激光切割控制系统龙头，工控软件领域无边界扩张

激光切割控制系统龙头，工控软件领域无边界扩张 【华西机械团队】 股票代码：68818852周最高价/最低价：340.94/136.82总市值(亿)289.69自由流通市值(亿)289.69自由流通股数(百万)205.45 分析师：黄瑞连SAC NO：S1120524030001邮箱：huangrl@hx168.com.cn 评级：增持上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：141.00 2024年7月29日 柏楚电子：立足激光切割赛道，持续扩张的工控软件小巨头。公司主业为激光切割控制系统，掌握CAD、CAM、NC、硬件设计和传感器五大核心技术，在深耕激光切割领域的同时，不断在工控软件领域扩张，已战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块。从收入结构来看，激光切割业务仍为公司主要收入来源，其中高功率收入占比快速提升，2023年总线系统和切割头收入占比合计达到47%。受益于国内高功率渗透率提升&海外需求放量，公司进入新一轮快速增长阶段。1）收入端：2016-2023年公司营业收入CAGR高达42%，2023年在制造业承压背景下，实现营收14.07亿元，同比+57%，逆周期成长属性进一步凸显；2）利润端：2023年实现归母净利润7.29亿元，2016-2023年CAGR约为38%，销售净利率保持在50%以上，盈利水平十分出色。 激光切割：控制系统+切割头双轮驱动，海外市场打开新成长空间。复盘我国通用激光行业发展历史，可以发现光纤激光器降价为驱动下游需求拐点放量的重要催化剂，当前处于国内高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三阶段。控制系统竞争格局优异，将充分受益于激光器和激光设备价格竞争带来的需求量的增长，公司“控制系统+切割头”产品组合策略优势明显，二者双轮驱动，主业仍有较大成长空间。1）控制系统：我们预估2023-2025年我国激光切割控制系统市场规模分别为17、21、28亿元，分别同比+27%、+29%、+29%，高于激光行业整体增速。公司在中低功率市场占有率稳居第一，同时在高功率领域市场份额快速提升，充分受益国内高功率和海外出口需求放量趋势。2）切割头：受益于激光切割新增需求&存量换新需求放量，我们预计2024年我国激光切割头市场规模约为20亿元。公司率先实现智能切割头产业化突破，并持续拓展产品系列，不仅持续突破超高功率应用，同时还将下沉至中低功率领域，具备持续扩张的潜力。此外，2023年公司切割头毛利率77%，波刺自动化净利润1.11亿元，净利率达到32%，经营质量同样十分优异。 智能焊接：国内超百亿蓝海市场，打开公司第二成长曲线。对于钢结构、船舶等厚板加工领域，焊接具备小批量、标准化程度低等特点，传统示教编程和离线编程明显影响焊接效率，可快速识别焊缝位置、生成焊接程序的免示教机器人需求应运而生。短期来看，鸿路钢构大规模招标启动，2023年8月发布800套整机招标与1000套零部件招标，2024年4月再次发布2000套零部件招标。往后来看，在钢构行业极致降本增效的背景下，鸿路钢构率先实现智能焊接批量应用，成本优势进一步体现，有望加速行业对于智能焊接上量节奏。定量来看，在钢结构年加工量1.4亿吨、1台机器人替代3名焊工、控制系统单价8万元的假设下，我们预计仅我国钢结构行业对于智能焊接控制系统的潜在需求约107亿元（存量市场）。基于底层技术和客户端的协同性，公司顺利切入智能焊接领域，2021年定增公告拟投4.07亿加码“智能焊接机器人及控制系统产业化”项目，并持续完善技术成熟度，加大与下游多家钢结构企业建立合作，2021年与宏宇重工、八方钢构和中建钢构等签署意向购买协议，2023年11月底又与鸿路钢构签订智能焊接领域战略合作协议，为后续大规模产业化打下基础，有望成为重要第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.97、25.12和32.31亿元，同比+35%、+32%和+29%，2024-2026年归母净利润分别为9.90、13.31和17.43亿元，同比+36%、+34%和+31%，2024-2026年EPS分别为4.82、6.48和8.48元，2024/7/26股价141.00元对应PE为29、22和17倍。