九号公司2024H1半年度业绩点评：多元业务共振，业绩超预期

股票研究/2024.08.07 多元业务共振，业绩超预期九号公司-WD(689009) 家用电器业/可选消费品 ——九号公司2024H1半年度业绩点评 蔡雯娟(分析师) 李汉颖(研究助理) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 010-83939833 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comlihanying026725@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880122070046S0880523090006 本报告导读： 公司2024Q2收入及业绩超预期，多元业务共振，盈利能力改善，后续增长势能有望延续。增持。 投资要点： 投资建议：公司2024Q2业绩超预期，各项业务加速共振，盈利能力持续改善。我们上调2024~2026年盈利预测，预计2024~2026年EPS为16.74/22.57/29.32元（原值为11.70/15.06/19.86元），增速为 +101%/+35%/+30%，参考同行业可比公司，给予公司2024年35× PE，上调目标价至58.60元，维持“增持”评级。 营收及业绩表现超预期：公司24H1营收66.66亿元，同比+52.2%归母净利润5.96亿元，同比+167.82%，扣非归母净利润5.83亿元同比+175.61%；其中2024Q2营收41.04亿元，同比+50.98%，归母 净利润4.6亿元，同比+124.48%，扣非归母净利润4.41亿元，同比 +109.39%。 多元业务共振，收入延续高增：2024Q2收入超预期来自于多元业务高增长的共振：1）电动两轮车拓店节奏/单店店效均超预期：公司电 动两轮车2024H1销量120万台（中国区销量119.84万台），收入 33.83亿元，同比+115%；其中Q1销量42万台，收入11.9亿元，同比+119%；Q2销量78万台，收入21.9亿元，同比+113%。2024Q1/Q2末期电动两轮车门店数量分别约为5400/6200家，我们预计Q1/Q2单店店效提升约25%/30%，超过此前市场预期；2）平衡车/滑板车传统业务恢复双位数增长：自主品牌零售滑板车Q1/Q2分别营收约为3.0/7.3亿元，同比+8%/+28%；3）割草机器人：Q1/Q2收入分别为1.8/2.7亿元，同比+367%/+179%；4）全地形车：2024Q1/Q2全地形车收入分别同比+80%/+71%，公司将于2024年底发布混动全地形车新品，品牌力有望进一步提升。 规模效应释放，利润率改善：2024Q2毛利率为30.43%，同比 +3.13pct，改善主要来自于：1）各品类量增带来的规模效应；2）高 毛利的割草机器人和全地形车结构占比提升。2024Q2净利率为11.22%，同比+3.68pct，其中24Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.57、-2.23、-1.62、+5.6pct。 风险提示：海外可选品需求不确定；电动车高端化进程缓慢 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 58.60 上次预测: 43.05 当前价格：41.47 交易数据 52周内股价区间（元）23.34-43.40 总市值（百万元）2,971 总股本/流通A股（百万股）72/55 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）5,336 每股净资产（元）74.47 市净率（现价）0.6 净负债率-98.01% 52周股价走势图 九号公司-WD上证指数 31% 19% 7% -6% -18% -30% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% 14% 27% 相对指数 9% 22% 40% 相关报告 业绩超预期，多项业务边际向好2024.04.25 发布新一轮激励计划，回购动作彰显信心 2024.02.17 盈利改善，静待回暖2024.04.03业绩表现符合预期，静待经营改善2024.03.02 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,124 10,222 14,843 19,883 23,970 (+/-)% 10.7% 1.0% 45.2% 34.0% 20.6% 净利润（归母） 451 598 1,200 1,617 2,101 (+/-)% 9.9% 32.5% 100.6% 34.8% 29.9% 每股净收益（元） 6.30 8.35 16.74 22.57 29.32 净资产收益率(%) 9.2% 11.0% 19.7% 22.5% 24.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 6.58 4.97 2.48 1.84 1.41 短途出行引领者，多元业务齐增长2024.01.10 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,081 4,974 6,341 7,247 8,534 营业总收入 10,124 10,222 14,843 19,883 23,970 交易性金融资产 685 228 78 198 338 营业成本 7,495 7,472 10,340 13,949 16,691 应收账款及票据 1,185 995 1,261 1,689 2,035 税金及附加 42 57 83 89 120 存货 1,817 1,108 1,420 1,911 2,050 销售费用 925 1,023 1,536 2,088 2,517 其他流动资产 441 401 559 729 897 管理费用 600 676 794 1,034 1,198 流动资产合计 7,209 7,706 9,659 