批零贸易业：一文看懂圣贝拉招股书-国内综合家庭护理龙头企业，四重优势筑竞争壁垒

作者 国内综合家庭护理龙头企业，四重优势筑竞争壁垒 Table_Authors] 刘越男(分析师)021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 ——一文看懂圣贝拉招股书 Table_Industry]批零贸易业 相关行业：2024.07.30 登记编号 摘要:公司为国内综合家庭护理品牌头部企业，四重优势构筑竞争壁垒。 陈笑(分析师)021-38677906 Table公司_Summary]历时7年发展成长为国内最大的综合家庭护理品牌集团。1)公司于2017年在杭州开出首家月子中心，历时7年发展共拥有59家月子中心(47家自有中心+12家管理中心)，2022-24年分别在中国香港、新加坡、美国洛杉矶设立分部；2)公司股权结构较为集中，创始人兼董事向华先生直接及间接持股约42.49%；此外腾讯持股约11.6%、高榕资本持股约8.3%；3)公司核心主业为产后护理及修复服务，同时布局家庭儿童护理服务、女性健康功能性食品等；2023年月子中心收入占比约83.5%；女性健康功能性食品、家庭护理服务占比分别约8.4/8%；4)2021-23年营收自2.59亿元增至5.61亿元，CAGR为47.2%；调整后净利自-0.3亿元升至0.21亿元；毛利率自30.6%提至36.5%(月子中心业务自30.6%提至34.1%)，经调整净利率自-11.5%提至3.7%。 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 登记编号 相关报告 批零贸易业《金银珠宝增速环比回升，限额以上社零承压》 2024.07.16 家庭护理行业向万亿市场规模进发，产后护理及修复行业是重要构成。1)家庭护理行业分产后护理及修复、家庭儿童护理、女性保健食品及养老护理；2)据弗若斯特沙利文，中国内地家庭护理行业规模预计从2023年的5738亿元增至2030年的1.34万亿元，CAGR为12.6%；其增长驱动为悦己消费、演变的家庭结构、生育年龄延后等； 批零贸易业《6月出口数据延续暖意，龙头公司更稳健》 2024.07.16 批零贸易业《从蒂芙尼崛起看本土奢牌的奥秘》 2024.06.29 3)产后护理及修复行业规模预计从594亿元增至2059亿元，CAGR为19.5%；其中月子中心规模预计从257亿元增至1176亿元，CAGR为24%；4)中国内地月子中心渗透率5.5%远低于其他成熟亚洲市场(韩国及中国台湾约60%)；5)中国内地月子中心竞争格局分散，按超高端月子中心收入计，公司位居第一；按月子中心收入计，公司位居第二，市场份额约1%(前五大公司合计市场份额约3.7%)。 批零贸易业《618大促驱动社零回暖，金银珠宝短期承压》 2024.06.18 批零贸易业《九部门支持跨境电商发展新政策落地》 2024.06.12 四重核心优势铸壁垒：品牌矩阵、渠道网络、服务质量、轻资产扩张。1)品牌知名度强、曾有多位女星入驻，其中圣贝拉(21家)为超高端旗舰品牌、Bella Isla(28家)为侧重心理健康的高端月子中心品牌、小贝拉(10家)为高端月子中心品牌；2023年三大品牌套餐价格起始价分别16.88/9.88/6.88万元，圣贝拉/小贝拉每间房每晚的平均合约价值分别6887/3478元；2)59家月子中心分布于中国内地一二线城市及海外，2021-23年分别新增10/11/7家；且是中国内地首家拓展中国内地以外地区的月子中心运营商；3)通过专业化、数字化(CRM系统及护理服务平台)、标准化(SOP)、定制化的业务模式，服务质量超越同行；4)轻资产模式(与高端酒店运营商的灵活租赁安排)×人力优势×过往成功经验，实现可扩张化的高效运营。 未来发展趋势：扩大家庭护理平台、拓展月子中心网络、提高品牌知名度等。