九华旅游24Q2业绩点评：业绩略超预期，关注经营数据改善

股票研究/2024.08.01 业绩略超预期，关注经营数据改善九华旅游(603199) 社会服务业/社会服务 ——九华旅游24Q2业绩点评 刘越男(分析师)庄子童(分析师) 021-38677706021-38032683 liuyuenan@gtjas.comzhuangzitong026312@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880524070002 本报告导读： 业绩略超预期，关注池黄高铁通车后带来的三季度经营数据改善。 投资要点： 投资建议：考虑到交通改善仍有预期支撑，维持公司2024-2026年预测EPS为1.85/1.99/2.15元，维持目标价45.11元，维持增持评级。 业绩简述：公司24H1实现营收3.95亿元/+3.92%，归母利润1.14亿 元/+2.65%，归母净利率28.93%/-0.36pct，扣非归母1.09亿元 /+2.03%，扣非归母净利率27.61%/-0.51pct；单24Q2实现营收2.15亿元/+14.17%，毛利润1.15亿元/+25%，毛利率53.77%/+4.59pct，销售费用率3.35%/+0.05pct，管理费用率12.12%/-0.96pct，归母利润0.622亿元/+25.69%，归母利润率28.97%/+2.66pct，扣非归母0.6亿元/+27.33%，扣非归母利润率27.97%/+2.89pct。 利润端略超预期，高经营杠杆带来高弹性。利润端高增长主要系客 流增长拉动，二季度整体客流同比两位数增长与收入端趋势基本持 平，高经营杠杆带来高弹性；截止7月客流数据长白山/九华/丽江股份同比持平，受强对流天气影响，景区版块整体三季度经营数据仍然需要观察，此外考虑到九华三季度并非旺季（基数相对不高）且池黄高铁通车效果逐步体现，经营数据趋势尤为关键。 客运业务拉动显著，停车场扩容及交通管制有效拉动实际客流。 24H1公司酒店/索道/客运/旅行社/其他业务营收同比增速分别为 +3/-6/+28/+18/+61%，其中客运对收入拉动显著主要系24年2月停车场停车位扩容及上山私家车管制客观带动，毛利率端客运业务同比+5pct亦有体现高经营杠杆；再次发布的狮子峰项目投资公告符合预期，项目计划2024年12月动工，2026年11月完工交付使用。 风险提示：出行成本高企、补贴优惠延长、经济恢复不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 45.11 上次预测: 45.11 当前价格：31.72 交易数据 52周内股价区间（元）24.67-39.32 总市值（百万元）3,511 总股本/流通A股（百万股）111/111 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,444 每股净资产（元）13.05 市净率（现价）2.4 净负债率-7.97% 52周股价走势图 九华旅游上证指数 22% 13% 4% -5% -14% -24% 2023-072023-112024-032024-07 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% -4% 1% 相对指数 7% 1% 11% 相关报告 旺季缩短与封山影响，交通改善仍有预期 2024.04.19 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 需求刚性叠加交通改善，新项目打开空间 2024.02.04 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332 724 792 835 871 (+/-)% -22.0% 117.9% 9.4% 5.4% 4.4% 净利润（归母） -14 175 205 220 238 (+/-)% -122.6% 1,374.9% 17.5% 7.1% 8.2% 每股净收益（元） -0.12 1.58 1.85 1.99 2.15 净资产收益率(%) -1.1% 12.3% 13.5% 13.5% 13.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — 20.10 17.11 15.97 14.76 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金86 179 197 310 407 营业总收入 332 724 792 835 871 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 244 365 395 414 424 应收账款及票据 3 3 4 4 4 税金及附加 10 8 9 9 10 存货 7 8 10 10 11 销售费用 24 39 41 43 44 其他流动资产 343 247 247 247 248 管理费用 70 94 97 101 105 流动资产合计 439 436 458 571 669 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 66 68 68 68 68 EBIT -11 221 269 288 309 固定资产 572 716 667 617 569 其他收益 5 3 4 4 4 在建工程 152 190 198 205 229 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 223 217 271 325 379 投资收益 7 12 16 17 18 其他非流动资产 27 184 185 184 184 财务费用 -1 -1 -4 -5 -8 非流动资产合计 1,039 1,375 1,388 1,400 1,430 减值损失 -10 0 0 0 0 总资产 1,478 1,812 1,846 1,971 2,098 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 -13 234 274 293 317 应付账款及票据 87 192 125 131 134 营业外收支 -1 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 0 58 68 73 79 其他流动负债 118 189 186 195 201 净利润 -14 175 205 220 238 流动负债合计 205 381 311 326 335 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 -14 175 205 220 238 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 3 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 25 9 12 12 12 ROE(摊薄,%) -1.1% 12.3% 13.5% 13.5% 13.6% 非流动负债合计 29 13 15 15 15 ROA(%) -0.9% 10.6% 11.2% 11.5% 11.7% 总负债 234 393 326 341 350 ROIC(%) -0.9% 11.7% 13.3% 13.2% 13.2% 实收资本(或股本) 111 111 111 111 111 销售毛利率(%) 26.4% 49.6% 50.1% 50.4% 51.4% 其他归母股东权益 1,133 1,307 1,409 1,519 1,638 EBITMargin(%) -3.4% 30.5% 34.0% 34.5% 35.5% 归属母公司股东权益 1,244 1,418 1,520 1,630 1,748 销售净利率(%) -4.1% 24.1% 25.9% 26.3% 27.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 15.8% 21.7% 17.7% 17.3% 16.7% 股东权益合计 1,244 1,418 1,520 1,630 1,748 存货周转率(次) 34.3 48.4 44.2 41.1 40.6 总负债及总权益 1,478 1,812 1,846 1,971 2,098 应收账款周转率（次） 183.1 268.9 251.1 223.6 222.5 总资产周转周转率（次） 0.2 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -3.6 1.8 1.0 1.4 1.3 经营活动现金流 49 320 198 298 311 资本支出/收入 41.0% 25.7% 11.4% 10.8% 12.6% 投资活动现金流 -5 -233 -78 -75 -95 EV/EBITDA 48.28 9.06 9.50 8.68 7.93 筹资活动现金流 -19 0 -101 -110 -119 P/E(现价&最新股本摊薄) — 20.10 17.11 15.97 14.76 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.82 2.48 2.31 2.15 2.01 现金净增加额 25 87 19 112 97 P/S(现价) 10.57 4.85 4.43 4.21 4.03 折旧与摊销 75 77 80 81 82 EPS-最新股本摊薄(元) -0.12 1.58 1.85 1.99 2.15 营运资本变动 -13 82 -72 14 8 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.79 0.93 0.99 1.08 资本性支出 -136 -186 -90 -90 -110 股息率(现价,%) 0.0% 2.5% 2.9% 3.1% 3.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且