11,774 13,854 研发费用 583 616 860 1,094 1,318 长期投资 14 0 0 0 0 EBIT 642 500 1,365 1,839 2,384 固定资产 937 1,071 1,144 1,217 1,276 其他收益 29 45 81 68 82 在建工程 102 143 173 203 233 公允价值变动收益 79 148 50 70 90 无形资产及商誉 467 983 1,143 1,303 1,463 投资收益 -24 -42 6 79 95 其他非流动资产 665 947 640 665 689 财务费用 -171 -136 -74 -64 -87 非流动资产合计 2,185 3,143 3,100 3,388 3,660 减值损失 -170 -105 -12 -10 -10 总资产 9,394 10,850 12,759 15,162 17,514 资产处置损益 2 4 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 565 564 1,430 1,903 2,471 应付账款及票据 2,897 3,669 4,423 5,192 5,656 营业外收支 -3 77 9 0 0 一年内到期的非流动负债 25 51 48 48 48 所得税 114 45 238 285 371 其他流动负债 1,294 1,427 1,983 2,534 3,018 净利润 449 596 1,200 1,617 2,101 流动负债合计 4,216 5,147 6,454 7,774 8,723 少数股东损益 -2 -2 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 451 598 1,200 1,617 2,101 应付债券 23 0 1 2 3 租赁债券 38 20 15 20 25 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 171 149 113 113 113 ROE(摊薄,%) 9.2% 11.0% 19.7% 22.5% 24.5% 非流动负债合计 232 169 128 134 140 ROA(%) 5.3% 5.9% 10.2% 11.6% 12.9% 总负债 4,447 5,316 6,582 7,908 8,863 ROIC(%) 10.2% 8.3% 18.2% 21.3% 23.2% 实收资本(或股本) 0 0 0 0 0 销售毛利率(%) 26.0% 26.9% 30.3% 29.8% 30.4% 其他归母股东权益 4,898 5,457 6,100 7,176 8,574 EBITMargin(%) 6.3% 4.9% 9.2% 9.2% 9.9% 归属母公司股东权益 4,898 5,457 6,100 7,176 8,575 销售净利率(%) 4.4% 5.8% 8.1% 8.1% 8.8% 少数股东权益 49 77 77 77 77 资产负债率(%) 47.3% 49.0% 51.6% 52.2% 50.6% 股东权益合计 4,946 5,534 6,177 7,254 8,652 存货周转率(次) 3.6 5.1 8.2 8.4 8.4 总负债及总权益 9,394 10,850 12,759 15,162 17,514 应收账款周转率（次） 10.5 9.5 13.3 13.7 13.1 总资产周转周转率（次） 1.2 1.0 1.3 1.4 1.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.5 3.9 1.5 1.1 1.1 经营活动现金流 1,589 2,319 1,827 1,842 2,358 资本支出/收入 4.3% 7.9% 2.9% 2.3% 1.9% 投资活动现金流 -662 -454 87 -440 -423 EV/EBITDA — — — — — 筹资活动现金流 50 -147 -563 -496 -648 P/E(现价&最新股本摊薄) 6.58 4.97 2.48 1.84 1.41 汇率变动影响及其他 41 23 16 0 0 P/B(现价) 0.61 0.54 0.49 0.41 0.35 现金净增加额 1,018 1,741 1,367 906 1,287 P/S(现价) 0.29 0.29 0.20 0.15 0.12 折旧与摊销 188 225 186 182 197 EPS-最新股本摊薄(元) 6.30 8.35 16.74 22.57 29.32 营运资本变动 869 1,518 542 181 236 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 2.79 5.60 7.55 9.81 资本性支出 -433 -809 -435 -448 -448 股息率(现价,%) 0.0% 6.7% 13.5% 18.2% 23.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.事件4 2.收入端：多元业务共振，收入延续高增4 3.利润端：规模效应释放，利润率改善4 4.资产及现金流：周转效率提升，现金流良好4 5.投资建议5 6.风险提示5 1.事件 公司营收及业绩超预期。公司24H1实现营业收入66.66亿元，同比+52.2%， 归母净利润5.96亿元，同比+167.82%，扣非归母净利润5.83亿元，同比 +175.61%；其中2024Q2实现营业收入41.04亿元，同比+50.98%，归母净利润4.6亿元，同比+124.48%，扣非归母净利润4.41亿元，同比+109.39%。 2.收入端：多元业务共振，收入延续高增 公司2024H1收入66.66亿元，同比+52.2%；2024Q2实现营业收入41.04亿 元，同比+50.98%。2024Q2收入超预期来自于多元业务高增长的共振。其中： 电动两轮车拓店节奏/单店店效均超预期：公司电动两轮车2024H1销量120万台