回归资本支出增长模式 ， 实现产品多元化和海外扩张

回到资本支出增长模式来实现产品多样化和海外扩张 目标价格(上一个TPHK $3.60港币3.70元)143.2%上/下当前价格HK $1.48 地平线CD上半年的核心净利润同比下降16%，至2.68亿元人民币，大部分符合我们的预期。地平线CD建议中期每股0.04港元股息，自上市以来首次。而Horizon CD保持轻资产其在中国的高空作业平台(AWP)租赁业务的模式，是通过投资物料搬运来扩大设备组合 设备和采矿设备，其资本支出同比增长3.6倍至上半年44亿元人民币。同时，Horizon CD继续关注海外市场作为增长动力（截至6月底，有35家门店）。因此，我们预测了净债务/权益比率将在2024E反弹。我们下调了我们的2024E / 25E / 26E盈利预测为2% / 10% / 12%，主要是由于财务费用增加预测。基于不变，我们将TP从3.7港元小幅下调至3.6港元10倍2024E市盈率< 4倍2024E市盈率，我们认为下行风险有限。 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 1H24结果的主要亮点：收入同比增长16%，达到49亿元人民币。毛利率同比收缩2.1个百分点至32%，为6.3个百分点工程服务部门的扩张被经营租赁（- 2.5个百分点）和资产管理部分（- 5.3个百分点）。销售&分销费用率同比增长2.5个百分点至5.4%。预期净值信贷损失(ECL)比率同比小幅下降0.5个百分点至3.5%。不包括上市费用和利息费用以及赎回带来的外汇变化上半年IPO前投资负债，上半年核心净利润下降同比增长16%至2.68亿元人民币。经营性现金流入同比增长4%至135亿元人民币。投资现金流出31亿元人民币，净债务与股本该比率在6月底反弹至164%（而2023年底为147%）。 股权结构 经营租赁服务（占收入的39%）。分部收入上半年同比下降24%，至19亿元人民币，主要是由于AWP的租金和整体利用率抵消了新挖掘系统和新挖掘系统的设备体积和利用率模板系统。 工程和技术服务（占收入的40%）。段上半年营收同比增长71%，至19.5亿元人民币，毛利率同比增长6.3个百分点至27%。 相关报告：地平线CD - 2023年收益持平；15% 资产管理和其他服务（占收入的21%）。段上半年收入同比增长84%，达到10亿元人民币。细分：（1）资产管理服务收入同比增长1.5倍，至7.44亿元人民币，受采用AWP的轻资产模型。AWP的管理车队规模同比增长> 1.6倍，达到73K。（2）贸易和其他收入同比增长10%，达到2.87亿元人民币。该部门毛利率同比收缩5.3个百分点至32%。 股价回调看起来过头了- 132024年3月（链接） 地平线CD -出售不合理；期望2 - 3天内结束的压力；以价格买入弱点- 2024年1月19日（链接） Horizon CD-期望固体2023E收益；更高的自由浮动来提振估价- 2024年1月10日（链接） 地平线CD - 1H23核心利润同比增长10%；对结构增长和管理层执行- 2023年8月9日（链接） 地平线CD - 1号设备操作服务提供商准备捕获AWP的机会- 2023年7月5日（链接） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 主要风险:(1)租金和利用率进一步下降；(2)制造业资本支出；(3)海外扩张不成功。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或发行人而言本报告所涵盖的分析师：（1）所表达的所有观点准确反映了其对标的证券或发行人的个人观点；以及（2）他或她的补偿没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人(定义见香港证券及期货佣金）（1）在本研究报告发布日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；(3)担任香港本报告所涵盖的香港上市公司；及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益。 CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。