2024H1业绩快报点评：H1收入超预期，订单趋势向好

股票研究/2024.08.06 H1收入超预期，订单趋势向好华利集团(300979) 纺织服装业/可选消费品 ——2024H1业绩快报点评 刘佳昆(分析师)曹冬青(研究助理) 021-380381840755-23976666 liujiakun029641@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.co m 登记编号S0880524040004S0880122070070 本报告导读： 2024H1收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼，利润率保持稳定；订单向好趋势下成长确定性较强。 投资要点： 投资建议：2024H1收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼，利润率保持稳定，订单趋势向好。我们维持2024-26年EPS预测为3.38/3.95/4.60元。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，给予公司 2024年高于行业平均的21倍PE，维持目标价72.35元及“增持”评级。 H1收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼。2024H1收入为114.72亿 元，同比增长24.54%；归母净利为18.78亿元，同比增长29.04%； 净利率为16.37%，同比提升0.57pct；2024Q2收入为67.07亿元，同比增长20.83%；归母净利为10.91亿元，同比增长11.94%，剔除 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 72.35 上次预测: 72.35 当前价格： 55.88 交易数据52周内股价区间（元） 46.01-72.37 总市值（百万元）65,212 总股本/流通A股（百万股）1,167/1,167 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）13.51 股东权益（百万元）15,770 净负债率-39.28% 市净率（现价）4.1 52周股价走势图 汇兑影响增长24%；净利率为16.26%，同比下降1.29pct，剔除汇兑华利集团深证成指 影响净利率提升0.46pct；毛利率环比Q1略有下降，但基本稳定， 越南盾贬值对Q2毛利率有一定正贡献。分量价来看，Q2销量6200 万双，同比提升18%；人民币ASP为108元，同比提升2%。 Q2增长明显优于同行，订单向好趋势明确。代工厂订单坚挺十分关键，公司Q2收入增速超预期且明显高于同行(丰泰+7%/裕元+3%)，有力回击市场此前对于Nike下修指引的担忧。此外，我们预计H2 公司来自Nike的预告订单也并未发生负面变化；在部分主供的明星品牌中公司订单增速显著快于终端销售增速。 核心客户展望稳健，具备提份额拓客户逻辑，成长性突出。近期海 外品牌相继发布最新财报，Deckers(公司第二大客户)、Adidas均超 预期，2024年收入指引分别为增长10%/高单位数(上修，此前为中到高单位数增长)，有力说明Nike单一品牌下修并非品牌端整体大趋势，公司核心客户终端销售展望稳健，关注后续VF、Puma、UALululemon等核心客户发布最新财报。同时考虑到公司在核心客户中份额持续提升、并不断开拓新客户，未来成长确定性较强。 风险提示：终端消费恢复不及预期，产能扩张不及预期 35% 22% 10% -3% -16% -29% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -15% 5% 相对指数 -2% -3% 30% 相关报告 Q1收入利润均超预期，看好订单恢复势头 2024.04.26 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2023年龙头韧性凸显，看好2024年业绩表现 2024.04.12 2023年业绩略超预期，期待2024年稳健增长 2024.03.16 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,569 20,114 24,211 27,769 31,877 (+/-)% 17.7% -2.2% 20.4% 14.7% 14.8% 净利润（归母） 3,228 3,200 3,943 4,607 5,366 (+/-)% 16.6% -0.9% 23.2% 16.8% 16.5% 每股净收益（元） 2.77 2.74 3.38 3.95 4.60 净资产收益率(%) 24.5% 21.2% 22.9% 23.3% 23.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.20 20.38 16.54 14.15 12.15 Q3业绩符合预期，销量降幅持续收窄2023.10.28H1严格控费成效显著，期待订单逐步改善2023.08.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,620 3,879 8,573 9,608 11,908 营业总收入 20,569 20,114 24,211 27,769 31,877 交易性金融资产 1,995 2,342 2,342 2,342 2,342 营业成本 15,250 14,967 17,903 20,480 23,448 应收账款及票据 3,115 3,765 3,361 4,007 4,598 税金及附加 3 5 5 6 6 存货 2,464 2,741 3,431 3,796 4,240 销售费用 77 70 85 97 112 其他流动资产 310 390 590 641 690 管理费用 772 689 829 951 1,092 流动资产合计 11,504 13,118 18,296 20,394 23,777 研发费用 291 309 339 389 446 