新三板公司商业模式研究之七十八：索尔科技：聚焦纯电动物流车的锂电明星企业

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 索尔科技：聚焦纯电动物流车的锂电明星企业 ——新三板公司商业模式研究之七十八 2016年11月22日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 张高艳 联系人 执业证书编号：S1480116080036 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 岳鹏 联系人 6243195 6@qq.com 010-66554013 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 010-66554131 洪一 联系人 hongyi0214@qq.com 010-66554046 1. 公司情况 1.1 主营业务 江苏索尔新能源科技股份有限公司（831486.OC）的主营业务是汽车动力锂电池（PACK）和电源管理系统（BMS）研发、生产、制造和服务。索尔科技主要产品分为锂电池组和电源及配件两大类，在营业收入中的占比分别为99.87%和0.13%。公司产品已通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所(201所)的强制性安全监测，与多家汽车厂展开合作，广泛应用于储能，通讯基站，不间断电源以及电动工具，电动轮椅，医疗器械，POS机等移动消费领域，并积极开拓新能源汽车等新的市场领域。 图1：2014年公司主营业务构成 资料来源：WIND，东兴证券研究所 1.2 业绩表现 P2 商业模式研究 聚焦纯电动物流车的锂电明星企业—索尔科技（831486.OC） DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2014年公司营收1291.41万元，同比增长111.55%；2015年公司营收18602.66万元，同比增长1340.5%，公司营收直线上升。2012-2014年公司归母净利润均为负值，2015年公司归母净利润高达4149.09 万元,同比增长3950.48%。主要原因为2014年公司的的锂电池组产品主要应用于电动车样车小批量订单以及电动工具、POS 机电池，营业收入较低；但2015年公司所生产的锂电池组产品基本均用于新能源电动汽车上，订单规模大，销售量显著提高。 图2：公司营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 1.3 发展战略 公司将以实现“聚焦电动物流汽车行业，打造动力电池明星企业”为目标，加大研发力度，巩固和完善电动车用模块的功能；继续聚焦新能源电动物流车市场，积极发展客户，以客户需求为基础，提供高品质的产品与服务。同时，整合行业上下游资源，充分利用资本市场的资源，为公司发展增添更多的竞争优势。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 发挥技术积累优势，布局下游产业应用市场  锁定电动物流车市场，以高品质产品赢得优质客户。  投资设立3 家全资子公司，拓展电动汽车租赁市场，延伸下游应用业务。  动力电池梯次使用，开发储能项目，布局应用业务产业化。 图4：公司业务布局 P3 商业模式研究 聚焦纯电动物流车的锂电明星企业—索尔科技（831486.OC） DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 2.2 产品优势 产品绿色高效，性能稳定，在同类产品中具有优势。公司自主研发的车用锂电池模块系统解决了PACK一致性差、安全级别不高、低温充电差、高温散热不佳的缺陷，并且凭借电芯排列及电路设计的独特优势，提高了电池组件的使用寿命。同时，公司掌握了超多节电池组件的电池管理系统方面的核心技术。并成功于2014 年通过了北方汽车质量监督检验鉴定试验所的强制性安全监测。 2.3 市场地位 新能源汽车销量暴涨，聚焦纯电动物流车市场，动力电池PACK需求潜力巨大。 在国家政策的强力刺激下，2015 年国内新能源汽车销量高达32.89 万辆，11月、12月新能源汽车销量呈井喷态势，月销高达 7.59万辆和 8.41 万辆，这两个月的销量占全年总销量的48.63%。政策刺激将继续推动新能源车产销快速增长，尤其是纯电动物流车市场。纯电动物流车企业PACK 技术积累偏弱，是独立PACK 企业的重大市场机遇。公司在动力电池PACK 领域技术优势明显，全国物流车生产厂商2015 年度产量排名前10位中，索尔科技成为其中3 位厂商的供应商。《中国制造2025》指明未来行业空间，2020年新能源汽车100万辆可期。新能源汽车产销量爆发式增长带动锂电池需求同步大幅增长，2015年公司抓住良好的市场机遇，在新能源汽车动力电池PACK 占据了一席之地，公司业绩在2015年也呈现出爆发式增长。 图5：2015年新能源汽车销量爆发式增长 P4 商业模式研究 聚焦纯电动物流车的锂电明星企业—索尔科技（831486.OC） DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：WIND，东兴证券研究所 2.4 市场渠道 公司以直销为主，参与客户产品开发，定制配套电池产品。公司客户区域以苏州及周边地区为中心逐步向外拓展。公司主要采取直接销售的模式，通过拜访下游客户、电话营销和参加各类展会争取订单。公司从客户产品开发阶段即开始介入为其研发配套电池产品，能够有机会获得更高的经济附加值。公司主要客户为国宏汽车、吉姆西、南汽专用车、黄海汽车，以及东风特汽、大连华晨客车等。2015 年完成订单18600 万元左右，并成为2015 年度全国前10大电动物流车制造商中3 家厂商的供应商。 