三季度点评：供应链带动业绩大增，土地红利有望释放

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建发股份（600153） 证券研究报告 2017年10月31日 投资评级 行业 交通运输/物流 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.65元 目标价格 15.5元 上次目标价 15.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,835.20 流通A股股本(百万股) 2,835.20 A股总市值(百万元) 33,030.09 流通A股市值(百万元) 33,030.09 每股净资产(元) 7.89 资产负债率(%) 78.99 一年内最高/最低(元) 13.96/10.22 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 联系人 huangying1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建发股份-首次覆盖报告:供应链地产双轮驱动，价值蓄势而发！》 2017-04-12 股价走势 供应链带动业绩大增，土地红利有望释放 事件 建发股份披露三季报：公司前三季度实现营业收入1441.87亿元，同比去年大增65.26%，实现归属上市公司股东净利润16.31亿元，同比增长24.04%，实现扣非净利润13.16亿元，同比增长19.38%。 供应链板块量价齐升，推动业绩增长 公司前三季度收入大幅增长，增幅环比1Q、1H趋势基本一致，均在60%以上，主要原因为今年以来黑色系、纸浆、汽车等供应链业务板块上的量价齐升，大幅带动收入上升。但由于成本增加，公司毛利率水平同比下降1.5个百分点，毛利额增加27.7%。非经常性损益方面，套保期货浮盈较去年同期增加1.25亿元（计公允价值变动损益），套保期货平仓的收益较去年同期增加2.69亿（计投资收益），但资产减值损失增加1.05亿、财务费用增加接近2亿等因子抵消上述浮盈和收益，因此公司净利润增速与毛利额增速趋势一致。 地产板块推进顺利，四季度为业绩集中释放期 9月27日，公司子公司联发集团通过竞拍获得杭州市余杭区余政储出【2017】19号地块，拿地过程顺利。公司当前土地储备充足，且一二三线城市分布均衡合理。通常来说，每年四季度为公司地产板块集中推盘和结算季节，因此也是业绩释放高峰，我们认为在公司预收账款充足情况下，公司四季度业绩释放将会维持历年来的稳定增长步伐。 一级土地开发项目在手，业绩大增空间有望 公司目前手握以及土地开发业务，根据财报披露，目前尚有土地37.25万平方米，对应的规划计容建筑面积为119.48万平方米，位于厦门市湖里区。根据厦门市举行的土交会给出的信息，在2017年厦门全年供地计划中，新增了岛内湖里区的两块商住用地，分别位于湖里区枋湖北二路与枋湖中路交叉口西南侧，以及成功大道西侧、金湖路南侧。我们认为土交会中信息传递了厦门市土地出让的加速可能，公司一级土地开发业绩释放节奏很可能超出市场预期，从而为公司提供业绩增量。 投资建议 公司为供应链与地产双主业标的，回溯过去十年的历史，业绩非常稳健，当前估值仅10倍左右，较为合理，叠加公司未来一级土地开发业务、厦门自贸区建设等可能带来的股价弹性，给予买入评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；土地开发低于预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 128,088.56 145,590.89 195,946.14 218,477.18 236,837.39 增长率(%) 5.92 13.66 34.59 11.50 8.40 EBITDA(百万元) 5,651.03 5,945.69 6,780.28 7,216.82 8,025.09 净利润(百万元) 2,641.35 2,854.66 3,500.28 3,858.74 4,247.52 增长率(%) 5.35 8.08 22.62 10.24 10.08 EPS(元/股) 0.93 1.01 1.23 1.36 1.50 市盈率(P/E) 12.50 11.57 9.44 8.56 7.78 市净率(P/B) 1.73 1.53 0.73 0.62 0.59 市销率(P/S) 0.26 0.23 0.17 0.15 0.14 EV/EBITDA 10.43 8.45 7.64 7.59 4.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-13%-6%1%8%15%22%2016-102017-022017-06建发股份 物流 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 9,775.81 10,944.95 39,189.23 43,695.44 47,367.48 营业收入 128,088.6 145,590.9 195,946.1 218,477.2 236,837.4 应收账款 5,139.18 12,035.60 8,437.64 13,850.44 11,764.76 营业成本 115,738.8 133,916.2 180,343.2 201,490.5 218,596.7 预付账款 8,086.05 14,234.44 14,826.65 17,755.85 17,913.72 营业税金及附加 3,343.66 2,516.18 3,527.03 3,714.11 3,789.40 存货 59,175.63 61,311.85 108,445.27 104,239.13 106,821.72 营业费用 