投资策略点评：解读日股大跌

2024年08月05日 策略研究团队 解读日股大跌 ——投资策略点评 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 事件：继上周日本市场大跌之后，周一日本股市连续第三天下跌。截至2024年8月5日12:00，日经225回落至33137.37点。 从原因来看，本次日本股市下跌可能受以下4点影响： 1、宏观视角下，日本的加息行为可能对经济造成冲击。上周在日本央行转向“鹰 派”后，市场对日本经济的担忧也有所加强。今年3月时，根据日央行预测，当前日本的通胀尽管成本增长的传导将持续减弱，但服务等价格将随着工资增长而 上涨。检验这一逻辑的核心在于工资和物价的良性循环。受3月15日日本“春 斗”工资增速超预期的推动，短期信心有所增强；然而长期来看，随着输入性通胀的回落，长期通胀目标仍需验证。此外，考虑到老龄化+居民消费数据推力不足的情况，市场担忧过快的加息节奏对日本经济产生不利影响。从债券市场看， 2年期/10年期的JBP收益率曲线趋平，也暗示市场对经济后续发展的怀疑。 2、微观视角下，日本的加息会影响出口型企业盈利和企业的负债成本上升。从 相关研究报告 传导路径来看，日本有效加息后，日元会出现升值，进而削弱日本出口产品的竞 争地位；此外，对于负债率较高的企业，日本加息会导致企业利息负担上升，进而影响盈利能力和现金流的稳定性。从当前日本企业的情况看，日元升值对出口 《怎么看降息交易和特朗普交易—投 资策略专题》-2024.8.4 《稳增长表述更积极，结构机会涌现 —投资策略点评》-2024.7.30 《开源金股，8月推荐—投资策略专题》-2024.7.29 影响仍然重要。根据日本央行的数据，2010-2019年日元升值10%可能导致实际商品出口增速下降约1.3%，服务出口增速下降约5%；此外，尽管日本企业负债率持续降低，但激进加息的假设下，仍会对相关企业带来较大冲击。 3、流动性视角下，日本上周的加息行为会影响国内权益市场和海外投资者的投资积极性。对于国内权益市场而言，利率上升使得资金成本增加，从而抑制企业 和个人投资活动，进而降低股票市场的流动性和成交量；对于海外市场而言，日元升值引发阶段性获利了结。此外，由于短期供求关系和货币政策的不同步，叠加做空交易的推动，当前日本股市“恐慌抛售”交易或已经触发。 4、此外，近期由于美国经济放缓超预期而带来的“衰退交易”也引发了市场恐慌情绪的放大。自7月以来，美国政治方面和经济方面意外频频，放大了市场的 恐慌情绪。政治方面，特朗普遭枪击、拜登退选、哈里斯参选等事件使得市场对大选博弈的不确定性急剧提高；经济方面，制造业PMI、零售业增速和最新非农数据接连走弱，市场由“降息交易”迅速转为“衰退交易”。在此影响下，全球资本交易恐慌情绪放大，截至8月3日，VIX指数迅速攀升至23.39。 本次日本股市大跌背后是对日本内生增长的怀疑和海外恐慌情绪的放大 总的来看，当前市场状况已经与2018年2月的VIX冲击阶段存在可比性。往后看，考虑到加息后日本经济的验证和海外恐慌情绪的持续，我们认为高波动性和 指数走弱可能延续到9月。中长期来看，加息的节奏问题和个人消费的恢复情况 将成为影响日本资产价格的核心变量。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 策略研 究 投资策略 点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：日股近期回撤明显，与VIX指数波动负相关 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：日本出口变动受汇率影响 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：日本“工资-通胀”螺旋：价格到工资的外溢 资料来源：日本央行 附图4：日本“工资-通胀”螺旋：工资到价格的外溢 资料来源：日本央行 附图5：日本家庭部门的收入与消费 资料来源：日本央行 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn