库存仍较充足，现价继续趋弱

玉米：库存不缺的现实并未改变，即使是价格相对抗跌的东北区域，钢联数据及草根调研数据也显示其库存同比偏高；且库存的区域分化持续，东北向南方销区即期发运利润继续倒挂；饲料企业玉米库存天数保小幅高于去年同期，深加工企业原料库消比并未明显下滑。新作的市场预期继续偏悲观，7月以来东北积温明显改善，东北、华北降水仍然偏多，大部分地区墒情良好，局部地区涝渍风险较高。近期进口玉米邀标拍卖成交率呈下降趋势，但投放量的趋势不降反增。好在小麦仍然受到增储政策支撑，价格弱稳运行，全国平均替代优势逐渐收窄至平衡线附近，对玉米现货价格起到一定支撑作用。 联系人 玉米淀粉：近一周玉米淀粉跟随玉米下跌，09合约对应的期货米粉价差窄幅震荡。由于淀粉需求不强且库存偏高，副产品收入亦处低位，因此淀粉企业盈利保持低位，导致企业持续以低开机状态运行，近一周开机率略微回升，淀粉的累库趋势持续。 ★下周观点 玉米：从市场现实的博弈结果来看，本年度玉米市场或已过渡到供需过剩的状态，且政策性净收购量预计基本等于供需过剩的数量，我们预计约1000万吨左右，主要是当前库存结转偏松，且价格偏弱，并未大幅涨价以吸引其它替代品供应进入市场、或大幅挤出需求。在此前提下，国内天气很难成为新年度供需的关键变量，即使在较乐观的预期之下，即考虑到一定的减产预期，预计新年度可能也仍然有过剩量需要政策性净收购来吸纳。而其它替代品供应预计将稳中有增，一是本年度小麦饲用量不及预期，意味着结转至新年度库存将更高，二是美玉米丰产预期较强，且我国大麦、高粱等进口量预计将在本年度的高基数之上同比继续增加。因此，我们继续维持长线看空的观点，今年贸易商利润修复相当有限，预计包地户成本支撑仍有跌破的可能。短期看，虽然贸易商的抛压可能将在9月消退，但积温改善后东北新玉米显著延迟上市的风险已经不高，因此，虽然旧作玉米当前估值已经较低，预计也将继续承压、难以反弹。 玉米淀粉：在产能过剩、淀粉开机率能够灵活调整的情况下，淀粉库存周期的切换频率相对较快，米粉价差持续窄幅震荡。 ★风险提示 新玉米延迟上市风险；贸易商出货节奏；政策调控等。 目录 1、一周复盘及下周观点.....................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、库存.............................................................................................................................................................................62.2、国内替代品..................................................................................................................................................................72.3、终端企业需求..............................................................................................................................................................83、玉米淀粉基本面信息周度观察......................................................................................................................................93.1、供应.............................................................................................................................................................................93.2、需求...........................................................................................................................................................................103.3、库存...........................................................................................................................................................................114、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势...............................................................................................................................................................................................4图表3：玉米9-1月差走势................................................................................................................................................................................................5图表4：玉米11-3月差走势..............................................................................................................................................................................................5图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差........................................................................................................................................................................6图表6：淀粉-玉米主力期货价差....................................................................................................................................................................................6图表7：南港玉米谷物库存...............................................................................................................................................................................................7图表8：南港玉米外贸库存...............................................................................................................................................................................................7图表13：北港玉米库存.....................................................................................................................................................................................................7图表14：南港玉米内贸库存............................................................................................................................................................................................7图表11：小麦玉米价差......................