7月物价解读：物价或将重新进入震荡区间

主要数据 7月CPI同比0.5%，前值0.2%，预期（Wind一致预期，下同）0.3%；PPI同比-0.8%，前值-0.8%，预期-0.8%。 7月CPI环比由降转涨，同比增速提升；PPI环比小幅下降，同比增速持平。整体看，当前物价仍延续了之前的温和改善趋势。整体看，在内外部因素共同作用下，物价改善面临较大压力，但同时从服务消费热度不减，为政策提供新的抓手。二季度名义GDP同比增长4.0%，低于一季度的4.2%，中枢有所下降，落实到实体经济上，物价持续处于低位、剪刀差持续为负，企业体感压力偏大，在坚定不移完成全年经济发展目标背景下，宏观调控政策存在加码的诉求。 7月物价走势的三个特点 一是食品价格季节性上行，结束持续12个月的同比负增长，或是短期走势拐点；蔬菜、鸡蛋涨幅和对CPI贡献较大，猪肉价格延续涨势。二是暑期旅游出行旺季，服务价格环比涨幅较大，但同比受高基数影响涨幅有所回落，服务价格上涨对CPI整体贡献大于食品。三是工业生产者价格改善趋势放缓，环比连续两个月下降。 我们预计，物价或将重新进入震荡区间 第一，食品价格延续涨势，但服务价格或将回落。8月开学季和中秋节前需求持续增加，高温降雨影响仍在，猪肉价格持续上涨，食品价格大概率延续上涨趋势；但旅游出行逐步降温，对7月CPI改善贡献较大的服务业价格预期回落。第二，未来几个月CPI、PPI翘尾因素持续为负，对同比读数影响较大。CPI方面，8-10月翘尾因素影响分别为-0.3 pct、-0.5 pct、-0.4 p Ct ，连续三个月为负；PPI方面，8-11月翘尾因素影响分别为-0.2 pct、-0.6 pct、-0.6 pct、-0.5 pct，连续四个月为负。第三，海外经济衰退预期升温，出口、国际大宗商品价格或受影响。美国经济数据走弱，经济增速放缓风险提升，大宗商品价格回落。对国内物价而言，一是能源和原料价格层面，输入性涨价因素减弱甚至转负；二是外需回落，出口边际走弱风险增大，或将出现阶段性产能闲置或商品供给增加现象，对物价形成压制。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 8月9日，国家统计局发布2024年7月我国CPI和PPI数据。7月CPI同比0.5%，前值0.2%，预期（Wind一致预期，下同）0.3%；PPI同比-0.8%，前值-0.8%，预期-0.8%。 1核心观点：物价或将重新进入震荡区间 7月CPI环比由降转涨，同比增速提升；PPI环比小幅下降，同比增速持平。 整体看，当前物价仍延续了之前的温和改善趋势。 7月物价走势的三个特点：一是食品价格季节性上行，结束持续12个月的同比负增长，或是短期走势拐点；蔬菜、鸡蛋涨幅和对CPI贡献较大，猪肉价格延续涨势。二是暑期旅游出行旺季，服务价格环比涨幅较大，但同比受高基数影响涨幅有所回落，服务价格上涨对CPI整体贡献大于食品。三是工业生产者价格改善趋势放缓，环比连续两个月下降。 我们预计，短期物价或将重新进入震荡区间，主要依据：第一，食品价格延续涨势，但服务价格或将回落。8月开学季和中秋节前需求持续增加，高温降雨影响仍在，猪肉价格持续上涨，食品价格大概率延续上涨趋势；但旅游出行逐步降温，对7月CPI改善贡献较大的服务业价格预期回落。第二，未来几个月CPI、PPI翘尾因素持续为负，对同比读数影响较大。CPI方面，8-10月翘尾因素影响分别为-0.3 pct、-0.5 pct、-0.4 pct，连续三个月为负；PPI方面，8-11月翘尾因素影响分别为-0.2 pct、-0.6 pct、-0.6 pct、-0.5 pct，连续四个月为负。 第三，海外经济衰退预期升温，出口、国际大宗商品价格或受影响。美国经济数据走弱，经济增速放缓风险提升，大宗商品价格回落。对国内物价而言，一是能源和原料价格层面，输入性涨价因素减弱甚至转负；二是外需回落，出口边际走弱风险增大，或将出现阶段性产能闲置或商品供给增加现象，对物价形成压制。 