债券市场月报：利率仍有下行空间

2024年08月01日 利率仍有下行空间 ——债券市场月报 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎受欧美通胀压力回落、降息预期升温等因素影响，7月海外债市利率大幅下行。7月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行42BP、27BP至4.29%、4.09%；美国BBB级信用利差上行1BP，信用利差仍处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行14BP至2.35%，德国-意大利10年期国债利差收窄27BP。同期，7月美国和欧洲股市小幅上涨，其中，标普500指数上涨3.9%，德国DAX指数上涨1.5%，整体处于较高水平。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com ◎受益于央行降息，7月国内债市利率大幅下行。截至7月31日，1年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.42%、2.15%和2.38%，较上月末分别下行12BP、6BP和5BP。信用利差进一步压缩，5年AAA信用债与同期限国债的信用利差下行3BP，5年AA信用债的信用利差下行17BP。7月货币市场利率下行，DR007均值为1.83%，下行7BP，R007均值为1.89%，较上月下行10BP。7月股市小幅下跌。沪深300指数下跌0.6%，由小盘股构成的国证2000指数下跌0.6%。 相关研究报告 ◎利率仍有下行空间。二季度GDP同比增长4.7%，较一季度下行0.6个百分点，上半年GDP同比增长5.0%，从趋势来看，完成全年GDP增速5%的目标难度增大。7月中旬召开的二十届三中全会和7月末召开的政治局会议均要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，“宏观政策要持续用力、更加给力”，央行年内首次降息，商业银行启动新一轮存款降息。鉴于内需不足、地产下行等症结依然存在，叠加欧美央行逐渐启动降息进程，宏观政策仍有进一步加码的空间，债市利率预计仍有下行空间。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济及市场形势..............................................................................................................31.1美国经济动能仍较稳健，欧元区经济动能小幅回落.....................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力均回落.........................................................................................................................31.3欧央行维持利率不变，美联储降息预期升温................................................................................................41.4 7月海外债市利率大幅下行，股市上涨.........................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................42.1半年度经济数据公布，内需疲弱拖累经济增速回落.....................................................................................42.2 6月地产整体仍延续下行...............................................................................................................................52.3 6月CPI同比上涨0.2%，前值0.3%；6月PPI同比降0.8%，前值降1.4%..................................................52.4 6月，M2同比增长6.2%，前值7%；M1同比下降5%，前值降4.2%.........................................................62.5 1—6月份全国规模以上工业企业利润增长3.5%，前值3.4%.......................................................................62.6决策层要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，货币政策宽松力度加码..................................62.7 7月份，制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业PMI为50.2%，前值50.5%....................................72.87月国内债市利率下行，股市小幅下跌.........................................................................................................73.市场后续走势分析.................................................................................................................74.