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 3,948 3,921 4,933 5,736 6,671 固定资产 3,655 3,814 4,246 4,555 4,743 其他收益 5 1 2 3 3 在建工程 566 982 1,062 1,142 1,222 公允价值变动收益 24 -6 0 0 0 无形资产及商誉 437 685 642 600 557 投资收益 68 52 48 56 64 其他非流动资产 944 848 949 949 949 财务费用 -65 -89 -40 -75 -97 非流动资产合计 5,601 6,329 6,898 7,245 7,470 减值损失 -232 -154 -152 -152 -152 总资产 17,105 19,447 25,194 27,639 31,247 资产处置损益 0 0 -1 -1 -2 短期借款 683 733 800 800 800 营业利润 4,105 4,056 4,988 5,826 6,783 应付账款及票据 1,502 1,793 2,735 2,958 3,257 营业外收支 -15 -20 -15 -15 -15 一年内到期的非流动负债 50 58 51 51 51 所得税 862 836 1,030 1,203 1,402 其他流动负债 1,507 1,585 4,204 3,835 4,126 净利润 3,228 3,200 3,943 4,607 5,366 流动负债合计 3,743 4,169 7,790 7,644 8,234 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,228 3,200 3,943 4,607 5,366 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 109 107 107 107 107 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 58 54 84 84 84 ROE(摊薄,%) 24.5% 21.2% 22.9% 23.3% 23.5% 非流动负债合计 167 162 191 191 191 ROA(%) 19.4% 17.5% 17.7% 17.4% 18.2% 总负债 3,910 4,331 7,981 7,835 8,425 ROIC(%) 22.2% 19.4% 21.5% 21.9% 22.2% 实收资本(或股本) 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 销售毛利率(%) 25.9% 25.6% 26.1% 26.2% 26.4% 其他归母股东权益 12,028 13,942 16,039 18,631 21,648 EBITMargin(%) 19.2% 19.5% 20.4% 20.7% 20.9% 归属母公司股东权益 13,195 15,109 17,206 19,798 22,815 销售净利率(%) 15.7% 15.9% 16.3% 16.6% 16.8% 少数股东权益 0 7 7 7 7 资产负债率(%) 22.9% 22.3% 31.7% 28.3% 27.0% 股东权益合计 13,195 15,116 17,213 19,805 22,823 存货周转率(次) 5.9 5.8 5.8 5.7 5.8 总负债及总权益 17,105 19,447 25,194 27,639 31,247 应收账款周转率（次） 7.3 5.8 6.8 7.5 7.4 总资产周转周转率（次） 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.2 2.0 0.9 1.1 经营活动现金流 3,503 3,694 7,868 4,340 5,929 资本支出/收入 8.1% 5.7% 5.4% 4.7% 4.1% 投资活动现金流 -2,025 -1,821 -1,362 -1,261 -1,253 EV/EBITDA 13.62 12.18 9.99 8.46 7.01 筹资活动现金流 -2,723 -1,963 -1,819 -2,044 -2,376 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.20 20.38 16.54 14.15 12.15 汇率变动影响及其他 188 26 6 0 0 P/B(现价) 4.94 4.32 3.79 3.29 2.86 现金净增加额 -1,057 -63 4,693 1,035 2,300 P/S(现价) 3.17 3.24 2.69 2.35 2.05 折旧与摊销 742 877 831 953 1,075 EPS-最新股本摊薄(元) 2.77 2.74 3.38 3.95 4.60 营运资本变动 -417 -450 2,924 -1,361 -645 DPS-最新股本摊薄(元) 1.20 1.20 1.48 1.73 2.01 资本性支出 -1,669 -1,152 -1,316 -1,316 -1,317 股息率(现价,%) 2.1% 2.1% 2.6% 3.1% 3.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 EPSPE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 2313.HK申洲国际HKD61.254.084.725.27151312 2331.HK李宁HKD13.221.421.571.74988 2020.HK安踏体育HKD685.345.676.48131210 平均121110 300979.SZ华利集团CNY55.883.383.954.60171412 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年8月5日） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司