摩根士丹利：三中全会、政治局会议，这是转折点吗？

摘要 •中国2024/25年经济展望预测经济增长将放缓，主要原因是“3D”挑战：债务、人口结构和脱钩。预计这种放缓将导致预测的4.8%增长下行风险增加10-20个基点2024年实际GDP同比增长，GDP平减指数同比下降-0.3%。 •尽管政策有所放松，但楼市低迷态势仍在持续。周度房屋销售数据显示，一手房和二手房均出现大幅下跌，六大城市二手房价格下跌约23%。不过，局部因素导致二手房价格上涨。部分地区达到109%左右。 •三中全会提出了多项促进高质量增长的重要政策举措，包括完善制度以促进技术创新、发展数字经济、提升服务业水平、推进基础设施建设现代化等，同时还注重确保供应链的韧性和安全性。•三中全会提出的财政改革旨在增加中央政府的财政权力和支出责任，提高使用地方政府专项债券作为种子资金的灵活性，并优化中央和地方政府之间的税收分配。具体措施包括将消费税征收从生产环节转移到零售环节，并据此重新分配收入。 •土地改革工作包括推动农村集体经营性建设用地有序市场化流转，优化土地增值收益分配机制。 •社会福利改革旨在向农民工提供按常住地而非按出生地划分的基本公共服务。此外，还努力完善全国统一管理的社会保险服务体系。 •中共十九大后采取的应对性宽松措施包括加快落实已公布的政策，并逐步推出刺激措施。其中包括前期宽松政策，重点是通过刺激消费来支持家庭生计，推动城镇化，积极支持住房库存消化，加快地方债务解决进程，以及在支持海外扩张的同时，促进私营部门独角兽企业的发展。 问答 2024/25年中国经济前景如何？面临的主要挑战是什么？ 2024/25年中国经济前景表明，经济增长将放缓，主要原因是“3D”挑战——债务、人口结构和脱钩。我们预计，2024年实际GDP同比增长4.8%和GDP平减指数同比下降0.3%的下行风险将为10-20个基点。自2019年12月以来，工业生产和实际零售额大幅下降，反映出更广泛的经济逆风。 政策放松后房地产市场表现如何？ 尽管政策不断放松，楼市仍持续低迷，周度成交数据显示，50个城市一手房和10个城市二手房均出现明显下跌，其中6个主要城市的二手房价格下跌约23%，部分地区受局部因素影响，二手房价格上涨约109%。 三中全会为促进高质量增长推出了哪些主要政策举措？ 三中全会提出了多项促进高质量增长的重要政策举措，包括完善制度以促进技术创新、数字经济发展、服务业升级、基础设施建 设现代化以及确保供应链的弹性和安全性。财政改革也在实施中，以增加中央政府的财政权力和支出责任，同时优化中央和地方政府之间的税收分享机制。 您能否详细阐述一下三中全会提出的财政改革措施？ 三中全会提出的财政改革重点是增加中央政府的财政权力和支出责任，以及提高使用地方政府专项债券（LGSB）作为种子资金的灵活性。此外，这些改革旨在通过扩大地方税收来源和赋予地方更多的税收管理权来优化中央和地方政府之间的税收分配。具体措施包括将消费税征收从生产环节转移到零售环节，并相应地重新分配收入。 土地改革方面正在采取哪些措施？ 土地改革工作包括推动农村集体经营性建设用地有序市场化流转，优化土地增值收益分配机制。 社会福利改革进展如何？ 社会福利改革旨在向农民工提供按常住地而非按出生地划分的基本公共服务。此外，还努力完善全国统一管理的社会保险服务体系。 中共中央政治局常委、国务院常务会议决定：全会后采取了哪些应对宽松措施？ 中共十九大后采取的应对措施包括加快落实已公布的政策，并逐步推出刺激措施。这包括前期宽松政策，重点是通过刺激消费（尤其是服务消费）来支持家庭生计，促进城镇化（城镇化2.0），通过全国范围内降低首付比例或取消个人购房者抵押贷款利率下限等各种政策积极支持住房库存消化；加快地方债务解决进程；平衡经济稳定与高负债地区去杠杆；促进私营部门独角兽企业发展并支持海外扩张；必要时通过促进低效产能退出来防止恶性工业竞争，所有这些都是为了在普遍存在的不确定性中实现预期的宏观经济稳定结果，因此，如上所述，其本身本身是不合逻辑的，无限期的，事后警告买者必须非交换条件。