2.5 研发技术优势 注重研发投入，技术团队研发能力强。公司根据市场需求，结合业务实践经验，加大研发费用的投入，2014年，公司研发投入78.48万元，占营业收入的6.08%；2015年，研发资金增加到943.36万元，占营业收入的5.07%。截止2015年底，公司引进20 多名软件、硬件、机构设计、锂电工程师等技术人才，通过多年研发积累，突破了许多行业重大技术难题，形成了自己锂电PACK 和管理系统（BMS）的核心技术。截止2015年底，公司已取得约40 项技术专利。 3. 同行业标的对比 目前国内规模较大的锂电池下游企业中，上市公司德赛电池（000049.SZ）属于公司同行业标的。德赛电池从事无汞碱锰电池、一次锂电池、镍氢电池、锂聚合物电芯及电池组件研究、开发和销售；电源管理系统开发、测试及销售。而公司主营产品为锂电池组与电源及配件，产品功能重合度高，具有较强可比性。 表1：公司与同行业相关标的对比 德赛电池（000049.SZ） 索尔科技（831486.OC） 一、财务指标 2013-2015年营收（百万元） 4402.50 / 6389.60 / 8434.19 6.10 / 12.91 / 186.03 2013-2015年增长率（%） 37.78%/ 45.14%/ 32% 181.19%/ 111.55% / 1340.50% 2013-2015年净利润（百万元） 275.04/ 312.88 / 308.09 -2.23 / -1.08/ 41.49 2013-2015年增长率（%） 43.44%/ 13.84%/ -1.84% 10.89%/ 54.48% / 3950.49% 净资产收益率（%） 24.73% 34.15% 每股收益(元) 1.12 1.93 P5 商业模式研究 聚焦纯电动物流车的锂电明星企业—索尔科技（831486.OC） DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PE 41.39 11.41 PB 9.05 3.66 二、产品特点 主要产品 无汞碱锰电池、一次锂电池、镍氢电池、锂聚合物电芯及电池组件、电源管理系统 锂电池组、电源及配件 产品应用领域 手机数码类、动力类等产品 纯电动物流车 三、业务布局新方向 新业务依托及布局内容 依托：公司依托移动电源管理系统及电池组装产业，通过控股或参股拓展现有产业，其中，惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型移动电源管理系统业务，以此布局与现有产业相关联的新产业。 内容：成立新子公司惠州新源，主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。 依托：公司依托在动力电池PACK 领域明显的技术优势，不断加大科研和技术投入，培养公司技术人才，研发出储能锂电池组件、电动车辆动力锂电池组件等。 内容：外延汽车租赁业务，并积极筹备储能项目。 新业务板块进展 公司把握住新能源汽车及储能产业的发展良机，结合自身在BMS及PACK领域的优势，成立新子公司惠州新源。目前，子公司已建成两条BMS线，实现了小批量供货，PACK生产线预计很快建成。 （1）汽车租赁 公司设立了3 家全资子公司用于电动汽车的租赁。一方面增加公司盈利；另一方面，公司可以搜集到电动汽车在客户端使用的数据和情况，以便于不断改善电池模块和电动车在客户端使用的客户体验，提高产品的使用性能等。 （2）储能业务 由于国家规定在电动车上使用的电池模块电量在规定比例以下就要强制替换，公司结合汽车租赁项目，使用替换下来的电池模块来做储能项目。 资料来源：公司公告, 东兴证券研究所 4. 竞争能力分析 采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为5分，总计25分，公司总得分为19分，核心竞争力较强。 表2：公司波特五力模型分析 索尔科技（831486.OC）：波特五力模型分析 潜在进入者 （3.5） 在纯电动物流车市场中，公司在研发和技术上具有先发优势。行业竞争者应用领域集中在智能手机市场，但目前有布局新能源汽车的规划。综上，国内潜在进入者会增多。 P6 商业模式研究 聚焦纯电动物流车的锂电明星企业—索尔科技（831486.OC） DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 买方议价能力 （4.0） 公司的主要客户为纯电动物流车，公司凭借技术优势，成为2015 年度全国前10大电动物流车制造商中3 家厂商的供应商。公司的议价能力较高。 卖方议价能力（3.5） 公司采购的原材料主要包括电芯、电子元器件等，电芯市场供应充足，竞争充分，公司不存在对单一供应商严重依赖的情况。 替代品的威胁 (4.0) 公司在研发技术方面占有先发优势，市场定位准确，未来很有可能替代传统产品，代替品的威胁较小。 同业竞争程度（4.0） 公司在产品质量、技术创新和产业延伸方面都在同行业中占有先发优势。公司的主要竞争对手尚在布局初期，规模不大，因此目前竞争程度低。 总分（19） 企业核心竞争力较强。 资料来源：Wind, 东兴证券研究所 5. 风险因素 行业政策风险 2014 年国家对新能源电动汽车加大推广力度，各地区执行全国统一的新能源汽车和配套基础设施的行业 标准和国家标准，完成新能源汽车的任务指标。如果后期政策扶持变化，行业会受到波动和影响，会对公司业务发展造成一定程度的影响。 核心技术人员流失的风险 锂电池组件行业是技术密集型行业，行业技术人员相对稀缺，公司通过多年累积，培养了一批具有竞争优势的技术人才。报告期内，公司核心技术人员未发生重大变动，技术团队较为稳定。但随着公司产品进入市场，公司价值突显以后，人力资源的竞争将加剧。如果公司在人才引进和培养方面工作不力，会面临核心技术人员不足或流失的风险。 6. 总体结论 公司作为汽