权益指数月报（2024年8月）：未到进攻时，红利策略为主

一、市场回顾：A股美股震荡，红利边际走弱 国内市场，A股7月以震荡为主。全年来看，上证指数小幅下跌，创业板指和科创50跌幅较大万得全A小幅下跌。 境外市场，港股7月走势震荡偏弱，美股和日股震荡。全年来看，港股震荡为主，美股和日股处于牛市当中。 A股行业方面，7月涨跌各半，非银金融、商贸零售和军工相对较强，而煤炭、纺织服装、石油石化有较大幅度回调。全年来看，上涨行业占比仅20%，其中银行、公用事业和家电涨幅较大。 A股风格方面，7月中小盘股指数跌幅较小，红利指数跌幅略大。全年来看，大盘股指数整体平稳，价值和红利风格表现强势，小盘风格较弱。 二、市场趋势展望 1、预计A股震荡市，仍面临业绩压力 展望未来，A股多空因素共存，后续或以震荡为主。当前存在的积极因素包括，主要宽基指数的估值处于较低水平，且ETF资金在流动性方面提供了支持，资本市场的制度也得到了显著改善，7月中央政治局会议在政策层面也释放了积极信号。但同时也存在着不利因素，业绩基本面的疲弱 仍是A股上行的主要制约因素。目前，宏观分析师普遍预期下半年名义经济增速将小幅回升，但考虑到M1增速创下历史新低，企业中长贷增速仍在下行，PPI仍处于负增长区间，经济的复苏力度或许较为有限。虽然政策强调了要坚定不移完成全年经济社会发展目标，且货币政策和财政政策响应速度较快，但我们认为政策对经济的支撑效果仍需观察。从目前的力度来看，这些政策更像是为了防范风险。要扭转当前的市场颓势，可能需要采取超常规的政策措施。 2、A股结构：关注“红利+” 鉴于景气行业稀缺，市场低风险偏好特征或将延续。我们持续看好三大方向：高股息策略胜率较高，其次是高ROE消费股和高景气科技股。 一是高股息策略。值得注意的是，此前我们推荐高股息周期股，当前鉴于内外需均转弱，以及特朗普加大原油供应和促进制造业回归的竞选政策，我们建议适当减少资源类高股息股票的配置，行业配置需更加均衡。从中长期看，在景气行业稀缺和低利率的环境下，红利股仍然是权益资产寻求超额收益的重要配置方向。 二是消费平替方向的高ROE消费股。随着经济增速换挡，商务消费难以维持过往的高增长，居民消费也将更加追求性价比，消费升级的趋势正逐渐向寻求消费平替的方向演变。那些仍能维持高稳ROE且毛利率有提升的消费品企业，仍具备投资价值。此外，近期财政政策加力支持消费品以旧换新，或能提振家电等部分消费子行业的景气度。 三是新兴产业中的高景气科技股。科技行业虽有国内产业政策的强力支持，但同时也深受海外脱钩预期的影响。当前的财报显示，科技股业绩良莠不齐，科技行业整体业绩较弱。值得注意的是，电子等子行业受益于半导体销售周期回升，业绩预期相对较好，我们预计后市有机会跑赢大势。 市值风格方面：大盘股更加稳健。国内宏观流动性偏弱，新兴景气赛道缺乏，对小盘股不利。政策环境对小盘股也不利，资本市场监管政策趋严，退市制度更加严格，做到应退尽退。 3、港股：震荡市 展望后市，中国名义经济增速改善仍需时日，港股业绩基础并不牢固，港股中期仍将震荡为主。尽管港股也具备一些积极因素，例如美联储降息预期升温以及估值水平较低，但这并非决定港股趋势的最重要因素。 港股市场的结构与A股市场类似，当前阶段也可重点关注红利资产。此外，恒生科技指数的表现与A股市场的消费股类似，目前受到整体经济和消费景气度的制约，其上行机会可能还需更多时间和条件。 4、美股：短期调整不改长期向上趋势 中长期而言，美国经济表现平稳，美联储9月大概率会降息，美股震荡上行的趋势不变。但是短期来看，由于前期美股涨幅过大，市场对人工智能预期过高，叠加特朗普政策的扰动，美股可能会继续调整。 结构上，中长期继续看好科技板块。近期大型科技股的调整，主要由于市场走的太快，预期过高，交易拥挤。而实际的AI落地速度偏慢，财报反映出来的收入增长不及市场预期。不过，AI中长期的发展前景仍然看好，短期调整不改长期趋势。 三、权益指数配置建议：未到进攻时，红利策略为主 市场未到进攻时刻，建议采取“稳健为主”的配置思路。重点关注A股和港股“红利+”，以高股息策略为核心，适度叠加目前热度较低的消费板块和科技板块，风格配置向大市值倾斜，并积极配置美股科技股。 A股和港股高股息策略，可从红利、红利低波、央企红利等方向选择不同指数进行配置。本期我们减少对资源类红利股的配置建议。 A股消费板块，可重点关注以股息率加权的消费红利指数，该指数估值较低、股息率较高，同时ROE也较高，对经济波动的敏感性相比其它消费行业指数更低。此外，还可关注以旧换新政策主题下的家电行业。 A股科技板块，以电子行业为主，可从TMT、电子、消费电子等不同角度进行配置。 美股科技股，当前可投资的指数有限，主要是纳斯达克100指数。 （作者：石武斌、赵宇、刘东亮） 免责声明 本报告仅供招商银行股份有限公司（以下简称“本公司”）及其关联机构的特定客户和其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经招商银行书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“招商银行研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 未经招商银行事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 招商银行研究院 地址深圳市福田区深南大道7088号招商银行大厦16F（518040）电话0755-22699002邮箱zsyhyjy@cmbchina.com传真0755-83195085