宏观金融资讯周报

2024.8.5-8.11 一、【宏观】国内PMI低于荣枯线，美国非农大幅下滑 观点：国内内需疲软，美国非农大幅下滑，“衰退交易”再度升温，大宗商品短期面临波动。 逻辑：本周国内大宗商品探底回升，波动剧烈。上半周“衰退交易”延续，大宗商品集体大幅走弱，下半周随着国内外政策预期升温，大宗商品低位回升，一方面，国内政治局对政策定调偏积极，后续稳增长将加快落地见效；另一方面，美联储降息预期持续升温改善市场预期。 展望未来，“衰退交易”再度升温，大宗商品短期面临波动。1）国内方面，7月PMI仍处于荣枯线下方，内需不足的问题依旧较为突出，不过，政治局会议对下半年的政策定调偏积极，预计下半年稳增长政策有望全面发力，内需或将得到改善。2）海外方面，7月份的就业数据大幅恶化加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧，在这一担忧被证伪前，“衰退交易”大概率将延续，全球股市和大宗商品等风险资产承压，美元指数和美债收益率下行。不过，若后续数据证实经济并未衰退，资产价格有望迎来大幅修正。3）地缘政治局势方面，哈马斯领导人遭遇暗杀，伊朗誓言将对以色列采取报复，中东局势再度恶化。若后续以色列与哈马斯、黎巴嫩、胡塞武装、伊朗等冲突加剧，中东战争失控将对全球供应带来极大的干扰。 二、【股指】内外因素复杂，股指走势分化 观点：当前宏观不确定增大，股指预计波动加剧，保持谨慎为主，可关注人民币汇率反弹后北向资金的实际表现。 逻辑：近期货币政策降息“组合拳”和3000亿“以旧换新”超长期国债资金安排的落地，A股在短暂走强后却快速回落下行，主要在于经济复苏节奏缓慢和二级市场投资者利益保护问题犹存，市场情绪不佳。上周海外因素有了新的变动，美国7月非农及失业率数据超预期走弱，美国衰退、降息交易加强，美股下挫、人民币对美元汇率大幅拉升，海外衰退压力增大对国内资本市场的影响多空交织，一方面利好资金回流，有望改善A股流动性，但另一方面，出口作为今年以来“三驾马车”表现较为亮眼的分项，存在走弱风险，可能削弱国内经济恢复速度。策略上，当前宏观不确定增大，股指预计波动加剧，保持谨慎为主，可关注人民币汇率反弹后北向资金的实际表现。 三、【国债】政治局会议落地，债期再创新高 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：长端和超长端波动空间较为有限，一方面禁止手工补息其实加剧了市场的“资产荒”问题，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 四、【贵金属】衰退交易和降息预期同步走高，贵金属料宽幅震荡 观点：短期：高位宽幅区间震荡。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：7月非农超预期大幅走弱和失业率反弹至4.3%，“衰退交易”卷土重来，从流动性角度利空贵金属，但美联储9月降息50bp和年内降息3次预期提升，加上中东地缘局势复杂性加剧，则支撑贵金属价格。因此我们预计短期贵金属价格或延续高位宽幅区间震荡为主。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨，但上涨节奏或更多的是震荡式上涨。其次，中东地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再则，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】国内PMI低于荣枯线，美国非农大幅下滑-------------------4【股指】内外因素复杂，股指走势分化-----------------------------15【国债】政治局会议落地，债期再创新高--------------------------20【贵金属】衰退交易和降息预期同步走高，贵金属料宽幅震荡-----26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国内PMI低于荣枯线，美国非农大幅下滑 宏观·周度报告 2024年8月5日星期一 展望后市：“衰退交易”再度升温，大宗商品短期面临波动。1）国内方面，7月PMI仍处于荣枯线下方，内需不足的问题依旧较为突出，不过，政治局会议对下半年的政策定调偏积极，预计下半年稳增长政策有望全面发力，内需或将得到改善。2）海外方面，7月份的就业数据大幅恶化加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧，在这一担忧被证伪前，“衰退交易”大概率将延续，全球股市和大宗商品等风险资产承压，美元指数和美债收益率下行。不过，若后续数据证实经济并未衰退，资产价格有望迎来大幅修正。3）地缘政治局势方面，哈马斯领导人遭遇暗杀，伊朗誓言将对以色列采取报复，中东局势再度恶化，将继续扰动全球供应链。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内大宗商品探底回升，波动剧烈。上半周“衰退交易”延续，大宗商品集体大幅走弱，下半周随着国内外政策预期升温，大宗商品低位回升。 （2）PMI持续低于荣枯线，政策加码可期。7月制造业PMI指数低位下行，连续三个月处在收缩区间，主要是内需持续疲软，并对生产端形成较大的拖累。与此同时，建筑业、服务业景气度也降至低位。实际上，二季度以来，国内有效需求不足的问题持续显现，经济面临新一轮的下行压力，亟需宏观政策加码发力。7月央行打出降息组合拳、两部委发文加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，显示政策层面稳增长的力度边际上有所加大。7月政治局会议后预计下半年稳增长政策将会全面发力，宏观经济景气水平有望逐步回升。 （3）美国非农大幅下滑，降息预期持续升温。美国7月新增非农就业人数大幅回落至11.4万，失业率大幅上升至4.3%。7月美国非农就业数据大幅下滑，这当中既有天气因素的扰动，同时也反映了美国劳动力市场持续降温的现象，其中，特别引人关注的是失业率大幅上升触发“萨姆规则”。