铜月报：关注政策和消费端改善力度

月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：海外铜矿供应预期有所下调，铜精矿现货加工费边际回升，粗铜加工费回落。7月中国精炼铜产量预估增加，8月产量预估减少。 ◆需求：7月中国精炼铜表观消费预估转为增长，8月需求或环比下滑。7月海外制造业PMI总体略微下滑，需求预期偏弱。 ◆进出口：7月中国精炼铜现货进口窗口一度打开，保税铜溢价反弹，进口清关需求边际改善，进口量预期增加。 ◆库存：7月国内库存转为去化，LME市场和COMEX市场铜库存持续增加。预估8月LME累库放缓，COMEX继续累库，国内库存继续减少。 ◆小结：进入8月，中国精炼铜产量预估环比下滑，下游需求改善不显著，但废铜替代减少将继续支撑精炼铜消费，总体供需预计小幅短缺。海外原料供应预期有所下调，但消费端偏低迷导致交仓继续。宏观层面，尽管海外经济数据走弱引起降息预期加强，但经济走弱的忧虑下市场风险偏好较差；国内经济现实偏弱，三中全会和政治局会议后经济支持政策边际增多，情绪上有一定支撑。综合而言，本月基于宏观和需求走弱的交易下，铜价或进一步下探，而价格能否企稳反弹关键在于国内政策是否有进一步的刺激动作，以及消费端改善的力度。本月沪铜主力运行区间参考：71000-77000元/吨；伦铜3M运行区间参考：8600-9600美元/吨。操作建议：观望。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 7月铜价冲高后走低，月内沪铜主力合约下跌4.98%，伦铜3M合约下跌3.61%。海外交易所继续累库、中国铜消费弱于预期和海外权益市场见顶回落是造成铜价持续走弱的主要原因。当期美元指数下跌1.7%，离岸人民币升值1.0%。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至7月下旬，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至10.9%，当月多头和空头持仓均减少，且多头减仓幅度更大。从持仓量看，COMEX市场主力合约持仓减少，但仍维持相对偏高水平。截至7月下旬，LME投资基金多头持仓占比震荡回落，基金看多情绪延续降温。进入8月，海外风险偏好、经济前景预期和中国经济政策或是影响市场情绪的主要因素。 库存&基差 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 截至7月底，三大交易所加上海保税区库存约62.7万吨，环比增加4.2万吨，去年同时期库存减少约2.8万吨。当月库存增幅主要来自LME仓库和COMEX仓库，上期所和保税区库存环比减少。当期国内现货表现平平，铜价下跌过程中上海地区现货基差并未持续走强；LME现货对3月合约贴水随着铜价下跌有所收窄，7月底Cash/3M为122.7美元/吨，现货供需改善。 内外盘关系 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 7月离岸人民币汇率有所升值，铜价进一步走弱引起国内供需关系相对海外改善，国内精炼铜现货进口窗口再次打开，保税铜溢价继续反弹，进口清关需求边际改善。进入8月，国内铜供需预计延续强于国外的表现，进口窗口倾向于打开。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 二季度大中型铜矿企业产量增速下滑，15家已公布二季报的矿企总产量为317.5万吨，同比仅小幅增长0.6%。其中产量增幅较大的是洛阳钼业、泰克资源和诺里斯克镍业，降幅较大的是第一量子、嘉能可和五矿资源。同时，淡水河谷、力拓、泰克资源、安托法加斯塔等公司下调了全年生产指引。另外，按照智利官方公布的数据，该国6月铜矿产量同比下滑1.25%至45.3万吨，产量处于数年相对低位。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月中国主要港口铜精矿库存变化不大，港口现货供需关系持稳。加工费方面，7月进口铜精矿TC企稳略反弹，月底报6.4美元/吨，铜精矿供需关系边际宽松。 供应-精炼铜 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月粗铜加工费回落，粗铜供应边际收紧。当月国内主流地区冶炼副产品硫酸价格小幅上涨，对冶炼收入形成正向贡献。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，6月国内电解铜产量同比增长9.5%，环比小幅下滑，1-6月累计产量同比增长7.0%。7月国内冶炼厂检修影响量偏少，精炼铜产量预估小幅增长。进入8月，尽管冶炼厂检修活动不多，但随着粗铜原料供应收紧，预计总体产量有所下滑。 供应-再生铜 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 7月国内精废铜价差均值维持1720元/吨左右，废铜替代优势变化不大。当月再生铜制杆企业开工率预估继续回落，783号文实施前市场谨慎情绪显现。进入8月，随着783号文正式实施，再生铜杆企业面临原料采购成本上升而成品价格替代优势降低的问题，总体开工率预计维持低位。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产量下滑、净进口量增加的假设下，7月中国精炼铜表观消费量预计同比增长7.6%左右，1-7月表观消费量约843.9万吨，同比增长约2.6%。7月财新制造业PMI明显走弱至荣枯线以下，官方制造业PMI小幅下滑，国内制造业景气度有所弱化。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月中国精铜制杆企业开工率环比回升，平均开工率明显高于去年同期水平。当月国内电线电缆企业开工率小幅回升，同比延续下降，预计8月开工率延续小幅提升。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月铜管企业开工率预计下滑，8月空调排产延续下降，铜管开工率仍相对承压；6月铜板带企业开工率有所反弹，7月开工率预计小幅抬升。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 高频数据看，7月中国地产成交数据边际走弱，成交回落至低于去年同期水平，当前地产政策仍较积极，但效果有待继续观察；当月汽车销售弱于去年同期，汽车销售出现走弱迹象。 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月海外主要经济体制造景气度表现分化，英国、欧元区制造业呈现一定的企稳迹象，美国、日本制造业边际弱化，印度制造业扩张速度放缓。按照ICSG数据，2024年5月全球精炼铜消费量环比增加、同比小幅增长，增速约0.8%，1-5月累计消费增速约2.4%。 宏观分析 美联储政策 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月美国失业率继续走高，就业市场继续降温，不过从职位空缺率看其就业市场仍有支撑。6月美国通胀和核心通胀数据继续下滑，总体弱于预期。尽管数据走弱，但7月美联储议息会议上并未释放明确的降息信号，美联储货币政策调整仍取决于数据。当前市场仍预计美联储大概率从9月份开始降息。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 7月美元指数走弱，当前看美元指数仍为区间震荡为主走势；美国10年期通胀预期偏弱运行，未来通胀预期面临进一步下行的风险，对铜价指引偏空。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层