1)进一步扩大家庭护理平台，以获取更长的客户生命周期价值，增加高价值客户群；2)拓展中国及全球的月子中心网络，目标在全国主要城市达30%的市场份额；计划渗入纽约/巴黎/伦敦等拥有庞大中国人群的国际城市，聚焦海外华人家庭客户需求；3)提高品牌知名度与客户忠诚度；4)继续培养护理人才、升级IT基础设施等。 风险提示：行业竞争，与酒店运营商合作风险，新店爬坡不及预期，海外扩张风险等 1.公司发展：专注高品质服务和产品，打造亚洲领先的综合家庭护理品牌 1.1.历经7年成长为国内月子中心行业龙头，致力满足新一代产后护理修复需求 公司是国内最大综合家庭护理品牌集团，服务涵盖产后护理及修复、家庭育儿和养老护理，辅以女性健康功能性食品等健康产品供应。 发展历史：公司于2017年在杭州开出首家月子中心，历时7年发展共拥有59家月子中心(47家自有中心+12家管理中心)，分布于18个一二线城市，且2022-24年分别在中国香港、新加坡、美国洛杉矶设立分部。 品牌定位：公司旗下拥有三大品牌——圣贝拉、小贝拉、Bella Isla，圣贝拉的定位是超高端旗舰品牌，Bella Isla是侧重心理健康的高端月子中心品牌，小贝拉是高端月子中心品牌。 规模排名：据弗若斯特沙利文，公司是按收入计算的中国最大综合家庭护理品牌集团，也是亚洲领先的综合家庭护理品牌集团；按2023年超高端月子中心产生的收入计，公司是最大的产后护理及修复集团；按2021-23年收入增速计，公司是增长最快的规模化产后护理及修复集团。 图1：公司历经7年发展成为国内首屈一指的综合家庭护理品牌集团 公司经营三大主要业务线，即月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务及女性健康功能性食品。 按行业：月子中心（产后护理及修复服务）为核心主业，2023年收入占比分布及毛利占比分别为83.5%及77.9%。 家庭儿童护理业务2023年收入及毛利占比分别为8.1%及7.55%。 女性健康功能性食品2023年收入及毛利占比为8.4%和14.6%，毛利占比更高因其毛利率高，2023年毛利率为63.3%，远超产后护理及修复行业和家庭儿童护理服务行业的34.1%。 表1：公司三大业务为月子中心、家庭护理服务及女性健康功能性食品 1.2.股权结构较为集中，核心高管履历优秀 股权结构较为集中。公司创始人、董事会主席、执行董事、首席执行官向华先生为实际控制人，其中Primecare BVI及Xiang SPV为向先生全资拥有的公司，向先生通过直接及间接合计持股约42.49%。此外，公司的股东还包括腾讯、中国人寿、太古地产、新鸿基公司、高榕资本等，其中腾讯持股约11.6%、高榕资本持股约8.3%。 表2：公司股权结构较为集中 核心高管团队拥有丰富的行业从业经验，为公司中长期发展奠定坚实基础。 向华先生是公司创始人、董事会主席、执行董事、首席执行官，于2017年在产后护理及修复行业创业。向先生毕业于英国牛津大学，于2010年7月至2017年6月加入UBS AG Hong Kong Branch并任职于亚洲并购与企业融资组及亚洲医疗健康组，期间积累了多个行业的并购及资本市场的丰富交易经验，尤其是医疗保健服务和医疗器材领域。 公司核心高管均拥有优秀的履历：财务与创新副总裁赵名扬先生曾任职于阿里巴巴、KPMG；首席运营官林宛颐女士在品牌建设、媒体及公关关系等领域有丰富的经验；首席护理官刘美芳博士拥有超20年的护理经验，专注于母婴护理和分娩领域；首席营养官钟宇富博士是国家卫生健康委员会首批营养导师。 表3：公司核心高管团队拥有丰富的行业从业经验 此外，公司旗下拥有一批高质量的专业团队。截至2023年底，共有621名取得相关专业资质的护理专家在公司的月子中心提供产后护理服务。公司主要通过发布招聘及实习机会广告的30多所护理学校的毕业生招聘计划招聘护理专家，少部分则通过招聘机构和招聘网站等其他渠道招聘。 1.3.