程序化收购者做什么不同

战略与公司财务实践 程序化收购者做什么不同 我们的最新发现支持了程序化并购的理由。但是，除了进行更多交易外，什么给程序化收购者带来了优势-以及他们的交易如何转化为价值创造？ 作者：Tobias Lundberg，Jeff Rudnicki，Frederyk Schroeder和Mieke Van Oostende 计划收购者采取的四个关键行动 证据越来越强：实行程序化并购的公司可能会胜过竞争对手。我们的同事多年来一直在跟踪数据，不仅衡量市场表现，也是成功交易制定者的非凡习惯。1现在，我们对证据进行了额外的了解，包括麦肯锡最新的全球2000家公司的调查结果 通过并购创造价值需要承诺；随着时间的推移，最有效的交易制定者通过进行多次交易来建立和完善他们的专业知识。然而，交易数量是制定有效战略的结果，而不是决定因素。程序化收购者采取四项关键的战略行动来超越同行。 study,2to better understand what drives shareholder returns.We have identified key actions that programmal acquiererstake and the relationship that those actions have tobeformance. We 1.超越核心 在之前的研究中，我们的同事发现公司更有可能跑赢大盘当他们超越，但不是太远，他们的主要业务。3我们最近的分析支持了这一立场。 还分解了过度TSR的杠杆，并专注于程序化并购如何转化为价值创造。 采取程序化方法并不能确保一家公司一定会创造比采取不同的交易方法（包括选择有机增长）更多的价值。然而，总的来说，公司采取在这篇文章中，我们将看看他们采取的一些重要行动，表现优异的数学，以及对全球大公司的影响。 We have found that the most effective acquiers make alarger share of their acquisitions outside of their corebusinesses in adjacencies (different sectors within the sameindustry) and "step - out" (sectors beyond their coreindustry) th 核心市场增长的自然下降，并积极向增长的方向发展。结果，它们生长得更快。 程序化收购者预计核心市场，并积极向增长的方向发展。结 果，它们增长得更快。 整合。或者他们可能会寻求提高利润率，因为他们认识到纵向整合的新机会。 2.认识到战略理由Nonprogrammal acquierers offertraditional reasons for their transactions, such as expandingtheir product lines or service offerings and scaling corebusinesses. For instance, they cite better procurement - mentand improved SG & A. At the same time, Some, having built their dealmaking muscles, may evendevelop and demonstrate a relational whereby they canrecognize, acquire, and rapidly integrate unvaluesundervalued companies. One European programmisingacquer has creating signEven when challenges give other potential acquirers pause.Financial acquirers, such as private equity funds, might deploya overall view on value - creation levers. They often focus onimproving operation models (for example, implementingcommercellence exc 十分之一的非程序化收购者努力为所有交易阐明明确的战略。相比之下，程序化收购者是无情的注意他们的指导战略，并有更广泛的价值创造理由(图表1)。 类似于非程序化收购者，程序化收购者可能会识别传统的业务理由。但是他们这样做是为了竞争目的。例如，他们会追求规模，因为他们认识到一个行业正在快速发展 程序化收购者追求更广泛的价值创造理由。 麦肯锡公司 更好的帐户管理）。正如我们的同事所表明的那样，成功的上市公司也可以使私募股权最佳实践发挥作用。4 4.积极剥离 一些公司屈服于建立帝国而不是创造价值的诱惑。然而，做大不一定创造更多的价值。我们的同事们已经表明，动态地重新分配资本以收购和剥离业务不仅受到投资者的高度重视，而且也是采用程序化并购的公司的显着特征。5事实上，程序化收购方剥离的频率是遵循选择性或大额交易方式的收购方的两倍。 3.将价值创造优先于价格 好的企业— —尤其是成长中的企业— —通常比其他企业花费更多。只要交易创造的价值超过交易的成本，包括实现协同效应的成本，程序化的收购者在做正确的交易方面是不同的，即使是以更高的价格。我们发现，这些交易制定者比同行更愿意收购估值较高的公司，无论是绝对价格还是相对于自己的估值。实际上，目标价格通常是其未来增长预期的明确指示，吸引而不是过滤掉复杂的收购者。通过愿意。 从长期来看，他们还按交易规模剥离了最多的资产，这是通过剥离市值的份额与收购市值的份额来衡量的。