上半年收益同比下降 27% ， 低于我们的预期 ； 预计下半年业绩会更好

上半年收益同比下降27%，低于我们的预期；预计下半年业绩会更好 目标价5.90港元涨/跌64.8%现价3.58港元中国收费公路Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 越秀运输上半年的净利润同比下降27%，至3.14亿元人民币，比我们的预期低14%。此次错过是由于（1）毛利率低于预期；（2）自2024年3月起北环路特许经营权到期，保险损失份额（2000万元人民币）。越秀运输建议中期股息为0.12港元/股，意味着58.5%的股息支付率（1H23：53.8%）。该公司预计2H24E的流量将有所改善，并预计可以维持50 - 60%的支付率目标。我们对越秀运输仍持积极态度，预计今年母公司资产注入将成为催化剂。维护。购买基于DCF的TP保持不变，为5.9港元。 1H24业绩突出。收入同比下降6%，至18.2亿元人民币（比我们的预期低1%）。由于经营去杠杆化，毛利率同比收窄6.5个百分点至50.1%（而我们的估计为54.6%）。由于北环路特许经营权于2024年3月到期，联营企业和合资企业的利润同比下降41%，至7600万元人民币。净财务费用同比下降14%，至2.32亿元人民币，6月底有效利息成本降至2.93%（2023年底为3.24%）。净利润同比下降27%，至3.14亿元人民币。经营性现金流入同比下降12%，至118亿元人民币。截至2024年6月底，净债务/权益比率稳定在98.6%（到2023年底为99%）。 北环路项目转让。由于北环路项目的特许权于2024年3月22日到期，越秀运输报告了2000万元人民币的损失。据越秀运输称，该项目的转让仍在进行中。合资企业的工作人员已被解雇，而项目的维护费用仍由合资企业承担。 深圳至中山大桥开工的影响。虎门大桥1H24年贡献利润4600万元(同比+ 6%),越秀交通数据显示,沈中大桥开工首周(6月30日)虎门大桥分流量达到36%,之后降至17 -26%,目前总体影响为25%,好于公司此前预期的28%。 资本支出指导。2016年上半年的资本支出约为3亿元人民币。管理。指导全年资本支出20亿元人民币（2H24E为17亿元人民币，包括GNSR高速公路研发项目的12亿元人民币）。 主要风险因素：（1）其他平行收费公路的交通分流；（2）资产负债率和财务费用的反弹；（3）GNSR扩建项目的不确定性。 相关报告：越秀运输- 1H24E预览：由于交通分流- 2024 年7月31日（链接），预计净利润同比增长- 14% 越秀运输- 2023年核心利润同比增长91%，但低于预期；> 7%收益率+潜在资产注入-2024年3月6日（链接） 越秀运输- 1H23收益同比增长45%，div支出稳健；潜在的资产注入促进增长- 2023年8月9日（链接）_ 越秀交通（启动）-增长公式：有机增长+资产注入+通过基础设施REIT剥离-2023年1月27日 （链接） 结果审查 经营假设 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计数 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 我们维持基于DCF的TP为5.9港元。我们的TP意味着11倍2024E市盈率，略高于该股历史平均水平10倍。鉴于可预见的资产注入增长，我们认为我们的目标估值是合理的。母公司的任何潜在资产注入或项目的分拆都将为我们的TP和股息支付带来额外的上涨。 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计注：历史平均值：10.2 x 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计注：历史平均值：0.8倍 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。