整体看，在内外部因素共同作用下，物价改善面临较大压力，或将重新进入震荡区间，但同时从服务消费热度不减，为政策提供新的抓手。二季度名义GDP同比增长4.0%，低于一季度的4.2%，中枢有所下降，落实到实体经济上，物价持续处于低位、剪刀差持续为负，企业体感压力偏大，在坚定不移完成全年经济发展目标背景下，宏观调控政策存在加码的诉求。 2CPI季节性改善，食品、服务价格均上行 2.1CPI季节性改善，幅度偏强 CPI同比涨幅有所扩大，环比季节性改善，但走势强于季节性，偏缓改善趋势未变。7月CPI同比上涨5.2%，较上月升高0.3pct，高于预期的0.3%，整体延续偏缓改善趋势。环比由上月的下降0.2%，转为升高0.5%，结束连续两个月的环比下行；从季节性上看，环比增速高于过去5年7月份环比0.4%的均值，且为近十年同期第二高水平，仅次于2020年，因此今年7月CPI环比走势高于季节性。整体看，7月CPI环比涨幅略高于季节性，同比涨幅有所扩大，偏缓改善的趋势未变。 图表1：7月CPI同比增速小幅升高 图表2：7月CPI环比强于季节性 核心CPI环比由降转涨，新涨价因素支撑7月CPI同比上涨。核心CPI同比上涨0.4%，较上月下降0.2 pct，主要受高基数影响；环比上涨0.3%，环比由降转涨，高于近十年均值。在7月份0.5%的CPI同比变动中，新涨价因素影响为0.5 pct，上月为0；翘尾影响为0，上月为0.2 pct。7月CPI同比上涨全部为新涨价因素贡献。 图表3：核心CPI环比由降转涨，同比涨幅收窄 图表4：7月CPI同比涨幅均为新涨价因素 2.2八大类项目价格整体上涨 八大类项目价格环比涨多降少，同比其他用品及服务涨幅较高。环比看，五涨两平一降，教育文化娱乐（1.3%）、交通通信（0.9%）、其他用品及服务（0.9%）、食品烟酒（0.7%）、生活用品及服务（0.4%）环比上涨，需求整体改善，衣着（-0.4%）下降，居住、医疗保健环比持平。同比看，除交通通信（-0.6%）外，其他各项同比均上涨，其中其他用品及服务（4.0%）、教育文化娱乐（1.7%）、衣着（1.5%）、医疗保健（1.4%）同比涨幅较高。 图表5：CPI主要分项环比涨多降少 2.3需求回升叠加天气影响，食品价格走势迎拐点 食品价格环比由降转涨，价格走势迎来拐点，鲜菜、鸡蛋贡献CPI总涨幅的四成。7月食品价格环比由上月的下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21 pct；同比由上月的下降2.1%转为持平。环比贡献较大的为鲜菜、鸡蛋，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜、鸡蛋价格环比分别上涨9.3%、4.4%，合计影响CPI环比上涨0.2 pct，占CPI总涨幅的四成。8月首周，蔬菜、鸡蛋价格继续上行，对CPI的支撑仍将持续。 图表6：食品价格环比由降转涨，同比结束持续负增长图表7：鲜菜价格环比由上月的-7.3%转为上涨9.3% 猪肉价格环比涨幅回落，8月初上行加速，对CPI贡献或超7月。猪肉价格受生猪去产能影响，环比上涨2.0%，影响CPI上涨约0.01 pct，环比涨幅较上月的11.4%回落幅度较大。8月首周，猪肉价格加速上涨，主要原因或是存栏量处于低位，需求回暖猪肉价格上涨，进一步引起养殖户压栏惜售。预计8月猪肉价格或将维持高位，并对CPI的贡献或强于7月。 其他类食品价格不强，需求回暖叠加高温降雨影响储运，整体环比改善。食用油价格环比-0.6%，上月为持平。粮食价格环比-0.3%，降幅扩大0.2 pct。除猪肉外肉类价格环比下降，牛肉价格环比-0.9%，降幅收窄1.6 pct；羊肉价格环比-0.5%，降幅收窄0.4 pct。鲜果价格环比下降-0.3%，降幅大幅收窄3.5 pct。 酒类价格环比上涨0.2%，上月为-0.6%。 食品价格环比由降转涨，同比结束了持续12个月的负增长，短期走势迎来拐点，原因是多方面的。