公司深度报告：国内领先跨境物流服务商，看好公司货代、跨境电商业务板块业绩向上弹性

2024年7月29日 --华贸物流公司深度报告 核心观点： 分析师 宁修齐：010-80927668：ningxiuqi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522090001 ⚫货代 ：传 统 货 代 业 务或受 益于 年 内运 价 上 行 ， 为 公 司 贡 献 较 强 利 润 弹 性。当 前 全 球 地 缘 冲 突 发 酵 ，通 往 欧 美 的 海 运 通 道 受 到 不 同 程 度 的 影 响 ，叠 加 伊 以冲 突 爆 发 后 中 东 空 域 领 空 受 限 关 闭 ，货 航 航 线 被 迫 绕 飞 。有 效 运 力 供 给 收 紧 或进 一 步 推 动 海 运 、 空 运 价 格 上 涨 。 截 至2024年7月26日，SCFI指 数较 去 年同 比 上 涨+235.0%，CCFI欧 线 指 数 同 比 上 涨+152.58%。公 司的货 代 业 务 持 续 推进 转 型 ，贯 彻直 客 化 改 革 ，致 力 于 实 现 跨 境 物 流 全 链 条服 务覆 盖。我 们 认 为 ，公 司 货 代 板 块 年 内 或 有 望 受 益 于 运 价 上 行 贡 献 的 利 润 弹 性 。 ⚫跨境 电 商 ：“ 出 海 四 小 龙 ”崛 起 推 升 跨 境 电 商 景 气 度 ，公 司 跨 境 电 商 物 流业 务 增 长 前 景 广 阔 。行 业 层面 ，宏 观 角 度 来 看 ，当 前 我 国 国 内 内 需 整 体 不 景气 、本 土 制 造 业 供 过 于 求 的 背 景 下 ，对 外 出 口 成 为 关 键 布 局 方 向 ，跨 境 电 商 作为 外 贸 新 业 态 发 展 提 速 ；中 观 角 度 来 看 ，我 国 本 土 制 造 品 牌 出 海 产 品 结 构 优 化升 级 ，加 快 了 我 国 跨 境 电 商 全 球 扩 张 的 节 奏 。在 此 基 础 上 ，我 国“ 出 海 四 小 龙 ”在 全 球 范 围 内 业 务 逆 势 崛 起 ， 进 一 步 催 化 跨 境 电 商 需 求 迎 来 一 波 加 速 增 长 动力 。公 司 层 面 ，公 司 自2019年 开 始 拓 展 跨 境 电 商 物 流 业 务 ，每 年 在 并 购 、客户 、运 力 和 海 外 仓 建 设 等 方 面 持 续 加 大 投 入 ，业 务 占 比 不 断 上 升 ，过 去 两 年 占比 分 别 为13.46%和15.30%。我 们 认 为 ，年 内 公 司 拿 舱 优 势 凸 显 、业 务 增 速 有望加 速提 高， 跨 境 电 商 物 流 全 链 条 服 务 的 市 场 份 额 有 进 一 步 提 升 潜 力 。 ⚫投资 建 议 ：预 计2024-2026年 ， 公 司 分 别 实 现 营 收162.88亿 元/180.68亿 元/200.99亿 元 ，同 比+11.50%/+10.93%/+11.24%；实 现 归 母 净 利 润7.49亿 元/8.65亿 元/10.10亿 元 ，同 比+21.36%/+15.58%/+16.69%；EPS分 别 为0.57元/0.66元/0.77元 ， 对 应PE为9.18倍/7.94倍/6.81倍。维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风险 提 示 ：空 运 海 运 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ； 跨 境 物 流 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；地 缘 冲 突 下 国 际 贸 易 形 势 变 化 产 生 的 风 险 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 （一）行业并购整合趋势明显，营收提升空间巨大..................................................................................................................5（二）对外开放带来优秀发展前景，进出口结构巨变急需企业转型.....................................................................................7（三）国际海运：位居行业前列，期待疫后市场复苏·.......................................................................................................10（四）国际空运：积极拓展运力资源，未来成长可期............................................................................................................15（五）积极推行国际货代直客化改革，营收结构盈利能力显著改善...................................................................................18（六）进军细分物流领域，发展综合物流服务........................................................................................................................20 三、跨境电商：“出海四小龙”崛起推升跨境电商景气度，公司跨境电商物流业务增长前景广阔................................22 （一）跨境电商渗透率升高，市场潜力巨大............................................................................................................................22（二）海外市场渗透率提升，行业发展全新空间....................................................................................................................25（三）国外限制政策影响有限，新兴市场或成全新增长点...................................................................................................27（四）“出海四小龙”各具特色，助力跨境电商品牌成长.....................................................................................................29（五）跨境电商业务快速增长，打造公司第二增长曲线.......................................................................................................30（六）布局中欧班列，丰富跨境电商物流运力层次................................................................................................................33 （一）盈利预测..............................................................................................................................................................................34（二）相对估值..............................................................................................................................................................................36（三）绝对估值..............................................................................................................................................................................36 六、风险提示..............................................................................................................................................................................37 附录：公司财务预测表..............................................................................................................................................................38 一、华贸物流：国内领先的第三方跨境综合物流服务商，固本出新，行稳致远 华贸 物 流 ： 我 国 领 先 的 第 三 方 国 际 综 合 物 流 服 务 商 。华 贸 物 流 是 央 企 控 股 的 中 国 领 先 的 第 三 方 国际 综 合 物 流 服 务 商 和 国 际 物 流 优 选 方 案 提 供 者 ， 公 司 为 客 户 提 供 第 三 方 跨 境 综 合 物 流 服 务 ， 全 过 程 协同 整 合 跨 境 物 流 境 内 集 货 、分 拣 装 箱 、出 境 通 关 办 理 、国 际 间 干 线 运 输 等 环 节 ，提 供 的 服 务 涵 盖 运 输 、仓 储 、 包 装 、 搬 运 装 卸 、 流 通 、 配 送 等 。 公 司 致 力 于 成 为 全 球 物 流 解 决 方 案 的 提 供 者 ， 近 年 来 积 极 通过 并 购 做 大 业 务 ， 扩 大 经 营 规 模 ， 巩 固 其 口 岸 优 势 ， 提 升 其 综 合 服 务 能 力 。 公司 在 上 市 以 后 通 过 并 购 形 式 不 断 扩 大 业 务 版 图 。华 贸物 流 前 身 为 华 贸 服 务 公 司 ，其 成 立 于1984年 。2010年 ，公 司 重 组 改 制 为 港 中 旅 华 贸 国 际 物 流 股 份 有 限 公 司 ，并 计 划 上 市 。2012年 ，公 司 在 上 海证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 。2019年 ，公 司 筹 建 德 国 、 法 国 、 意 大 利 、比 利 时 、英 国 、西 班 牙 、匈 牙 利 、荷兰 等 欧 洲 八 国 全 资 子 公 司 。 同 年 ，公 司 收 购 北 京 华 安 润 通 国 际 物 流 。2021年 ，公 司 收 购 佳 成 国 际 、瑞锋 投 资 、 睿 亦 科 技 部 分 股 权 ， 深 化 跨 境 电 商 业 务 竞 争 优 势 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2022年 ，公 司 完 成 股 权 划 转 ，第 一 大 控 股 股 东 变 更 为 中 国 物 流 集 团 。国 务 院 国 资 委 通 过 中 央 企 业物