犯罪地法犯罪行为犯罪事实人身保护令法庭之友公益性特惠越权除其他外特殊的作案方式初步审理的案件审理案件附带判决比例决定遵循先例违反一般法律表达唯一改变社会的特殊性 北京提出了哪些主要措施来平衡高负债地区的去杠杆和经济稳定？ 北京强调需要在去杠杆和维持经济稳定之间取得平衡，特别是在负债累累的地区。这一做法包括一项总额为5万亿元人民币的中央与地方债务互换计划，该计划将于2023年10月至11月实施。此外，自2023年7月以来，中国政府对私营部门和科技巨头的立场更加温和。政府还通过旨在促进投资回报的“九点指导方针”启动了股票市场改革。 未来两年中国财政政策的最佳情形是什么？未来两年中国财政政策的最佳情形包括几项关键措施：1.至少1万亿美元的财政刺激，相当于GDP的5个百分点。2.采取大幅货币宽松措施，降低过高的实际利率。3.大幅增加社会福利支出，以释放家庭储蓄用于消费。4.启动“结构性改革2.0”，淘汰低效产能。5.中央财政或准财政投入3-4万亿元帮助消化房地产库存。6.全国范围内出台住房需求缓解措施。7.国有企业改革旨在提高公共部门生产力。8.建立全面的地方政府融资平台（LGFV）债务解决方案，在中央政府、地方政府、中国人民银行和银行之间平均分配负担。9.自2021年以来，监管重置的结束信号更加明确，资本市场活力进一步增强。10.进一步扩大服务业开放。 中国的养老金制度与其他国家相比如何？截至2023年，中国的养老金计划包括：1.城镇职工基本养老保险覆盖约5.21亿城镇户籍居民，截至2020年，平均缴费年限为44,912元人民币，替代率为44%。2.城乡居民基本养老金覆盖约5.45亿非城镇户籍居民，截至2018年，平均缴费年限为2671元，替代率约为12.5%。为了比较：•法国（1992年）、德国（1985年）、巴西（2018年）、意大 利（1986年）、加拿大（1987年）、英国（1990年）、美国（1983年）、澳大利亚（1988年）、日本（1985年）、阿根廷（2016年）等国的替代率水平不一，但普遍高于中国目前的水平。 摩根士丹利对于中国住宅库存消化的预测如何？ 摩根士丹利预计，如果全面实施，5000亿元人民币的库存购买计划可以在2025年下半年将大城市的住宅库存减少到理想水平（约18个月）；然而，对于二三线城市来说，将需要额外的政府资金和更长的时间。 如果现有政策不变，日本的经验有哪些值得借鉴？ 日本通货紧缩时期的经验教训表明，如果维持现行政策不变，可能会存在以下风险： •在通货紧缩期间，名义工资增长率显著下降，从通货紧缩前的-0.4%下降到通货紧缩期间的-1%，其中中等收入家庭的增长率为-0.9%，而低收入家庭的降幅更大（-1%）。 您能概括一下摩根士丹利对中国经济前景的牛熊预测吗？ 摩根士丹利概述了三种情景：基本情景： •2024年实际GDP增长率约为4.8%，到2025年底略微下降至约4.5% •2024年GDP平减指数略为负值，为-0.3%，到2025年转 为正值 •预计名义GDP约为4.9% 牛市案例： •更积极地采用“5R”战略，推动实际GDP增长率达到2024年约5.3%和2025年约55% -GDP平减指数显著转为正值，接近2024年预测的~05%和2025年预测的~25%-名义GDP可能达到~81%熊市预测：-去杠杆加快，加上贸易紧张局势，拖累实际GDP下降至2024年预测的~40%和2025年预测的~32%-GDP平减指数进一步降至负值区域，接近2024年预测的~-12%和2025年预测的~-20%-名义GDP急剧下降至2024年预测的~28%，并进一步下降，到2025年底略高于盈亏平衡点（~12%）这些预测在不同程度上取决于国内政策调整和外部全球贸易动态，它们影响着中国经济的整体宏观经济状况，并将分别延续到中期，跨越接下来的几个财政周期 中国目前非房地产贷款的增长与日本20世纪90年代的经历相比如何？ 