贵金属周报：日本加息使全球市场突发动荡后风险偏好逐步稳定 黄金探底回升

日本加息使全球市场突发动荡后风险偏好逐步稳定黄金探底回升 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，由于美国经济衰退担忧叠加日本央行超预期加息引发日元升值并使“套息交易”解除，大量套利交易反向平仓导致以科技股为代表的全球股市下跌，“黑色星期一”也拖累了商品市场回调，流动性收紧使贵金属大幅走低，但此后随着美国服务业PMI数据转好且日本央行发声安抚市场，风险偏好回升，股市和商品等止跌反弹。国际金价周一盘中跌超80美元最低至2364美元前低支撑附近后回升收出较长下影线，随后两个交易日价格仍有下行但随着恐慌情绪缓和价格在周四开始回升收复2400美元关口，收盘价为2430.71美元/盎司，当周累计跌0.47%；国际银价受到流动性收紧和衰退担忧影响回调幅度更大跌至3个月新低，收盘报27.448美元/盎司，当周累计下跌3.83%。 贵金属行情回顾——日本加息使全球市场突发动荡后风险偏好逐步稳定黄金探底回升 贵金属期现价差与比价——黄金基差一度走高现货升水后回落，白银同步冲高回落，全球金融市场波动对银价影响更大金银比持续走高 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格出现较大幅度回调期间持仓有显著上升，一些机构选择低位买入 ⚫截至8月9日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为846.9吨，较上周上升1.4吨，近期持仓再度小幅上升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14486.2吨，持仓较上周大幅增加214吨。本周金银价格出现较大幅度回调期间持仓有显著上升，一些机构选择低位买入。 贵金属期货持仓与库存——本周贵金属大幅回调，流动性收紧情况下投机多头或保持谨慎使行情转入震荡整理，期货库存整体平稳 ⚫截至8月6日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为150786手，持仓较上周减少1578手，随着金价自历史高位回调，净多头持仓自创2020年3月以来高位同步回落资金止盈离场；白银期货投机持仓净多头为24384手，持仓较上周小幅增加169手，多空头均有减仓。本周贵金属市场大幅回调，流动性收紧情况下投机多头或保持谨慎使行情转入震荡整理。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单较上周基本持平，白银库存再度上升，但总体上实物交易市场平稳。 ⚫本周国内交易所黄金和白银期货库存呈现分化，黄金持续走高，白银则有所回落。 央行购金与现货库存——中国央行连续三个月暂停购金，但部分央行购金规模较大，金价维持高位影响实物需求使黄金库存持续回升 ⚫据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求增长为289.7吨保持在近年较高水平，环比增31.9%。 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国7月末黄金储备为2264.3吨，连续三个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间；此外其他国家包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑； ⚫2024年7月LBMA伦敦黄金库存持续两个月出现回升至2.781亿盎司（约8650吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现持续回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——7月制造业景气度降至8个月新低，供需呈现双弱格局，然而服务业反弹好于预期各分项景气度均有改善 ⚫美国7月ISM制造业指数46.8创8个月最低水平，预期48.8，前值48.5，新订单和产出下滑，同时就业分项创四年来最大降幅，反映当前行业前景恶化，但物价指数出现逆势反弹；服务业回升至51.4的荣枯线上方好于预期，脱离四年多低位，商业活动和就业等景气度均有改善。 美国经济景气度——7月消费者信心指数持续回落，通胀预期同步下行，消费者对经济降温认知传导至对消费和通胀的预期 ⚫7月美国密歇根消费者信心指数初值持续回落至66为2023年12月份以来的最低水平，低于市场预期的68.5，通胀预期则降至在2.9%符合预期，调查结果显示消费者对经济降温的认知传导至对消费和通胀的预期； ⚫8月美国Sentix投资信心指数降至1.6为连续4个月下行，创去年10月以来新低，美国本土经济增长预期持续走弱。 美国就业数据——非农新增人数创近4年最低记录弱于预期，失业率升至三年新高，劳动力市场放缓预示经济或面临衰退 ⚫美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，前值从20.6万人下修至17.9万，失业率升至4.3%创近三年最高水平，预示经济可能衰退，劳动参与率为62.7%高于预期，目前在统计的调整下美国劳动力市场真实情况或更差。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业新增岗位放缓建筑业岗位多增，休闲旅游业受季节性提振，薪资增速同比续创3年多新低 ⚫从结构上看，7月教育保健行业岗位较前几个月显著少增，而建筑业岗位多增，休闲旅游受到季节性因素提振而有一些新增岗位，信息业出现裁员情况，目前美国飓风灾害对劳动力市场的影响并未反映出来。 ⚫非农数据薪资增速环比上涨0.2%，略低于预期和前值的0.3%，同比上涨3.6%，不及预期3.7%，前值为3.9%。当前部分行业薪资增速持续放缓至3年多新低但环比仍有增长，随着就业市场转弱薪资增速将不断放缓。 