首先，居民暑期餐饮消费增加，食品需求回升；其次，部分地区高温降雨天气，对鲜菜和鸡蛋生产、储运影响较大；三是猪肉价格环比涨幅虽收窄，但仍维持上行趋势，继续上行空间依然存在。短期看，开学季和中秋节前需求持续增加，月初农产品价格继续上行，预计食品价格8月涨幅或有所扩大。 图表8：猪肉价格环比涨幅收窄 图表9：生猪存栏量处于2021年以来低位 2.4暑期旅游出行旺季，服务价格上涨支撑CPI改善 非食品价格环比由降转涨，对CPI贡献大于食品项。7月非食品价格由上月的环比下降0.2%，转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.3 pct；同比上涨0.7%，较上月下降0.1 pct，影响CPI同比上涨约0.54 pct。非食品价格上涨对CPI整体上涨的贡献要大于食品。 暑期旅游出行旺季，相关价格环比走高，同比受高基数影响飞机、宾馆住宿价格下降。今年暑期旅游出行需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24pct，占CPI总涨幅近五成。同比看，受去年高基数影响，服务价格上涨0.6%，涨幅较上月下降0.1 pct；其中旅游、交通工具租赁费价格分别上涨3.1%、0.8%，飞机票、宾馆住宿价格分别下降9.8%、2.6%。 金价、汽油价格环比上涨，燃油汽车价格同比降幅扩大。受国际金价和油价波动影响，国内金饰品和汽油价格环比分别上涨1.6%和1.5%。工业消费品价格同比上涨0.7%，涨幅回落0.1pct，其中汽油价格同比涨幅回落至5.3%，燃油小汽车价格同比降幅扩大至6.3%。 暑期旅游出行旺季，相关服务价格环比走高，但受高基数影响，同比涨幅整体收窄。7月服务价格上涨的季节性特征、对CPI的贡献均高于食品，8月旅游出行降温，预计将对CPI形成拖累。从另一个角度，在内需整体恢复偏缓的背景下，暑期旅游出行旺季不减，居民娱乐服务消费需求仍较大，居民资产负债表处于持续修复进程中，这也为扩大内需提供了有力的政策抓手。 图表10：非食品价格环比有降转涨，同比涨幅收窄 图表11：旅游价格环比大幅上涨，同比涨幅下降 3PPI同比持平，短期回升压力增大 3.1PPI改善趋势未变，翘尾因素转负加大未来回升压力 PPI同比增速持平，环比走势略弱于季节性，整体改善的趋势未变，市场需求不足及国际大宗商品价格下行是主因。7月PPI同比下降0.8%，与上月持平，符合预期；环比下降0.2%，与上月持平。从季节性上看，过去10年7月PPI环比增速均值为-0.1%，因此今年7月-0.2%的增速略弱于季节性。7月PPI同比持平，环比连续两个月下降，主要受市场需求不足和国际大宗商品价格下行等因素影响。 图表12：PPI环比下降，同比增速持平 图表13：PPI环比走势略弱于季节性 翘尾因素影响转正，对PPI同比读数形成支撑；8-11月翘尾因素持续为负，叠加大宗商品价格预期偏弱影响，PPI改善压力或有所增大。据测算，在7月份-0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为0.1pct，上月为-0.1pct，翘尾影响转正对PPI同比读数形成一定支撑；今年价格变动的新影响约为-0.9pct，上月为-0.7pct，新降价因素影响变大。未来8-11月，PPI翘尾因素分别为-0.2 pct、-0.6 pct、-0.6 pct、-0.5 pct，连续四个月对PPI同比读数负向影响，叠加海外经济增速放缓预期对大宗商品价格的影响，PPI改善压力或有所增大。 3.2生产资料环比降幅扩大，生活资料环比由降转平 生产资料价格环比连续两月下降，采掘价格环比涨幅扩大；生活资料价格环比由降转平，同比降幅扩大，衣着、一般日用品、耐用品价格环比均转涨。生产资料价格环比下降0.3%，降幅扩大0.1 pct；同比下降0.7%，降幅收窄0.1pct； 其中采掘、原料、加工环比分别0.7%、-0.2%、-0.4%。生活资料价格环比持平，增速较上月升高0.1 pct，结束了持续9个月的环比负增长；同比下降1.0%，降