营收、净利稳健增长，盈利能力望企稳向上 （一）主营构成：月子中心为主 按业务分类：公司收入、毛利以月子中心（产后护理和修复）业务为主。 收入结构：月子中心为第一大业务，近3年收入自2.33亿元增至4.68亿元，CAGR为41.72%，收入占比自90.2%降至83.5%；家庭护理服务为第二大业务，收入自0.21亿元增至0.45亿元，CAGR为46.4%，收入占比约8%；女性健康功能性食品收入从0.042亿元增至0.47亿元，CAGR达到234%，收入占比从1.6%升至8.4%。 毛利结构：月子中心近3年毛利自0.71亿元增至1.59亿元，CAGR为49.38%，毛利占比自90.1%降至77.9%；家庭护理服务毛利自0.07亿元增至0.15亿元，CAGR为45.42%，毛利占比自9.21%降至7.55%；女性健康功能性食品毛利自57.7万元增至0.3亿元，增长快速，毛利占比2023年为14.57%。 图1：月子中心业务在营收中占比最高 图2：月子中心业务在毛利中占比最高 表4：公司产后护理服务收入占比超80% 表5：公司一线城市业务占比较高 （二）核心财务指标：营收、净利稳健增长，利润率回升营收稳步增长，2023年经调整净利回正。 营收：2021-23年营收分别2.59/4.72/5.61亿元，CAGR为47.2%，我们认为主要因扩展月子中心网络，截止2021-23年底分别有25家、36家及43家月子中心（包括自有及管理中心），分别新增10/11/7家；此外，公司通过丰富服务及产品种类，进一步延伸客户终身价值。 经调整净利：2021-23年归母净利分别-1.19/-4.07/-2.39亿元，加回向投资者发行的金融工具公允价值变动后，经调整净利分别-0.3/-0.45/0.21亿元。 2021-22年受外部环境影响，2023年受益于公司业务的持续增长、毛利率的提高以及控费能力提升，经调整净利转向盈利。 图3：公司营收稳步提升 图4：2023年经调整净利实现盈利 毛利率、经调整净利率呈提升趋势。 毛利率：毛利率自2021年的30.6%提至2023年的36.5%，但2022年受外部环境影响有所波动；毛利率提升主要因：1)新的月子中心存在爬坡周期，运营趋成熟后盈利能力将改善；2)高毛利率的女性健康功能性食品占比提升；3)公司于2023年3月通过出售广禾堂餐饮，终止了利润率较低的向月子中心供应月子餐的业务。 经调整净利率：2021-23年经调整净利率分别-11.5/-9.5/3.7%，2023年实现正向净利率。 备注：月子中心在初期经历大幅增长，并在最初业绩爬坡期后达到较为稳定的客流量水平。由于人力成本及租金以及相关成本等与营运相关的固定成本，新中心于第一年的收入及毛利率普遍较低；运营日趋成熟后，其表现通常将逐步改善。 图5：毛利率稳步提升 图6：经调整净利率稳步提升 表6：公司月子中心在步入稳定运营期后收入贡献显著增长 费用率稳步下降，管理及销售费用率较高： 销售费用率：自2021年的12.61%提至2023年的14.53%，主要因广告开支、人力开支增长，其中广告开支2023年交2021年增长超3倍；广告开支主要包括在购物信息平台、社媒平台购买的宣传推广内容、“孕期博物馆”展览及为会员组织的私人活动和社交活动等线下活动以及各个中心的线下广告活动。 管理费用率：自2021年的29.62%降至2023年的20.12%，管理费用主要包括人力开支、租金开支、使用权资产折旧等项目，近3年保持增长但增速小于营收增速，彰显公司在管理层面提质增效。 研发费用率：自2021年的2.83%降至2023年的1.63%，研发费用整体保持温和增长。 财务费用率：自2021年的0.39%提至2023年的0.54%，主要因银行贷款利息增长。 图7：销售费用率小幅提升，管理费用率明显降低 图8：费用构成以管理、销售费用为主 图9：资产负债率较高因合约负债较高 图10：经营净现金流有所波动 2.行业展望：家庭护理行业向万亿市场规模进发，其中产后护理及修复渗透率仍较低