2024年7月政治局会议点评：产需错配矛盾有望逐渐缓解

宏观研究/2024.07.30 产需错配矛盾有望逐渐缓解黄汝南(分析师) 010-83939779 ——2024年7月政治局会议点评 本报告导读： 作为二十届三中全会之后召开的首次政治局会议，会议通稿发布时间较以往更早，也更加强调对三中全会改革的落实。在改革之外，会议最大的亮点在于着力解决产需错配矛盾，需求端强调提振消费，供给端则强调通过市场化手段促进低效产能退出；与此同时，房地产、地方债等风险化解进度预计也将加快。后续需观察相关政策的落地执行情况。 摘要： 作为二十届三中全会之后召开的首次政治局会议，本次会议的通稿发布时间较以往更早，也更加强调对三中全会改革的落实；除强调改革之外，稳增长方面也有诸多亮点表述，重在解决产需错配矛盾促进经济出清： 1）对外部环境的判断表述上更加严峻（当前外部环境变化带来的不 利影响增多），预计三季度将是新一轮稳增长政策加码的重要窗口期； 2）政策抓手方面，会议强调“以提振消费为重点扩大国内需求”，明确指出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”； 3）在产业政策方面，首次出现支持“瞪羚企业”，政策对新兴产业支持环节更加靠前；而“防止‘内卷式’恶性竞争”则通过“强化行业自律”“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”等市场化手段而非行政化手段来解决。 4）房地产和地方债务风险化解工作有望加快。相关表述包括“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”“创造条件加快化解地方融资平台债务风险” 宏观政策的总体定调是“持续用力、更加给力”，“加强逆周期调节”有三点增量信息值得关注：一是超长期特别国债是下半年稳增长的主要政策工具；二是罕见提到汇率问题，稳汇率依然是宏观政策重 要的目标之一；三是再次强调“经济大省挑大梁”，意在补齐上半年制约财政发力的短板。 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 渐行渐近的降息周期2024.07.30 新质生产力成为库存周期的“新动能” 2024.07.28 抓紧利率调降的窗口期2024.07.25 克制的宽松：多目标权衡的管理艺术2024.07.22围绕中国式现代化全面深化改革2024.07.18 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 产业政策方面提出促进产能的出清与集中化。一方面，有望利用市场机制推动落后产能出清，避免“内卷式”恶性竞争。若能有效促进落后产能出清，相关产业的价格、利润和库存周期有望底部回升 带动短宏观周期回暖。会议强调“市场机制”，表明不会出现行政性出清的现象。另一方面，产能集中化的两个方向可能是国有企业和有能力的民营企业。“支持发展瞪羚企业、独角兽企业”，二者均指具有核心技术和竞争能力、有望高速发展的企业。 防范化解风险方面聚焦地产收储与地方化债。房地产风险方面，强调前期存量住房收储政策的落实。地方政府债务风险方面，一方面要求前期债务监管、审计等方面政策的落实和延续，另一方面可能 地方专项债或能灵活使用用于化解地方政府存量债务。 风险提示：政策落地节奏不及预期。 目录 1.对会议精神的整体理解3 2.宏观政策：给力、稳汇率、经济大省挑大梁3 3.扩大内需：以提振消费为重点4 4.产业政策聚焦科技自立自强和市场化产能出清4 5.防范化解风险聚焦地产收储与地方化债4 6.风险提示5 1.对会议精神的整体理解 作为二十届三中全会之后召开的首次政治局会议，本次会议的通稿发布时间较以往更早，也更加强调对三中全会改革的落实，例如“改革发展稳定”的表述，将改革放在第一位，“以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用”。而除强调改革之外，稳增长方面也有诸多亮点表述，具体来说有以下几个方面： 第一，对外部环境的判断表述上更加严峻，预计三季度将是新一轮稳增长政策加码的重要窗口期。会议指出，“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多， 新旧动能转换存在阵痛”，“下半年改革发展稳定任务很重”，同时也强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”；为此，“宏观政策要持续用力、更加给力”，并强调“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，意味着三季度将是新一轮稳增长政策加码的重要窗口期。 第二，政策抓手方面，强调了提振消费的重要性。会议强调“以提振消费为重点扩大国内需求”，明确指出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。回顾过去几次政治局会议，此次会议对消费的重视程度是前所未有 的，这与二季度以来消费中枢的下移密切相关。我们在前期报告《稳定宏观税负与转变财政框架》中指出，过去主要关注生产端的政策模式已经难以为继，未来财政的重点需更多转向居民部门的需求端，我们认为此次会议对消费的强调是一个重要的信号。 第三，在产业政策方面，首次出现支持“瞪羚企业”，部分行业产能过剩问题更多通过市场化机制来解决。会议强调要“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。与“独角兽企业”相比，“瞪羚企业”所处的阶段更靠前， 表明政策对新兴产业的支持也强调“靠前发力”。此外，会议对“防止‘内卷式’恶性竞争”的强调也意味着新一轮供给侧出清的大幕可能已经拉开，但与上一轮供给侧结构性改革主要通过行政手段相比，这一轮出清可能更多强调市场化手段，用“赛马”的方式实现优胜劣汰，相关表述包括“强化行业自律”“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。 第四，房地产和地方债务风险化解工作有望加快。会议延续了4月政治局会议对于防范化解风险的定调，“坚持消化存量和优化增量相结合”。在推进节奏上的表述更加积极，例如“积极支持收购存量商品房用作保障性住房” “创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。