美国消费数据——6月零售销售环比持平但核心零售创三个月新高，汽车零售相对较弱但被其他消费抵消，居民消费温和降温 ⚫美国6月零售销售月率录得0%，预期-0.3%，前值0.1%；剔除汽车零售的核心零售销售月率录得0.4%创三个月来最大增幅，预期0%，前值-0.1%； ⚫随着美国就业市场持续降温，在高通胀的预期影响下居民消费趋于谨慎，但消费的在薪资增长的驱动下未出现崩塌，5月美国信用卡拖欠率持续回落，居民家庭财务状况或趋于稳定，后期将持续温和放缓。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——6月CPI和核心CPI均低于预期，能源价格走弱使环比4年多以来首次转负，交通服务和住房价格同步回落 ⚫美国6月CPI同比上涨3%，不及预期3.1%，前值3.3%，环比下降0.1%为4年多以来首次转负。核心CPI同比涨3.3%，低于预期和前值的3.4%，创2021年4月以来新低；环比上涨0.1%，均低于预期和前值。能源类价格下降为环比负增主要驱动，交通服务价格回落使核心通胀弱于预期。 美国其他通胀数据——6月PPI同比意外反弹高于预期，显示生产者最终需求服务领域的价格走高，供应链压力对物价仍存在扰动 ⚫5月核心PCE物价指数同比增速降至2.6%创近3年的新低，符合市场预期，前值为2.7%，环比增速为0.1%是2023年12月以来的最低纪录；⚫6月PPI同比意外反弹至2.6%，5月上修至2.4%，预期2.3%，环比增0.2%，高于预期，核心PPI同比增3%大超预期，显示生产者最终需求服务领域的价格急剧上升，特别是贸易服务利润率，供应链压力对物价仍存在扰动。 美国房地产销售与价格——6月成屋销售延续前两个月的回落态势但房价仍上升，新房销售和开工数据同时反映美国房地产需求转弱 ⚫美国6月成屋销售总数年化389万户，预期399万户，前值411万户，年化环比-5.4%创2010年以来最低但房价再创历史纪录；新屋销售连续两个月回落跌至七个月低点，年率61.7万套，环比降0.6%，库存进一步上升，房价环比持续回升；当前美国房市在按揭利率仍较高的情况下呈现有价无市的情况； ⚫5月S&P/CS20座大城市房价指数同比同比增长6.8%，预期6.7%，前值由7.20%修正为7.3%，环比增长较4月回落至1%符合预期，进入二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 美联储货币政策——本周美国服务业PMI数据改善叠加美联储官员讲话相对中性，市场对9月降息50个BP的预期回落到50% ⚫美联储7月决议如期维持按兵不动，但决议声明中的表述如市场预期发生了显著变化，进一步指明在美国经济数据缓和的过程中政策制定者“关注其通胀和就业的双向风险”。随后在新闻发布会上，主席鲍威尔表示，若通胀继续回落9月降息“是有可能的”但拒绝给出降息次数的指引，这仍强化了货币政策即将转向的前景。 ⚫近期美国就业和通胀持续降温触发衰退的信号使9月降息的概率较高且幅度增至50个BP，然而本周美国服务业PMI数据改善叠加美联储官员讲话相对中性，市场对9月降息50个BP的预期回落到50%，年内降息或达到100个BP。 欧元区经济———7月制造业PMI降至7个月低位，服务业景气度同步回落，二季度GDP增长略超预期通胀仍有压力 ⚫欧元区7月制造业初值45.6，预期46.1，为7个月低位回到强收缩区间；服务业PMI初值51.9，综合PMI初值为51.9均创近几个月新低，商业活动增长停滞，因为欧元区占主导地位的服务业扩张乏力，未能抵消制造业进一步下滑的影响； ⚫欧元区6月调和CPI同比2.5%，较前值小幅下滑，预期增长2.5%，环比上涨0.2%，与预期和前值一致；核心调和CPI同比为2.9%，与5月持平，高于预期的2.8%；分项看服务业的同比通胀率最高，随着巴黎奥运会的到来，服务业通胀下行的难度有所上升； ⚫欧元区二季度GDP初值环比增长0.3%与上季度持平，超出预期的0.2%，同比增长0.6%亦高于预期，法国、西班牙增长稳健但德国陷入萎缩。 欧洲央行货币政策——欧洲央行7月决议维持按兵不动且不承诺9月降息，将依赖通胀数据，市场仍定价年内还有2次降息 ⚫欧洲央行6月降息后，7月决议维持按兵不动，行长拉加德称9月份议息会议存在各种可能性，需要数据来提供更大确定性，同时欧洲劳动力市场仍表现出惊人韧性，意味着央行可以等待最佳时机降息，暗示再次降息的可能。 ⚫目前由于通胀仍存在不确定性，欧洲央行内部存在分歧，未来再次降息需要依赖数据来决策，目前市场仍定价年内还有2次降息。 利率数据——美国经济韧性仍存使美债实际利率反弹，降息时点临近长短利差倒挂持续修复，金融市场动荡短期流动性受到影响 汇率数据——周一金融市场动荡下美元指数一定出现深度回调随后止跌有所修复，日元汇率因日本加息而大幅升值，人民币同步走强 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———6月国内白银溢价打开进口窗口增量显著上升，随着溢价修复后期进口量或恢复常规水平 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。 ⚫6月我国银粉进口量升至316.4吨，同比去年增长46%，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量则降为350.9吨较去年同期增长9%；值得注意的是纯度≥99.99%的未锻造白银6月进口92.3吨较5月增加5300%，比去年全年的量更多，此前国内银价相对外盘大幅溢价使进口窗口打开并刺激了需求，但近期溢价已经修复后期进口量或恢复常规水平。 白银国内需求——6月珠宝消费回落维持2022年底以来低位整体较疲软，光伏产量在高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下持续放缓 ⚫6月国内珠宝零售额累计同比增幅持续回落至0.2%维持在2022年12月以来低位，金银价格上涨使实物首饰消费疲软；5月电子消费工业增加值同比增幅进一步回升至13.8%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；6月光伏太阳能电池产量当月同比由正传负增0.1%创2018年8月以来最低水平，累计同比回落至17.8%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复