效期内每年折摊金额在379万元-2844万元，我们认为对各年净利润影响程度不大 业绩考核条件设置科学，扣非归母净利润3年CAGR为26% 公司业绩考核围绕“扣非归母净资产收益率、扣非归母净利润、新增开业、主业利润率”四项指标展开，达成条件设置兼具自身成长与同业对比双重维度，条件设置科学合理。从扣非归母净利润出发，2024-2026年公司的扣非归母净利润底线目标分别为10.4/12.8/15.5亿元（对应3年CAGR约为26%）且不低于对标企业75分位值或同业平均水平，增速目标并不低，彰显管理层对于公司未来发展的信心。 龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级 考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-26年营收分别为153.5/163.0/173.0亿元，同比增速分别为4.8%/6.2%/6.2%，归母净利润分别为12.9/15.4/17.9亿元，同比增速分别为28.7%/19.5%/16.5%，PE分别为20/16/14X。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11008 14649 15346 16301 17304 增长率（%） -2.92% 33.08% 4.76% 6.22% 6.15% EBITDA（百万元） 1994 3486 5990 6384 6163 归母净利润（百万元） 113 1002 1290 1540 1794 增长率（%） 12.79% 782.71% 28.74% 19.45% 16.45% EPS（元/股） 0.11 0.94 1.21 1.44 1.68 市盈率（P/E） 223.3 25.3 19.6 16.4 14.1 市净率（P/B） 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 EV/EBITDA 39.4 14.4 7.6 6.8 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。酒店行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响酒店经营，若宏观经济增长放缓，将影响酒店行业需求端的恢复。 扩张进展不及预期风险。外生环境影响加盟意愿及加盟能力，若出现黑天鹅事件，扩张计划若无法如期开展。 竞争格局恶化风险。近年，中小连锁酒店崛起，若竞争加剧，则会影响现有酒店品牌的扩张、盈利能力。 激励目标未能定期达成风险。若外在环境恶化或公司内部变动超预期，则股权激励存在不能定期达成风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6915 10295 15346 16669 19483 营业收入 11008 14649 15346 16301 17304 应收账款+票据 1854 1706 2157 2292 2433 营业成本 7364 8498 9479 9926 10300 预付账款 151 157 174 185 196 营业税金及附加 128 163 169 178 189 存货 68 67 91 95 99 营业费用 776 1160 1013 1060 1125 其他 1474 1327 1742 1834 1931 管理费用 2360 2769 2631 2795 2967 流动资产合计 10463 13551 19510 21075 24141 财务费用 475 690 888 876 826 长期股权投资 477 512 595 677 759 资产减值损失 -4 -13 -7 -3 -3 固定资产 12955 13073 13075 12946 12687 公允价值变动收益 201 161 100 100 100 在建工程 527 624 416 208 0 投资净收益 172 206 501 432 360 无形资产 6851 6951 5793 4634 3476 其他 189 78 132 172 171 其他非流动资产 16158 15876 15258 14597 14597 营业利润 462 1801 1893 2167 2527 非流动资产合计 36968 37036 35136 33063 31519 营业外净收益 33 -7 18 18 18 资产总计 47431 50587 54647 54137 55661 利润总额 495 1793 1911 2185 2544 短期借款 149 361 1970 0 0 所得税 250 516 478 546 636 应付账款+票据 1315 1449 1428 1496 1552 净利润 245 1277 1433 1639 1908 其他 10346 10862 12303 12920 13484 少数股东损益 132 275 143 98 114 流动负债合计 11811 12672 15702 14416 15036 归属于母公司净利润 113 1002 1290 1540 1794 长期带息负债 16381 18209 18528 18528 18528 长期应付款 8 5 5 5 5 财务比率 其他 2081 2341 2341 2341 2341 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18470 20555 20874 20874 20874 成长能力 负债合计 30281 33226 36575 35290 35909 营业收入 -2.92% 33.08% 4.76% 6.22% 6.15% 少数股东权益 577 684 827 925 1040 EBIT -15.28% 155.95% 12.68% 9.40% 10.10% 股本 1070 1070 1070 1070 1070 EBITDA -12.11% 74.82% 71.82% 6.57% -3.46% 资本公积 12503 11849 11849 11849 11849 归属于母公司净利润 12.79% 782.71% 28.74% 19.45% 16.45% 留存收益 3000 3758 4326 5003 5793 获利能力 股东权益合计 17150 17361 18071 18847 19751 毛利率 33.10% 41.99% 38.23% 39.11% 40.48% 负债和股东权益总计 47431 50587 54647 54137 55661 净利率 2.23% 8.72% 9.34% 10.05% 11.03% ROE 0.68% 6.01% 7.48% 8.60% 9.59% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 0.91% 4.94% 5.64% 5.77% 6.67% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 245 1277 1433 1639 1908 资产负债率 63.84% 65.68% 66.93% 65.19% 64.51% 折旧摊销 1024 1003 3192 3323 2792 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.5 1.6 财务费用 475 690 888 876 826 速动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 1.5 存货减少（增加为“-”） 9 1 -24 -4 -4 营运能力 营运资金变动 -303 1394 512 443 367 应收账款周转率 5.9 8.6 7.1 7.1 7.1 其它 -526 -422 -489 -413 -360 存货周转率 108.6 127.8 104.3 104.3 104.3 经营活动现金流 924 3943 5511 5864 5531 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -698 -543 -1167 -1167 -1167 每股指标（元） 长期投资 659 1899 0 0 0 每股收益 0.1 0.9 1.2 1.4 1.7 其他 272 -245 387 335 281 每股经营现金流 0.9 3.7 5.2 5.5 5.2 投资活动现金流 232 1111 -779 -832 -886 每股净资产 15.5 15.6 16.1 16.7 17.5 债权融资 -878 2039 1929 -1970 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 223.3 25.3 19.6 16.4 14.1 其他 -2681 -5609 -1610 -1739 -1831 市净率 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 筹资活动现金流 -3558 -3569 319 -3709 -1831 EV/EBITDA 39.4 14.4 7.6 6.8 6.7