基于公司在激光切割领域的市场竞争力，以及平台化拓展能力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游制造业投资不及预期、高功率激光切割需求增长不及预期、智能焊接产业化进展不及预期等。 智能焊接：国内超百亿蓝海市场，打开公司第二成长曲线 投资建议与风险提示 工控软件平台化小巨头，下游应用持续丰富完善。公司成立于2007年，2012年正式进军激光切割控制系统市场，在深耕激光切割领域的同时，不断在工控软件领域扩张，现已战略布局激光切割、智能焊接、精密加工三大业务板块。1）激光切割：激光切割控制系统为基本盘，中低功率市场份额国内第一，高功率市场份额快速提升，2020年正式推出智能切割头，“系统+切割头”产品组合优势明显；2）智能焊接：专攻免示教智能焊接软件，潜在百亿级蓝海市场，与鸿路钢构、宏宇重工等龙头客户保持紧密合作；3）精密加工：在超快激光控制系统基础上，公司研发高性能振镜控制系统，在光伏、锂电等领域技术方案储备丰富。 精密加工控制系统 从收入结构来看，切割业务仍为公司主要收入来源，其中高功率占比快速提升。受益核心技术不断突破，公司主营产品线日渐丰富，当前形成包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品在内的四大类激光切割设备控制系统自动化产品。从收入占比来看，2016年板块系统和随动系统收入占比合计高达97%，2023年快速下降至39%。与此形成鲜明对比的是，公司总线系统和智能切割头收入占比快速提升，2023年收入占比分别高达23%和24%，合计占比高达47%。 对于底层技术储备，公司实行扁平化的研发架构管理模式，设有CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计、机器视觉、激光工艺、驱动技术和工业互联网等能力小组，各能力小组专注于专项技术开发，以研究成果和技术方案为产出，公司不设定严格的时间和经济指标，有助于提升公司底层技术的研发深度和效率。公司五大核心技术可以划分为图形设计和运动控制两大类：①CAD&CAM用于实现图形设计和运动指令输出，其中CAD用于实现图纸识别和排版，CAM技术将图纸中的运动轨迹输出为执行代码；②NC&传感器&硬件设计共同实现运动控制功能，其中NC接收指令执行加工工序，传感器用于实现对加工数据的实时监测和反馈，提升运动控制系统的精度和智能化水平，硬件设计为控制工艺运行的底层硬件技术，具备高度通用性。 在产品开发层面，公司实行项目制管理。从各能力小组抽调相关技术人员组建项目小组，项目小组按照市场需求开展研发工作，以业务交付为第一目标，承担公司的经济指标。能力小组与项目小组交叉形成二维矩阵网络，公司产品开发和底层技术研发紧密挂钩、直接对接，研发资源按照需求分配到相应的矩阵模型中，可有效地为公司的技术创新和产品研发提供支持，全面提升新品研发效率。我们认为，公司的核心竞争力来自CAD、CAM、NC、硬件设计和传感器等通用型底层技术，公司已拥有实现多种运动控制软件的底层技术基础，激光切割仅是目前终端应用场景之一。基于二维矩阵式的高效研发模式，公司拥有灵活切换应用领域、高效产出新品的能力，有望在市场需求导向下快速实现产品品类的拓展。 海外出口起量+国内高功率需求加速放量，公司收入端进入新一轮快速增长阶段。复盘公司收入端表现，主要分为三个阶段：1）2021年前：通用激光切割需求快速放量，公司收入规模快速扩张，2021年营收达到9.13亿元，2016-2021年CAGR高达50%，核心增长点来源于中低功率；2）2022年：国内通用制造业承压，中低功率激光需求疲软，2022年实现营收8.98亿元，同比-2%，短期承压；3）2023年后：中低功率激光海外市场快速拓展、国内高功率激光切割控制系统+切割头组合加速放量，收入端重回快速增长趋势，2023年实现营收14.07亿元，同比+57%。 