目前，中国非房地产贷款的增长轨迹呈现大幅下滑趋势，让人想起日本在1990年代的经历。具体而言，摩根士丹利研究显示，中国非房地产贷款增长一直呈逐年下降趋势，与日本在经济停滞时期的趋势相似。如果这种模式持续下去，中国金融业将面临潜 在挑战。 中国在全球供应链中扮演着什么角色？对与东盟国家及其他地区的贸易平衡有何影响？ 中国在全球供应链中占据核心地位，对与各个地区的贸易平衡产生重大影响。例如，尽管东盟国家总体上实现了贸易顺差，但与中国的贸易逆差却有所增加。摩根士丹利研究数据显示，中国出口份额达到峰值，占全球出口的21.8%，占美国进口的15.7%。尽管地缘政治紧张局势持续存在，但这一核心地位凸显了中国的关键地位。 中国正在出现哪些新的出口产品和市场？它们对其全球出口份额有何影响？ 中国正在通过新产品实现出口组合多元化，例如锂离子电池、光敏半导体（包括太阳能电池）、电动汽车和混合动力汽车、家具、电脑及零件、服装和纺织品、手机及零件、家电、井架和起重机等。这些产品对中国各类别的全球出口份额贡献巨大——锂离子电池和光敏半导体各占51%；家具占41%；电脑占37%；服装占40%；手机占42%；在多个行业表现出色。 后疫情时代，中国入境游复苏进展如何？ 中国入境旅游业正在复苏，但仍低于疫情前的水平。根据中国民航局和摩根士丹利研究部汇编的CEIC数据，内地居民跨境旅行达到约90%，而外国人跨境旅行约为80%。免签入境政策的逐 步扩大促进了这一复苏轨迹。在不同的美国大选情景下，贸易紧张局势加剧将对亚洲产生哪些潜在影响？贸易紧张局势加剧将带来不同的风险，具体取决于美国大选的结果：•在民主党大获全胜或分裂的政府（民主党总统）下，关税行动不太可能产生有意义的影响。•共和党当选总统或共和党大获全胜：•可能征收广泛或有针对性的关税可能会导致严重的经济后果。•对从中国进口的产品征收60%的关税将对中国经济增长产生比对其他亚洲经济体更大的不利影响，因为其他地方可以获得供应链多样化收益。•关税通常会带来通货紧缩，但对中国经济却构成了巨大挑战。•若关税扩大至更广泛的范围（例如，对世界其他地区的进口产品征收额外关税），韩国、台湾、马来西亚等经济体将因其高度贸易导向而面临更大的风险。 持续的房价调整对各地区消费者情绪有何影响？房价的持续调整继续严重影响不同地区的消费者情绪：•历史数据显示，房价已从峰值大幅下跌——例如：•比利时在1980年第一季度达到顶峰•西班牙2007年第三季度 •美国2006年第一季度 •目前房主对于出售价格的意愿显示出不同的预期：•2023年11月至2024年6月期间，一线城市房价呈现波动趋势，房主预期房价与购买价相当或更高。这种持续的不确定性反映出消费者对经济稳定性的更广泛担忧。 外国直接投资（FDI）对中国的技术溢出效应下降意味着什么？外国直接投资技术溢出效应的下降带来了显著的挑战：•总外国直接投资流入量表现出波动性，净外国直接投资反映了母公司和子公司之间的保留收益波动。•中美之间的利率差异也对这些动态产生了重大影响。这种减少可能会阻碍依赖外国资本投入的国内产业的技术进步。 当前就业市场对于毕业生求职来说有多难？ 对应届毕业生来说，就业市场依然充满挑战：•数据显示，截至2024年初，只有大约一半（56.6%）的人收到了工作机会——比前几年略有改善，但仍然表明劳动力市场存在潜在的困难。这些数据凸显了在更广泛的经济不确定性中，新进入劳动力市场的人们面临的持续就业问题 目前中国顶尖大学毕业生的就业状况如何？ 据最新数据显示，中国五所顶尖大学毕业生就业情况如下：国内 升学占比56.6%，出国留学占比18.9%，就业率约31.4%，失业率约2.2%。 疲软的劳动力市场如何影响中国的员工流动率和消费者情绪？劳动力市场疲软对中国员工流动率和消费者信心产生了重大影响。数据显示，在经济不确定