水羊股份2024年半年报点评：业绩低于预期，期待多品牌战略效果显现

新报告 流通B股/H股（百万股） 0/0 投资建议：2024H1公司业绩低于预期，考虑品牌投入加大及小品牌转型期亏损略有放大，下调2024-26年EPS预测至0.66（-0.34）、 0.91（-0.28）、1.16（-0.27）元，参考可比公司给予公司2024年22xPE，资产负债表摘要(LF)下调目标价至14.52元，维持增持评级。 股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（现价）净负债率 2,141 5.51 2.3 42.77% 业绩低于预期，品牌投入较多致销售费用率提升较多。2024H1公司营收/归母/扣非净利润22.93/1.06/1.19亿元，同比+0%/-26%/-19%，其中伊菲丹母公司并表的营收、净利润为13703、3478万元，同比+29%、+36%；2024Q2公司营收/归母/扣非净利润12.60/0.66/0.66亿元，同比+1%/-27%/-40%，业绩低于预期，主要因公司聚焦品牌资产建设，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，此外远期外汇合约亏损及公允价值变动等影响非经常性损益-1751万元拖累业绩。2024H1公司毛利率同比+4.56pct至61.48%，主要因水乳膏霜类产品毛利率大幅+6.98pct至58.60%（面膜毛利率微降0.95pct至67.87%），销售、管理、研发费率分别同比+6.36、-0.33、-0.62pct至46.84%、4.69%、1.39%，净利率-1.63pct至4.77%。 52周股价走势图 水羊股份 深证成指 证券研究报告 3% -6% -15% -25% 面膜品类占比持续下降，抖音渠道高增。2024H1公司水乳膏霜/面膜分别营收17.88/3.58亿元，同比+4%/-21%，水乳膏霜增长预计因公司品类转型及主要代理品牌表现稳健；面膜下滑幅度较大预计因御泥坊聚焦品牌转型，减少面膜类产品销售。分渠道看，2024H1抖音、淘系分别实现营收8.59、5.74亿元，同比+73%/-24%，主要因伊菲丹、大水滴等趋势向好品牌在抖音渠道发展较快。 -34% -43% 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 升幅(%) 1M 2M 绝对升幅相对指数 -15%-14% -30%-21% -41%-19% 主品牌坚决转型，伊菲丹持续高增，公司持续搭建品牌矩阵。公司坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，上半年主品牌御泥坊全新升级，推出新品抗衰精华“黑参胶原瓶”，带动品类转型及毛利率提升。伊菲丹旗下大单品CP组合市场认知进一步强化的同时，防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长，渠道端进一步开拓高奢百货、高奢酒店、SPA等渠道，线下渠道增速超100%。 相关报告 业绩符合预期，伊菲丹持续放量引领增长2024.04.24 业绩符合预期，2023逆势高增2024.01.19扣非利润稳增，伊菲丹逆势成长2023.10.27 Q2业绩超预期，股权激励彰显成长信心2023.07.28 未来PA、大水滴等多个储备品牌有望陆续培育新增长点。 风险提示：行业景气下行，新品牌不及预期，消费力恢复不及预期。 表1：可比公司估值表