在利润端，2016年公司归母净利润仅为0.75亿元，2023年快速提升至7.29亿元，期间CAGR高达38%。2023年公司销售净利率和扣非销售净利率分别高达54%和48%，由于股权激励费用影响出现一定下降，但横向对比制造业和工业软件企业，盈利水平依旧十分突出。公司净利率表现极为突出，我们判断核心在于兼具工业软件“高毛利率”和制造业“低费用率”的优势。1）毛利端：整体保持在80%以上，2023年为80.33%，同比+1.36pct。对于硬件属性较强的切割头，2023年毛利率同样高达77.37%。2）费用端：期间费用率中枢值整体保持在30%以下，在工业软件企业中较为少见，2023年为28.61%，同比+4.37pct，主要系股份支付费用较多。 智能焊接：国内超百亿蓝海市场，打开公司第二成长曲线 投资建议与风险提示 激光为通用自动化领域成长性较强的细分赛道，相较制造业整体表现具备更强的韧性和复苏弹性。1）绝对增量：2023年我国激光设备销售额达到910亿元，2010-2023年CAGR约19%，持续稳健增长，是典型的成长赛道；2）相对来看：作为先进制造的重要技术手段之一，我国激光行业增速与制造业投资间存在较强的相关性，在制造业上行时成长弹性更大，在制造业疲软时依旧保持较强的韧性。究其原因，核心在于激光作为先进制造工具，在通用制造业中具备较强的渗透率提升逻辑。 细分下游来看，切割为我国工业激光加工设备最大应用场景。1）从应用占比来看，根据中国科学院武汉文献情报中心数据，工业应用约占我国激光加工设备销售额的62%，在工业激光加工设备中，切割、焊接和打标为主要下游应用，其中切割占比高达40%，为名副其实的第一大下游。2）从市场规模来看，2023年我国激光切割设备销售收入约328亿元，2016-2023年CAGR约13%，2024年有望达到346亿元，同比+6%。考虑到激光设备降价趋势，我们判断实际需求数量的增幅将更加可观。 复盘我国通用激光行业发展历史，可以发现光纤激光器降价为驱动下游需求拐点放量的重要催化剂，当前处于国内高功率切割需求放量、海外出口需求快速拓展的第三阶段。1）2018年之前：光纤激光器国产替代逐步推进，激光切割行业整体处于低渗透率、快速发展的黄金成长阶段；2）2019-2021年：2019年制造业需求短期承压，中低功率光纤激光器竞争开始加剧，激光切割设备性价比优势快速提升，叠加2020-2021年制造业景气上行，中低功率激光切割需求量快速打开，渗透率快速提升；3）2022年之后：2022年国内制造业景气下滑，中低功率激光切割需求承压，激光切割设备厂商加大海外市场拓展。此外，国产高功率光纤激光器日益成熟，类比中低功率发展趋势，2023年开始高功率激光切割行业需求进入放量阶段。 国内：中低功率现阶段更偏顺周期，高功率进入快速起量阶段。1）中低功率：主要用于地产链、家电厨具、广告装饰等薄板加工领域，2019年开始中低功率光纤激光器国产替代降价，打开下游需求空间，渗透率快速提升，目前国内需求更加偏向顺周期，与宏观经济、通用制造业景气度具备较强相关性。2）高功率：主要用于钢构、塔架、船舶等厚板加工领域，在高功率光纤激光器加速国产替代的背景下，高功率激光切割性价比进一步凸显，对于等离子体切割的替代在快速推进。 海外：国内激光切割设备厂商加大海外市场拓展力度，带动海外激光切割渗透率快速提升。1）出海催化剂一：内需低迷倒逼企业出口。在2022年国内通用激光行业承压的背景下，山东、广东等激光切割设备OEM厂商加大海外市场拓展力度。2）出海催化剂二：我国激光设备具备明显的性价比优势。在同等技术水平的背景下，国产激光切割设备均价明显低于通快、百超等海外龙头，性价比优势显著，近年来陆续登陆欧洲、美国市场，越南、印尼、巴西、墨西哥、印度、俄罗斯、韩国等市场。 对于激光切割业务，市场普遍担心激光切割