通过积极剥离吸引力较小的业务来补充计划购买，这些公司为收购腾出了额外的资金。这种有条不紊的边增长边修剪法获得了回报：我们的全球2, 000项研究表明，计划性撤资产生的TSR中位数超过1％，超额标准差较低。 为了支付更高的收购倍数，程序化收购者对他们的战略和创造价值的能力表现出极大的信心。 程序化收购者比同行更愿意收购估值较高的公司，两者绝对价格和相对于自己的估值。 在行动中创造价值 程序化收购者通过不断重新定位其业务组合以通过并购实现增长，从而创造正的超额TSR。然而，大型交易收购者倾向于遵循不同的价值创造原理：他们寻求将新支撑的顶线转变为超额TSR，这得益于规模协同效应带来的正利润率改善。 The effects of best practices in programmal M & A areparticularly stark when one disaggregate extra TSR into itsindividual components — revenue, margin, valuationmultiples, and diral payout (Exhibit 2) 作为投资者对企业未来增长前景的评估指标。即使程序化收购者剥离了更多业务（以及这些业务产生的收入），他们的收入增长也与采取不同方法的公司保持同步，除了大笔交易收购者一饮而尽。 然而，有50 - 50的机会跑赢行业同行，许多人发现自己的估值较低，变化也在下降，许多人无法产生超额的TSR。 卓越的TSR绩效不仅提供了对并购绩效驱动因素的洞察，而且还与程序化收购者的不同做法相关联。 附件2 麦肯锡公司 他们更大胆地进行核心收购以维持增长，即使他们的核心业务成熟。他们将公司的并购理由与更广泛的战略要求保持一致，对自己的并购专业知识充满信心，不要将价格视为自动取消资格，并确保在保持收购步伐的同时剥离非战略性业务。他们也更有可能获得更高的倍数（图表3）。虽然积极的有机增长仍然是主要驱动因素。 专业受众，因为互联网正在为出版业带来深刻的变化。在过去的十年中，该公司收购了价值约15亿美元的公司，这些公司采用了以数字为中心的战略，使公司能够克服具有挑战性的趋势。在同一时期，该公司还剥离了10亿美元的低潜力资产。 对于跨交易类型的积极TSR，程序化收购者倾向于提供倍数增长 在另一个例子中，一家总部位于亚洲的企业集团，其核心业务在工业和能源领域，在2014年是其本国收入最大的公司。采用程序化的方法，公司开始扩展到更高增长的行业和市场。结果，它不仅能够定位自己以利用增长顺风，而且还能够提高其资本回报率（ROCE）。2018年至2019年，。 并实现相对于行业同行的中性TSR，即使在面临增长逆风的情况下也是如此。6 例如，考虑一家欧洲公司，其核心业务是开发和出版印刷材料，主要是针对 从长远来看，程序化收购者的增长和市场价值往往优于同行。 按收购方类型划分的累计收入增长中位数，指数（2012 = 100） 麦肯锡公司 该公司在早期阶段的全球技术公司进行了三项重大收购，到2019年，它已经完成了近50笔交易，其中大多数交易针对的是企业价值高于EBITDA倍数的技术型公司。程序化的并购使公司能够将其统一的ROCE提高一个百分点以上，同时也加强了其在增长可能性更大的领域的地位。 周期。尽管市场对交易的看法是普遍的，但我们的研究发现，内在投资者— —最有可能推动市场的活跃的长期股票基金— —将动态资本再分配识别为首席执行官们最期望的行为。 最后，从根本上说，最成功的交易制定者承诺长期创造价值，而不是 把它们放在一起：对收购者的影响 只是在言语上，但在行动上。例如，虽然这些老练的收购者不会忽视目标价格，但他们也不会被目标价格吓倒。根据我们的经验，程序化收购者开发了一种基于经验的观点，即什么是公平价格。当价格加上协同效应的价值增加时，这坚定了他们执行“昂贵”交易的决心。事实上，我们的研究结果表明，程序化收购者倾向于以更高的倍数购买-然后继续克服非程序化收购者的过度TSR。他们在设定和有效捕获更高的协同目标方面比其他人更加雄心勃勃。他们还拉动了更广泛的杠杆阵列，以实现有意义的操作改进。私募股权收购者深入目标运营的根基和分支，展示了上市公司战略收购者的可能性，只要这些收购者有承诺优先考虑长期、超大规模的价值创造，而不是解决季度收益目标。 每家公司都是独一无二的，并购的适当方法应该始终是定制的，并遵循明确明确的商业战略。每家公司也不会在每笔交易中创造价值。然而，证据的总量表明收购者有三个明确的收获。 首先，当收购者将程序化并购嵌入到他们的战略中并坚持不懈地寻求获得有利可图的增长时，他们往往表现最好。这意味着不仅要在其核心领域进行交易，而且要向邻接部门转移，通常是通过加强公司已经竞争的高增长二级业务部门-有时甚至超越其核心。这些成熟的收购者不断追求增长，只要他们有（或能够获得）成为被收购业务的最佳所有者的能力。 第二，有效收购人承认并购是 一种能力，而不是事件。他们建立并不断完善其并购运营模式和思维方式。 总的来说，程序化并购一直被证明是最有效的交易方法。通过分析程序化收购者采取的关键行动，我们可以更好地理解为什么这些收购者倾向于超越他们的同行。通过分解多余的TSR，我们可以确定程序化方法如何在长期内创造更多价值。 因此，他们无情地重新分配资本，不仅是为了比同行做更多的收购，而且 to divest more frequently and at greater deal volumes. Theircommitment to value creation closes committed, long - termcapital and powers a thirduous Tobias Lundberg是麦肯锡斯德哥尔摩办事处的合伙人,Jeff Rudnicki是波士顿办公室的高级合伙人,弗雷德里克·施罗德是哥本哈根办事处的