对于后市的启示：1）仅凭“萨姆规则”目前难以判定美国已经进入衰退；2）美国劳动力市场确实在持续走软，这意味着美联储大概率将会在9月份首次降息；3）7月份的就业数据大幅恶化加剧了市场对美国经济陷入衰退的担忧，在这一担忧被证伪前，“衰退交易”大概率将延续：全球股市和大宗商品等风险资产承压，美元指数和美债收益率下行。不过，若后续数据证实经济并未衰退，资产价格有望迎来大幅修正。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （4）日本央行宣布加息缩表。市场此前预期7月加息的可能性仅约40%，日本央行指出今明两年通胀风险偏向上行，这可能是其采取行动的原因，而缩表方面，市场普遍预期购买量下月将减少至5万亿日元，此次缩表不及市场预期。不过，在近期日元上涨背景下，后续日本央行加息的速率或不会太快。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1PMI持续低于荣枯线，政策加码可期 7月31日，国家统计局公布的数据显示，中国7月官方制造业PMI 49.4，预期49.3，前值49.5。中国7月非制造业PMI 50.2，预期50.3，前值50.5。中国7月综合PMI 50.2，前值50.5。 7月制造业PMI指数低位下行，连续三个月处在收缩区间，主要是内需持续疲软，并对生产端形成较大的拖累。与此同时，建筑业、服务业景气度也降至低位。实际上，二季度以来，国内有效需求不足的问题持续显现，经济面临新一轮的下行压力，亟需宏观政策加码发力。7月央行打出降息组合拳、两部委发文加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，显示政策层面稳增长的力度边际上有所加大。 展望未来，7月30日中央政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并要求“宏观政策要持续用力、更加给力”、“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。预计下半年稳增长政策将会全面发力，其中，作为稳增长的重要抓手，政府债券发行将明显提速支持国家重大项目建设、中央和地方将会更大力度推动大规模设备更新和消费品以旧换新。同时，考虑7月央行降息效应逐步释放，下半年的宏观经济景气水平有望逐步回升。 2、政治局定调下半年宏观经济 7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。会议强调，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。 相比4月政治局会议，本次会议在以下方面提法有变化： 1）在宏观政策方面，由“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”改为“宏观政策要持续用力、更加给力”，财政政策要“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，货币政策要“综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度”，对于宏观调控政策的力度表述更加积极，预期后续将出台一系列增量财政、货币政策。 2）在防范地方债务方面，由“深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”改为“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，强调化解地方债务的紧迫性，后续地方城投转型或将有所加快。 3）在房地产方面，由“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产高质量发展”改为“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作”，供给端存量房收储政策或将加快落地，需求端政策空间也有望进一步打开。 4）在产业政策方面，由“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”变为“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，尤其强调大宗耐用消费品，并且与超长期特别国债结合起来，结合前期发改委、财政部发布的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，超长期特别国债有望加快推动这一产业政策落地。 5）在资本市场方面，由“要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展”改为“要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性”后续或有更多提振投资者信心举措推出，来应对近期股市的波动。 7月政治局会议召开之后。有望迎来新一轮政策逆周期调节，助力经济回稳向上，促进实现全年经济社会发展目标。 1.2海外：美国非农大幅下滑，降息预期持续升温 1、美国非农就业数据大幅下滑 8月2日，美国劳工部公布7月非农和家庭调查数据。美国7月新增非农就业人数11.4万，低于预期值17.5万，是2020年5月以来第三低，6月和5月数据分别由20.6万、21.8万下修至17.9万、21.6万，两月合计下修2.9万。失业率4.3%，高于预期值和前值4.1%，是2021年11月以来最高。劳动参与率62.7%，略高于预期值和前值62.6%。每周平均工时34.2小时，略低于预期值和前值34.3小时。平均时薪环比0.2%，略低于预期值和前值0.3%。 61）新增非农就业人数大幅下滑。7月新增非农就业11.4万人，较6月份初值（20.6万）大幅下降，且低于市场预期的17.5万。5-6月累计下修2.9万。趋势上看，近3个月平均新增就业16.97万人，较4-6月季调后数据略有回升，但相较于前Q1数据已明显回落，就业市场降温迹象较为明显。 从结构上来看，健康保健服务新增5.7万人，贡献了约50%的新增就业。7月私人服务部门共新增7.2万人，前值12.5万人；信息业、金融、临时服务业为主要拖累。商品生产新增就业小幅回升，7月新增2.5万人，前值