工业硅：弱势震荡格局，关注上游减产力度

期货研究 二〇 二2024年08月03日 四年度 工业硅：弱势震荡格局，关注上游减产力度 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面走势表现为区间震荡，现货价格则持续下跌 货本周盘面表现区间震荡，周五收于10410元/吨。现货市场中，整体消费并未起色，现货部分牌号报价研下跌。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12500元/吨（周环比不变），天津通氧Si5530报价究11650元/吨（环比-50），天津99硅报价11750元/吨(环比不变)。 所 供需基本面：供需双弱，社库继续累库 供给端，周产边际递减，但周度库存继续累库。据百川统计，本周新疆、四川等地硅厂有所减产，其中新疆地区减炉数9台，云南等地硅厂复产，整体周产环比小幅减少。开工角度来看，西南(周产占比32%)多数硅厂丰水期在前期盘面锁定利润空间后逐步复产，本周四川当地部分炉子因炉矿、检修等因素有边际减产，当前四川开工率约76%，云南开工率约82%；新疆地区(周产占比43%)角度，亦有边际检修体量出现，但考虑新疆低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持高开工。近期，在SI2412合约持续给到交割利润的情况下，部分北方硅厂选择套保新合约，以缓解自身的经营情况，此也一定程度上支撑了硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存再次累库，仓单、厂库均累库，整体行业库存由上周的去库再次转为累库格局。 需求端，硅料端仍处负反馈周期，需求尚无边际改善迹象。多晶硅端（占消费比例42%），硅料价格持续低迷，周产边际缩减，某硅料大厂8月起将会有更大规模的减产。短期受多晶硅期货上市临近影响，期现商询单增加，叠加部分硅料厂库存去化较多，硅料厂对外报价有较明显的挺价意愿。此外，部分一体化硅片厂提升开工，硅片排产有所增加，不过硅片厂目前仍有约1个月左右的硅料库存，短期硅片实际采购硅料的体量并未增加。总体来看，硅料报价意愿抬升多为期现商询单所带来的情形，考虑到实际硅片采购体量并未增加，硅料价格抬升幅度或并不高。从硅料厂采购原料角度，多数工厂对工业硅亦维持高频次刚需采买逻辑，硅粉招标价亦在12100-12400元/吨附近。有机硅端（占24%），本周有机硅周产抬升，库存继续累库，伴随有机硅新增产能投产释放，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格进一步下跌。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主，尚难见到明显的消费增量。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需，近期铝合金行业进入传统消费淡季，亦有减产情况出现，对工业硅采购亦压价严重。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，出口价格亦开始回落，贸易商出口接单观望，整体维持弱势状态。 后市观点：仓单矛盾进一步积累，盘面策略以逢高做空为主 本周基本面供需双弱，行业库存持续累库，供给端新疆、四川等地边际进一步减产，需求端多晶硅减产 力度持续扩大，下游对工业硅依旧持续刚需采购态势，并未出现大批量补库行情。从交易层面而言，7月工业硅供给见顶后逐步缩减，需求侧硅料8月大幅减产的逻辑亦有Pricein在盘面中，利空较充分兑现盘面，而硅料由于期现询单多而价格探涨的预期亦给到部分利多交易情绪，使得目前“一万”点位存在较强的支撑力度，盘面整体呈现出区间宽幅震荡的格局，较多时间跟随商品大盘走势涨跌。后续潜在的一个利空点或在于临近九月，北方部分硅厂提前套保12合约所带来的套保力量。 此外，值得注意的是期货仓单目前仍在持续累库，考虑今年仓单性质以及仓单体量相较去年的差异，预计大部分仓单都将流入现货市场。一方面，盘面绝对价格应较99硅更便宜才有性价比，按照目前硅粉招标价折盘面，当盘面绝对价格在9600元/吨以下时，仓单才能相较现货有性价比。另一方面，届时SI2411与SI2412价差将持续扩大，或走阔至3500元/吨甚至更高才会有更多的期现入场接华东仓单。而交易仓单矛盾的时间点，参考去年是在9月下旬，我们预计今年市场可能会在8月开始交易，当前主力合约虚实比(2.20)仍较高，考虑到现货仍具备下跌趋势，预计盘面仍有概率往下方回落，极端行情或有四位数盘面出现。不过，短期内突发的上游减产等类似市场消息亦会影响盘面，从而加剧价格波动，建议投资者谨慎持仓。 单边：空单继续持有，下周运行区间或在10000-10700元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，三季度价差或走阔至3500元/吨甚至更高；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-08-02 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12500 12650 11650 12300 12900 2024-08-01 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12500 12650 11650 12300 12900 2024-07-31 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12500 12650 11650 12300 12900 2024-07-30 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12500 12650 11650 12300 12900 2024-07-29 11750 12350 12900 11750 12450 12850 11850 12500 12650 11650 12350 12900 2024-07-26 11800 12350 12900 11800 12450 12850 11850 12500 12650 11700 12350 12900 2024-07-25 11850 12500 13000 11850 12600 12950 11950 12600 12750 11750 12500 13000 2024-07-24 12000 12800 13100 11950 12900 13050 12050 12750 12850 11900 12800 13100 2024-07-23 12000 12800 13100 11950 12900 13050 12050 12750 12850 11900 12800 13100 2024-07-22 12150 12900 13200 12100 13000 13150 12200 12900 13000 12000 12900 13200 2024-07-19 12150 12950 13200 12100 13000 13150 12200 12900 13000 12000 13000 13200 2024-07-18 12150 12950 13200 12150 13000 13150 12250 12950 13050 12050 13000 13200 2024-07-17 12200 13000 13200 12200 13050 13200 12350 13050 13150 12100 13050 13200 2024-07-16 12300 13100 13300 12300 13150 13300 12500 13100 13250 12200 13150 13300 2024-07-15 12400 13250 13350 12400 13300 13350 12650 13200 13350 12300 13300 13350 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 552020202120222015 20232024 45 35 25 15 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-23 10-11 10-22 11-03 11-15 11-26 12-08 12-20 12-31 -5 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 -10000 2019202020212022 202320182024 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 5020152016201720182019 4520202021202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-13 03-27 04-10 04-24 05-09 05-23 06-06 06-20 07-04 07