利率下至关键点位，债市波动将加大

国债：震荡2024年08月04日 本周（07.29-08.04），国债期货继续上涨。周一，国债继续走强，超长债利率大幅下行，收益率曲线走平。周二，政治局会议通稿公布，整体来看较为强调保持战略定力，国债期货再度拉升，超长债表现亮眼。周三，7月官方制造业PMI小幅回落，对债市影响不大。随着股市走强，叠加市场担忧进入8月后央行可能会出台借券卖空政策，午后国债期货涨幅收窄。周四，早盘国债期货震荡上涨。午后市场担忧央行借券卖空政策落地，债市短暂走弱，但由于政策面较为平静，期货收盘后现券利率再度下行。周五，资金面整体偏松，早盘国债期货延续偏强走势，午后部分投资者担忧央行借券卖空政策落地，债市短暂走弱，尾盘国债期货再度拉升。截至8月2日收盘，两年、五 年 、 十 年 和 三 十 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别为102.252、104.650、106.265和111.700元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.094、+0.240、+0.370和+1.340元。 ★利率下至关键点位，债市波动将加大 通胀水平偏低、机构资产荒仍然未得到解决的情况仍会延续，因此大部分机构做多的惯性也能够延续。但当前长端利率已经逼近关键点位，做多的赔率明显下降。部分机构开始积极在曲线上寻求超额收益，因此曲线轮动加快；而部分机构也会选择防御性策略乃至于在偏高价格做空。市场分歧在积累，债市波动将会加大。进入8月中下旬后，债市调整的概率有所上升。 策略方面：1）对于绝对收益考核的机构来说，若认为上半年收益较为丰厚，继续做多性价比不高，那么采取偏谨慎的策略是比较合适的；对于相对收益考核的机构来说，若认为安全垫较厚，后续利空影响不大，那么建议继续持有多头仓位，调整即是买入机会。2）月初短端表现偏强，风险来自于政府债提速发行。3）若担忧后续政策风险，仍可关注空头套保策略。 ★风险提示： 央行输入性通胀压力上升，金融体系缩表对债市的冲击。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货继续上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：利率下至关键点位，债市波动将加大...........................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................113.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................124、资金面周度观察.................................................................................................................................................................135、海外周度观察.....................................................................................................................................................................156、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................167、投资建议.............................................................................................................................................................................168、风险提示.............................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1927.48亿元...............................................................................................................................................7图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................7图表4：本周地方债净融资额上升................................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率下行........................................................................................................................................................................8图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................8图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y收窄.....................................................................................................................................8图表9：隐含税率震荡上行............................................................................................................................................................................8图表10：分机构