预计新一轮收储和化债工具有望推出，加快化险工作进度。 总的来看，此次政治局会议最大的亮点在于对产需错配问题的关注。从需求端来看，强调提振消费的重要性；从供给端来看，强调市场化手段促进低 效产能退出，这些举措有望缓解年初以来经济中明显的供给强于需求的状态；与此同时，风险化解进度也将加快。我们在中期策略《不确定性的下降与新均衡的到来》中强调，经济充分出清是稳定预期的前提条件，后续需观察相关政策的落地执行情况。 2.宏观政策：给力、稳汇率、经济大省挑大梁 宏观政策的总体定调是“持续用力、更加给力”，“加强逆周期调节”，有三点增量信息值得关注： 第一，超长期特别国债是下半年稳增长的主要政策工具。会议要求“加快全 面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。在当前地方专项债缺项目的现实约束下，专项债可能难以承担起稳增长的重任；而用好超长期特别国债则成为关键。7月25日国务院印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将3000亿超长期特别国债作为支持“两新”政策的增量资金，明确了资金来源。 第二，罕见提到汇率问题，稳汇率依然是宏观政策重要的目标之一。会议提到“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。近年来的政治局会议较少提到汇率问题，此次将其放在宏观政策的段落，表明通过宏观政策来 稳汇率的决心。 第三，再次强调“经济大省挑大梁”，意在补齐上半年制约财政发力的短板。从上半年各省财政支出和投资力度来看，主要依靠国债资金的中西部省份财政发力较为积极，反而是主要依靠专项债资金的东部经济发达省份财政 支出力度较弱。此次会议再度强调“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”，意在补齐制约财政发力的短板区域。 3.扩大内需：以提振消费为重点 与近几次政治局会议相比，本次会议在扩大内需段落重要的边际变化是将消费放到突出位置。过往会议往往将消费和投资并列起来，强调发挥消费的基础性作用和投资的关键作用；另一个增量表述是“经济政策的着力点要更 多转向惠民生、促消费”。二季度GDP低于全年5%左右的经济目标，主要拖累因素在于消费中枢下移所带来的第三产业增长放缓。 服务消费是促消费的重要抓手，呼应二十届三中全会提到的“完善发展服务业体制机制”。会议强调“把服务消费作为消费卡扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”，预计相关产业将得到政策支持。 4.产业政策聚焦科技自立自强和市场化产能出清 本次会议对产业政策的表述聚焦在高水平科技自立自强和落后产能出清两个方面： 一方面，以市场化手段推动落后产能出清，避免“内卷式”恶性竞争。会议提出“强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。”当前价格周期持续磨底的重要原因是前期高技术产业出现一定低效重复建设的情况， 导致行业整体供过于求、价格弹性不足、利润与库存周期不振的现象。若能有效促进落后产能出清，相关产业的价格、利润和库存周期有望底部回升，带动短周期回暖。但需要指出的是，此轮产能出清可能不同于2016年以行 政化手段推动的供给侧结构性改革，更多可能是通过“赛马”的市场化方式 （强化行业自律、强化市场优胜劣汰机制、畅通落后低效产能退出渠道）实现目标。 另一方面，产能集中化的两个方向可能是国有企业和有能力的民营企业。会议另一新增表述是“支持发展瞪羚企业、独角兽企业”，二者均指具有核心技术和竞争能力、有望高速发展的企业，说明推动落后产能出清的同时要 支持有创新能力的企业做大做强。结合三中全会提出的“推进国有经济布局 优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大”、“支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务”，后续产能集中化的措施可能是国央企主导的并购和对有创新能力的民营企业的资源倾斜，即产能集中化的方向可能是国有企业和有能力的民营企业。 5.防范化解风险聚焦地产收储与地方化债 相较于近几次中央层面重大会议在防风险领域均提及的三大重点领域：房地产、地方政府债务与中小金融机构风险，本次会议聚焦在地方政府债务两个方面。 房地产风险方面，强调前期存量住房收储政策的落实。会议提出“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，…，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。”表述 中更加强调前期政策的落实、推进与加速。5月17日保交房会议提出收购存量商品房用作保障性住房相关政策，后续有望加速推进和全面铺开，对房地产市场形成更有效的托举。 地方政府债务风险方面，重点在“创造条件”与“加快”。地方政府债务上，会议强调“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。表明一方面要求前期债务监管、审计等方面政策的落实和延续，另一方面可能地方专项债或能灵活使用用于化解地方政府存量债务， 如2024年河南省政府专项债券（十六期）项目情况表揭示的新政专项债券 用于偿还存量债务，或将成为化债新思路。 6.风险提示 政策落地节奏不及预期。 近期会议内容摘录比较 2024年7月政治局会议 2024年4月政治局会议2023年12月政治局会议 →经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大 经济形势判断局保持稳定。 →当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。 →经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快我国经济回升向好，高质量发展扎实推、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局进，现代化产业体系建设取得重要进展，。科技创新实现新的突破，改革开放向纵深→经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风有力有效，全面建设社会主义现代化