3,625.22 3,770.21 5,094.60 5,680.41 6,157.77 其他 3,633.89 8,578.05 7,216.78 7,394.18 7,796.83 管理费用 317.34 335.55 450.68 502.50 544.73 流动资产合计 85,810.57 107,104.88 178,115.56 186,935.03 191,664.51 财务费用 452.30 480.33 587.84 655.43 686.83 长期股权投资 1,426.31 2,488.45 3,172.01 3,658.56 4,035.21 资产减值损失 342.30 177.99 200.00 300.00 300.00 固定资产 1,070.32 1,167.42 1,319.08 1,534.79 1,724.51 公允价值变动收益 49.86 (0.21) 0.00 0.00 0.00 在建工程 62.19 65.64 38.95 24.64 19.98 投资净收益 613.45 791.27 340.00 270.00 310.00 无形资产 402.55 397.84 515.76 1,087.91 3,062.13 其他 (1,326.62) (1,582.12) (680.00) (540.00) (620.00) 其他 10,660.67 15,200.35 13,116.50 13,771.58 13,983.55 营业利润 4,932.29 5,185.51 6,082.76 6,404.25 7,071.97 非流动资产合计 13,622.05 19,319.70 18,162.29 20,077.47 22,825.39 营业外收入 147.99 134.10 120.00 135.00 132.00 资产总计 99,432.62 126,424.58 196,277.85 207,012.50 214,489.90 营业外支出 56.44 26.62 29.00 31.00 40.00 短期借款 1,980.39 3,044.12 28,713.07 33,280.76 34,218.28 利润总额 5,023.84 5,292.99 6,173.76 6,508.25 7,163.97 应付账款 13,906.55 16,911.77 23,603.07 22,350.46 27,406.05 所得税 1,460.09 1,343.50 1,568.14 1,496.90 1,647.71 其他 37,971.95 44,903.17 58,909.16 54,437.72 67,233.43 净利润 3,563.75 3,949.49 4,605.63 5,011.35 5,516.26 流动负债合计 53,858.88 64,859.06 111,225.30 110,068.94 128,857.76 少数股东损益 922.40 1,094.83 1,105.35 1,152.61 1,268.74 长期借款 14,137.26 17,135.18 21,450.99 22,542.04 6,154.13 归属于母公司净利润 2,641.35 2,854.66 3,500.28 3,858.74 4,247.52 应付债券 3,376.69 10,397.30 4,966.23 6,246.74 7,203.42 每股收益（元） 0.93 1.01 1.23 1.36 1.50 其他 1,390.08 1,403.90 1,462.86 1,418.95 1,428.57 非流动负债合计 18,904.04 28,936.38 27,880.07 30,207.73 14,786.12 负债合计 72,762.92 93,795.44 139,105.38 140,276.67 143,643.88 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 7,574.76 11,107.92 12,213.27 13,365.88 14,634.62 成长能力 股本 2,835.20 2,835.20 2,835.20 2,835.20 2,835.20 营业收入 5.92% 13.66% 34.59% 11.50% 8.40% 资本公积 2,449.27 2,478.07 23,754.77 29,366.12 29,362.84 营业利润 7.08% 5.13% 17.30% 5.29% 10.43% 留存收益 15,968.59 18,463.55 42,124.00 50,534.75 53,376.20 归属于母公司净利润 5.35% 8.08% 22.62% 10.24% 10.08% 其他 (2,158.12) (2,255.59) (23,754.77) (29,366.12) (29,362.84) 获利能力 股东权益合计 26,669.69 32,629.14 57,172.47 66,735.84 70,846.02 毛利率 9.64% 8.02% 7.96% 7.78% 7.70% 负债和股东权益总计 99,432.62 126,424.58 196,277.85 207,012.50 214,489.90 净利率 2.06% 1.96% 1.79% 1.77% 1.79% ROE 13.83% 13.26% 7.79% 7.23% 7.56% ROIC 11.11% 14.60% 12.01% 8.53% 7.95% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 3,563.75 3,949.49 3,500.28 3,858.74 4,247.52 资产负债率 73.18% 74.19% 70.87% 67.76%