交易情绪高位回落

2024年08月11日交易情绪高位回落 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至70% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 主要是由于基金久期及分歧度、货币松紧预期、市场利差指标分位值降幅过大；此外，比价指标分位值均小幅回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比继续下降至50% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量为1个（占比6%）。其中发生变化的有，货币松紧预期由过热区间回落至中性区间、商品比价由中性区间回落至偏冷区间。 机构行为类指标分位值明显回落。分类别来看，由于换手率指标分位值均上行，本期交易热度类指标分位值小幅上升1个百分点至59%。机构行为类指标中，由于基金久期及分歧度、货币松紧预期分位值均明显回落，使得本期机构行为类指标分位值均值也大幅下行7个百分点至77%。 换手率分位值有所回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均有所回升，机构杠杆分位值则小幅回落。 市场对宽货币预期略有降低 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比继续下降至57%，位于中性区间的指标数量占比继续上升至43%。其中发生变化的是，货币松紧预期指数分位值大幅下降38个百分点至60%，由过热区间回落至中性区间。此外，本期基金久期及分歧度分位值也不同程度下降，分别下降8个、23个百分点；而配置盘力度分位值则大幅上升16个百分点至65%。 利差类分位值均有所回落 本期市场利差分位值下降9个百分点至74%，仍位于过热区间；由于国债收益率快速上行，政策利差分位值也下降2个百分点至44%。 商品比价指标回落至偏冷区间 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至25%。其中发生变化的是，商品比价指标由中性区间回落至偏冷区间，分位值读数降低7个百分点至24%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至70%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比继续降至50%.................................42.1.换手率分位值有所回升.................................................52.2.市场对宽货币预期略有降低.............................................52.3.利差类分位值均有所回落...............................................62.4.商品比价指标回落至偏冷区间...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至70%.....................................4图2.基金分歧度分位值明显回落................................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标回落至50%.................................4图4.机构行为类指标分位值大幅回落............................................4图5.30年国债换手率分位值上升至69%，接近过热................................5图6.市场对宽货币预期有所降低................................................5图7.配置盘力度转为加大......................................................6图8.理财买入量分位值自23年5月以来首次升至100%.............................6图9.政策利差均值有所收窄....................................................7图10.商品比价指标回落至偏冷区间.............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数回落至70% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落4个百分点至70%。主要是由于基金久期及分歧度、货币松紧预期、市场利差指标分位值降幅过大；此外，比价指标分位值均小幅回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比继续降至50% 本期位于过热区间的指标数量占比继续下降至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量仍为8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量为1个（占比6%）。其中发生变化的有，货币松紧预期由过热区间回落至中性区间、商品比价由中性区间回落至偏冷区间。 机构行为类指标分位值明显回落。分类别来看，由于换手率指标分位值均上行，本期交易热度类指标分位值小幅上升1个百分点至59%。机构行为类指标中，由于基金久期及分歧度、货币松紧预期分位值均明显回落，使得本期机构行为类指标分位值均值也大幅下行7个百分点至77%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.换手率分位值有所回升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性区间的指标占比依然为20%、80%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。本期30年国债换手率、全市场换手率分位值均有所回升，机构杠杆分位值则小幅回落。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续小幅回升2个百分点至85.23%，其分位值读数也上升4个百分点至69%，接近过热区间。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率基本持平于21.28%，过去一年分位值读数小幅回升1个百分点至64%。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.14%，过去一年分位值读数小幅回落1个百分点至71%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.市场对宽货币预期略有降低 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比继续下降至57%，位于中性区间的指标数量占比继续上升至43%。其中发生变化的是，货币松紧预期指数分位值大幅下降38个百分点至60%，由过热区间回落至中性区间。此外，本期基金久期及分歧度分位值也不同程度下降，分别下降8个、23个百分点；而配置盘力度分位值则大幅上升16个百分点至65%。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期下降0.08至3年，为7月以来首次下降，过去一年分位值读数回落8个百分点至88%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度上升至0.5，过去一年分位值读数回落则大幅回落23个百分点至45%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续小幅下降至4.25%，过去一年分位值读数也下降2个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，但其过去一年分位值快速下降38个百分点至60%，回落至中性区间。原因或在于周内逆回购投放规模较低，且央行对债市的态度引发市场担忧。 ⑥配置盘力度（中性）：由于周内农商行买入规模较大，本期配置盘力度转为加大，读数上升0.02至0.15%，其分位值也上升16个百分点至65%。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：本期上市公司理财买入量继续升至1517亿，过去一年分位值读数上升5个百分点至100%，为2023年5月初以来首次升至100%高位。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.利差类分位值均有所回落 本期市场利差分位值下降9个百分点至74%，仍位于过热区间；由于国债收益率快速上行，政策利差分位值也下降2个百分点至44%。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值上升至0.06%，过去一年分位值读数下降9个百分点至74%。②政策利差（中性）：由于国债收益率转为快速上行，本期政策利差收窄至0%，对应过去一年分位值读数下降2个百分点至44%。 2.4.商品比价指标回落至偏冷区间 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比下降至0%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至25%。其中发生变化的是，商品比价指标由中性区间回落至偏冷区间，分位值读数降低7个百分点至24%。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差基本持平于-1.0%,过去一年分位值读数也基本持平于95%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益继续小幅降至-0.6%，过去一年分位值读数下降1个百分点至99%。 ③商品分位差（偏冷）：本期商品分位差继续回落4个百分点至-3.2%，过去一年分位值读数下降7个百分点至24%，回落至偏冷区间。 ④汇率分位差（过热）：本期汇率分位差基本持平于8.24%，过去一年分位值下降2个百分点至96%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判