国债期货周报：期债仍可逢高做空
研究院宏观金融部季成翔执业资格号:F3009878投资咨询资格号:Z0011070电话：021-61838622-851E-mail：jicx@chaosqh.com期债仍可逢高做空2016年11月20日（国债期货周报） p 2上周策略回顾：观点回顾：金融数据本身不差，通胀预期明显抬头，市场风格可能切换，债市利空依然较强。策略回顾：期债整体处于下行趋势，可逢高做空的机会。模拟交易：无。 要点：p 3基本面和资金面对债市而言拐点已经确立，目前并没有显著的转变态势。资金利率难以下行，国债继续走弱。期债整体处于下行趋势，可逢高做空的机会，短期注意反弹风险。 p 4投资机会图表1：操作策略操作建议多头策略空头策略区间操作其他TF操作策略耐心等待交易机会。TF1703:逢高做空。T操作策略震荡为主，耐心等待交易机会。T1703:逢高做空。TF基差操作策略等待机会T基差操作策略等待机会TF跨期价差策略关注交易机会，可能继续扩大。T跨期价差策略关注交易机会，可能继续扩大。TF和T的跨品种价差策略等待利差交易机会。资料来源：Wind,混沌天成研究院 国债期货市场本周小结1、5年期国债期货：成交持平，持仓小幅增加，价格继续下跌。截至本周收盘，主力TF1703合约收报100.405元，较上一周下跌0.49%，该合约当周持仓增加4292手。2、10年期国债期货：价格继续大幅下跌，成交放量持仓小幅增加。截至本周收盘，主力合约T1703价格报在99.440元，较上一周下跌0.43% ，持仓量增加12150手。p 5图表2：上证指数和TF主力合约价格走势图（单位：元）资料来源：Wind,混沌天成研究院99.099.5100.0100.5101.0101.5102.0102.52016/9/142016/9/292016/10/192016/11/12016/11/14TF主力合约T主力合约 国债期货市场本周小结3、国债期货跨期价差和跨品种价差跟踪：没有明显的套利机会。1)本周跨期价差小幅反弹，随着移仓换月的结束，价差开始逐步回笼。2)跨品种价差（利差）来看，12合约和03合约目前受利率上行影响逐步扩大，未来随着利率整体易上难下，跨品种价差也易扩大。p 6图表3：TF合约跨期价差走势图图表4：T合约跨期价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院-1.000-0.900-0.800-0.700-0.600-0.500-0.400-0.300-0.200-0.1000.0002016/9/142016/10/122016/10/312016/11/17TF03和TF12价差TF06和TF03价差-1.400-1.200-1.000-0.800-0.600-0.400-0.2000.0002016/9/142016/9/292016/10/192016/11/12016/11/14T03和T12价差T06和T03价差 国债期货市场本周小结p 7图表5：TF和T之12合约跨品种价差走势图图表6：TF和T之03合约跨品种价差走势图资料来源：Wind，混沌天成研究院0.0000.2000.4000.6000.8001.0002016/9/142016/9/292016/10/192016/11/12016/11/140.0000.4000.8001.2002016/9/142016/9/292016/10/192016/11/12016/11/14图表7：各价差理论数值（单位：元，资金成本按2.25%计算）价差周收盘数值理论数值范围TF03-TF12-0.820 -0.171 TF06-TF03-0.375 -0.086 T03-T12-0.975 -0.122 T06-T03-0.520 -0.202 TF12-T120.810 0.651 TF03-T030.965 0.602 TF06-T061.110 0.718 资料来源：混沌天成研究院 现券市场和资金市场本周小结p 8图表8：一周SHIBOR利率曲线结构比较(%)图表9：回购利率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院0.511.522.533.5012345678隔夜1周2周1个月3个月半年9个月1年基点：bps利差：bp （左轴）2016/11/182016/11/110.51.01.52.02.53.03.54.02016/9/202016/10/102016/10/252016/11/9隔夜回购利率(FR001)7天回购利率(FR007)14天回购利率(FR014)1、货币市场：资金利率整体上行。货币市场资金利率整体上行，目前看，资金利率未来继续上行趋势没有改变。 现券市场和资金市场本周小结p 9图表10：固定利率国债到期收益率（单位：%）图表11：利差走势图（单位：bps）资料来源：Wind，混沌天成研究院2.02.12.22.32.42.52.62.72.82.93.02016/9/192016/9/302016/10/182016/10/312016/11/111年5年10年-10010203040506070802016/9/192016/10/92016/10/242016/11/8利差（10年-1年）利差（10年-7年）利差（10年-5年）2、现券市场：长短期利差继续上行，信用溢价走势分化。1）本周国债市场长短期利差继续上行，主要是长端10年国债收益率明显上行为主。 现券市场和资金市场本周小结p 10图表12：金融债、3A企业债与国债利差（bps）图表13：高等级信用债价差,2A企业债利差（%点）资料来源：Wind，混沌天成研究院50556065707530313233343536373839402016/9/192016/10/132016/11/310年期金融债和国债利差5年期企业债(AAA)和国债利差(右轴)10510710911111311511711912112312516.016.216.416.616.817.017.217.42016/9/192016/10/42016/10/192016/11/3国债-高信用等级债（5-7年）净价差5年期企业债(AA)和国债利差(右轴)2、现券市场：长短期利差继续上行，信用溢价走势分化。