7月贸易数据点评：出口实际动能进一步回落

宏观研究/2024.08.08 出口实际动能进一步回落黄汝南(分析师) 010-83939779 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 ——7月贸易数据点评 本报告导读： 7月出口动能下行，主因在于外需走弱，台风与上年的月度错位加大了波动性但不改趋势。在下半年外部环境变化带来的不利影响增多的背景下，三季度内或将看到内需边际好转、出口边际回落。 投资要点： 7月出口同比增速7.0%（上月8.6%），环比动能转负，低于市场预期。结构上： 从出口国来看，新兴市场如东盟、俄罗斯、非洲等是主要拖累， 美国持平上月，欧盟同比改善。 从主要出口商品来看，电子链条景气上行，或源于“抢出口”效应。与其他高技术产业相比，电子产业景气优势短期进一步凸显 7月出口环比动能回落主因在于外需走弱，台风因素加大波动性。 7月全球PM大幅回落1.1个百分点表征外需回落，或能解释7 月中国出口动能的超预期下行。 而台风因素实际上加大出口数据的波动性，却不改其趋势。一是7月下旬超强台风级“格美”登陆对港口水运造成影响，或导致与2023年8月初类似的延迟出港，这也将导致2024年8月出口 环比或好于市场前期预期；二是2024年强台风登陆与上年月度错位，导致同比读数的波动放大。但短期海运受阶段性扰动不改需求侧逻辑下的中期趋势。 7月进口同比增速7.2%（上月-2.3%）。主要商品中，铁矿石、原油进口数量增速回升，铜略有回落。 往后看，我们维持出口弱修复的看法： 从基数效应来看，同比增速有持续下滑风险。3月以来的基数持续下行已经结束，三季度内8、9月面临着基数的连续抬升，整体来看下半年基数高于上半年，对出口同比增速的挑战较大。故 在内需相关政策三季度集中发力的推测下，短期内大概率看到内需边际好转、出口增速边际回落的现象。 从出口动能来看，预计环比短期抬头、中期仍可能维持回落趋势。 台风因素消退或引起出口环比的小幅反弹，但此后预计下半年环 比动能仍可能有回落风险。 风险提示：全球经济下行速度超预期；外部不确定性因素增多。 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 美国就业显著降温，降息周期开启在即 2024.08.05 预防式降息将至，经济软着陆升温2024.08.01静待政策加力与市场出清的合力2024.07.31 渐行渐近的降息周期2024.07.30产需错配矛盾有望逐渐缓解2024.07.30 图1：7月出口环比动能转负图2：7月出口增速7.0%，进口增速7.2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：7月全球制造业景气回落是出口回落的原因之一图4：集装箱吞吐量显示台风加大波动性而不改趋势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：对美出口平稳、对欧提升、对日韩减速图6：对东盟出口回落，对其他金砖国家出口回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：机电和高新技术产品出口增速保持提升趋势图8：铁矿石、原油进口数量增速回升，铜略有回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 4424528 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com