保险行业：预定利率下调，建立动态调整机制

2024年8月6日 保险行业 预定利率下调，建立动态调整机制 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 事件：根据中国银行保险报报道，金融监管总局于8月2日向行业下发了《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，内容主要包括两方面：1）分步下调预定利率。自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%；自10月1日起，新备案的分红型/万能型保险产品预定利率上限/最低保证利率上限为2%/1.5%；2）建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，预定利率基准值将通过参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率进行确定，由保险业协会发布。挂钩及动态调整机制应当报金融监管总局。达到触发条件后，各公司按照市场化原则，及时调整产品定价。 预定利率进一步下调有利缓解利差损风险。2023年以来10年期国债收益率呈持续下行趋势，其中2023年从年初的2.8-2.9%降至年末2.5-2.6%；至2024年8月已下降至2.1%。由于寿险负债端期限较长，负债成本刚性，潜在利差损风险加剧。2023年以来，监管出台多项举措防范化解利差损风险，包括传统险预定利率从3.5%下调至3.0%，银保渠道报行合一，规范开门红销售，降低万能险结算利率等。本次《通知》进一步下调寿险产品预定利率50个基点，传统险从3.0%进一步降至2.5%，分红险从2.5%降至2.0%，万能险最低保证利率从2.0%降至1.5%。 “建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制”有利于寿险公司动态控制利差损风险。央行目前已将7天逆回购利率视为新的货币政策目标利率，7月22日下调10个基点，同时1年期和5年期LPR下调10个基点，7月25日起多家银行下调存款利率，其中5年期定期存款普遍下调20个基点至1.8%。目前5年期LPR为3.85%，5年期定期存款为1.8%，10年国债到期收益率为2.1%左右，三者平均为2.58%。可以看到本次传统险预定利率下调至2.5%以后，相比5年期存款仍具吸引力，同时分红险和万能险具备提供弹性收益的空间。在挂钩机制建立之后，我们预计传统险预定利率仍将保持高于5年期存款利率70个基点左右的相对优势。 8月6日保险股股价出现较大幅度调整。A股国寿和太保下跌幅度超过5%；H股太保下跌10%，国寿下跌4%。我们认为主要由于1）市场可能担心预定利率下调降低保险产品相对存款和其他投资产品的优势，带来销售困难。但我们认为在建立预定利率和市场利率挂钩机制之后，保险产品仍会保持与长期限存款利率的相对优势；2）在近期美国就业数据走弱，美联储降息预期升温的背景下，人民币汇率压力缓解，提升中国货币政策宽松空间，市场担心资产端收益率进一步下行，但我们预计国债收益率在目前的历史低位上仍存在向上波动的可能性；3）年初以来股价涨幅较为显著的个股，可能存在获利了结或者外资机构受日元升值套利交易逆转影响。 保险行业 目前行业估值处在历史低位，平安H股股息率超过8%，太保H股股息率超过6%，股息率仍具吸引力。我们继续关注行业资产端压力，预计行业盈利仍有较大概率在低基数上呈回升趋势。维持平安（2318 HK）和太保（2601 HK）的买入评级。 资料来源:金融监管总局，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 保险行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。