2）本周信用溢价走势分化，AAA级和AA级信用溢价震荡为主，金融债和高等级信用债溢价明显下行。 现券市场和资金市场本周小结p 11图表14：FR0071YIRS走势图（单位：%）图表15：FR007IRS曲线结构(单位：右%,左bps)资料来源：Wind，混沌天成研究院2.202.302.402.502.602.702.802.903.003.102016/9/202016/10/102016/10/252016/11/9FR007利率互换定盘曲线_均值:1Y22.22.42.62.833.23.43.605101520253M6M1Y3Y5Y7Y10Y周度变动(左轴)2016/11/182016/11/113、利率掉期(IRS)：利率曲线整体大幅上行。本周FR007 1年的互换利率大幅上行，接近15个基点，整个IRS曲线则继续上行，幅度较大，普遍上行15个基点甚至之上。 现券市场和资金市场本周小结p 12图表16：公开市场投放量（单位：亿元）图表17：公开市场净投放量（单位：亿元）资料来源：Wind，混沌天成研究院02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016/4/112016/7/252016/11/7-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0002016/4/112016/7/252016/11/74、公开市场操作：本周资金大幅净投放，下周到期5750亿元。本周公开市场净回笼操作为主，为3000亿元，规模为一个月来最大，下周到期5750亿元。 现券市场和资金市场本周小结p 13图表18：3个月同业存单发行利率(单位：%)图表19：同业存单、10年国债（右轴）(单位：%)资料来源：Wind，混沌天成研究院5、同业存单利率大幅上行，城商行负债成本接近3.5%。我们从本周的3个月期限的同业存单发行利率来看，利率继续大幅上行，股份制商业银行的负债成本接近3.1%-3.2%，而城商行负债成本接近3.5%，上行幅度均超过10年起国债收益率的幅度。 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 2.6 2.7 2.8 2.9 3.0 3.1 3.2 3.3 3.4 3.52016/8/52016/9/52016/10/52016/11/5同业存单:发行利率(股份制银行):3个月10年期国债2.52.72.93.13.33.53.72016/8/52016/9/52016/10/102016/11/8同业存单:发行利率(国有银行):3个月同业存单:发行利率(股份制银行):3个月同业存单:发行利率(城商行):3个月 海外利率市场本周简述p 14图表20：美10年期国债收益率走势（单位：%）图表21：德10年期国债收益率走势（单位：%）资料来源：Wind，混沌天成研究院1.401.601.802.002.202.402016/9/282016/10/142016/10/312016/11/16美国:国债收益率:10年1、海外：美债德债收益率整体上行为主。美德10年期国债收益率本周快速上行，德债上行幅度较美债稍小。-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52016/9/282016/10/142016/10/312016/11/15德国:国债收益率:10年 本周行情分析要点p 15图表22：社会消费品零售总额(单位：%)图表23：发电量同比(单位：%)资料来源：Wind，混沌天成研究院9101011111212131314142013/7/312014/11/302016/4/30-10.000-5.0000.0005.00010.00015.00020.0002013/9/302014/12/312016/4/30产量:发电量:当月同比产量:发电量:累计同比1、经济数据在合理范围内波动。1）消费品零售总额同比有所回落，整体没有出现异常波动。发电量则继续同比回升。 本周行情分析要点p 16图表24：固定资产投资完成额:累计同比(单位：%)图表25：工业增加值:当月同比(单位：%)资料来源：Wind，混沌天成研究院579111315171921232013/7/312014/5/312015/3/312015/12/312016/10/31345678910112013/8/312014/12/312016/4/301、经济数据在合理范围内波动。2）固定资产投资投资继续持平，工业增加值同样持平。总体上投资方面仍然较为弱势。 本周行情分析要点p 17图表26：公共财政收入支出同比(单位：%)图表27：公共财政收支累积差额(单位：亿元)资料来源：Wind，混沌天成研究院-30030602013/10/12014/7/12015/4/12016/1/12016/10/1公共财政收入:当月同比（%）公共财政支出:当月同比（%）2、财政十月净收入，支出同比放缓。财政投放维持松紧平衡。1）财政收入十月有所回升，但是支出明显放缓。财政十月并未继续扩张。-30000-25000-20000-15000-10000-50000500010000150002013/10/12014/7/12015/4/12016/1/12016/10/1公共财政收入支出累计差额(亿元) 本周行情分析要点p 18图表28：公共财政收支当月差额(单位：亿元)图表29：政府赤字变化(单位：亿元)资料来源：Wind，混沌天成研究院2、财政十月净收入，支出同比放缓。财政投放维持松紧平衡。2）从推导的政府赤字来看，财政刺激并非持续扩大，而是维持松紧平衡。-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000