风险提示................................................................................................................................8 1.海外经济及市场形势 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能仍较稳健，欧元区经济动能小幅回落 美国PMI数据整体走高。美国7月Markit制造业PMI初值49.5%，创7个月新低，6月前值51.6%。7月Markit服务业PMI初值56%，创28个月新高，6月前值55.3%。7月Markit综合PMI初值55%，创27个月新高，6月前值54.8%。劳动力市场方面，美国6月失业率为4.1%，前值4.0%，已从前期低位上行约0.7个百分点；时薪增速3.9%，较前值回落0.2个百分点。7月密歇根大学消费者信心指数为66.4%，回落1.8个百分点，连续第四个月回落。7月下旬美国30年期抵押贷款固定利率为6.8%，较前月小幅下行0.1个百分点。6月Zillow全美房价指数环比回升0.6%，前值0.8%，连续5个月环比回升，同比上涨3.2%，前值3.9%。6月房地产市场营建许可为145万套，较前值增加约5万套，为近三个月新高。从PMI和房地产市场数据来看，美国经济动能仍较为稳健，同时，需重点关注美国失业率数据回升及其后续走势。 欧元区7月PMI小幅回落。欧元区7月制造业PMI初值45.6%，前值45.8%；7月服务业PMI初值51.9%，前值52.8%。其中，德国经济走弱成为欧洲经济动能偏弱的重要原因，德国7月制造业PMI初值从上月43.5%进一步降至本月的42.6%；德国7月服务业PMI初值从53.1%降至52%。7月欧元区19国消费者信心指数为-13.0%，回升1个百分点，呈连续回升走势。5月欧元区失业率为6.4%，持平前值，处于低位，其中，5月法国失业率小幅上行0.1个百分点至7.4%。欧元区PMI数据连续三个月回落，欧元区经济动能出现回落。 1.2美国和欧洲通胀压力均回落 6月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，涨幅较5月收窄0.3个百分点，连续第三个月回落并创下疫情后的新低。6月核心CPI同比上涨3.3%，前值3.4%，呈连续回落势头。6月美国CPI环比下降0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.1%，较5月环比涨幅收窄0.1个百分点。6月美国PPI同比增0.6%，涨幅持平前值。数据表明经过前期的波折之后，美国通胀压力已经恢复回落。 6月欧元区通胀压力小幅回落。欧元区6月的年通胀率为2.5%，较5月下降0.1个百分点，较去年同期下降3个百分点。剔除食品和能源的6月核心CPI同比为2.9%，持平前值。6月欧盟内有17个国家的年通胀率下降，9个国家上升。其中，德国6月通胀率为2.2%， 较前值下行0.2个百分点。环比数据方面，欧元区6月通胀环比为0.2%，和前值持平。 1.3欧央行维持利率不变，美联储降息预期升温 继6月议息会议首次降息25BP之后，欧央行7月议息会议维持利率不变，符合市场预期。欧央行公报表示，欧洲央行将保持政策利率收紧在足够的水平，以实现通胀回落至2%的中期目标。欧洲央行将继续基于数据和召开议息会议的方法，来确定紧缩程度和持续时间。欧央行行长拉加德表示，欧元区经济动能趋于下行，同时通胀数据仍处于高位，但整体仍在向央行目标区间靠近。鉴于欧央行通胀数据向央行目标靠近，预计欧央行年内将进一步降息。 7月30日-31日，美联储召开议息会议，会议决定维持利率不变，符合市场预期。美联储此次议息会议释放更清晰的降息信号，会议声明表示近段时间以来通胀下行取得了更多进展，并且删去了“美联储对通胀风险高度关注”的表述，这被市场认为降息进程将启动的信号。在美联储主席鲍威尔当天的记者会上，鲍威尔更加明确地暗示，美联储首次降息可能是在下次议息会议上，如果接下来的经济数据综合表明通胀仍在持续下降，那么“最快9月就可能考虑降息”。从期货市场来看，市场预计美联储将于9月开始降息，年内累计降息2-3次。 1.47月海外债市利率大幅下行，股市上涨 受欧美通胀压力回落、降息预期升温等因素影响，7月海外债市利率大幅下行。7月，2年期和10年期美债收益率分别较上月末下行42BP、27BP至4.29%、4.09%；美国BBB级信用利差上行1BP，信用利差仍处于较低水平。欧洲方面，10年期德债收益率下行14BP至2.35%，德国-意大利10年期国债利差收窄27BP。同期，7月美国和欧洲股市小幅上涨，其中，标普500指数上涨3.9%，德国DAX指数上涨1.5%，整体处于较高水平。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.1半年度经济数据公布，内需疲弱拖累经济增速回落 社消零增速回落至低位。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，前值3.7%，创2023年以来的新低。其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%。1—6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。 工业和投资增速均小幅回落。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，前值 5.6%。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42%。1—6月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。2024年1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%前值4.0%，其中，民间固定资产投资127278亿元，同比增长0.1%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.21%。 二季度GDP增速回落。初步核算，上半年国内生产总值616