资产配置跟踪周报：股债再次出现跷跷板，A股低迷但存好转迹象

【20240722-20240728】 核心观点 Ø大类资产总体表现：本周债市一路上行，商品回调明显，权益资产在震荡后收跌。 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003 Ø本周A股观点：当前A股总体处于震荡的趋势，且该趋势具有延续性。A股持续的震荡与下半年经济企稳上行的趋势叠加，权益资产或迎来较好的配置窗口期。三中全会之后，市场的多项政策发布和实效将会进一步强化，三季度经济走势受制于实物工作量形成的时滞效应而可能弱于四季度，但下半年总体回升的趋势依然明朗。在当前A股估值不高、市场震荡情况下，权益资产或迎来较好的配置窗口期。 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn l本周A股全面回调，主要受以下几方面的影响： n第一，全球角度看，美国经济数据公布，二季度美国GDP同比增长2.8%，高于市场预期的2.0%，核心PCE指标微幅回升至2.63%，美国经济总体超预期的走强在一定程度上降低了降息交易预期，同时美国本周科技股回调，A股相关板块也跟随调整，对A股的持续上行产生压力。 n第二，央行降息下股债跷跷板效应再起。本周央行打出利率组合拳，OMO、LPR、MLF、SLF均有不同层次的利率调整，同时主要银行同步跟进利率调整，市场利率水平向下趋势下，带动债券市场本周走牛，股债跷跷板效应再起。 l但是市场也表现出一些积极现象： n第一：后半周个股普涨，周四周五上涨个股数量均超过3000家，在市场核心指数低迷之下，大小盘进行轮动，投资者的受益情况可能与大盘指数产生偏离，进而在一定程度上对投资信心有所提振。 n第二：资金面有所好转，从周线角度上来讲，本周北向资金净流出放缓，主力资金净流入较上周好转，融资净买入呈向上趋势，主力净流入也呈现回暖趋势。 üA股配置建议：红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 Ø本周债市观点：我们认为，本周债市走牛最核心的直接因素在于央行的多项利率调整导致。本周央行下调包括OMO、MLF、SLF在内的多项利率水平，市场利率总体下行，进而直接推动了债券收益率的走低。但是在二十届三中全会的纲领性文件指引下，下半年经济走稳复苏的趋势或将明显好于上半年，防资金空转的原则下，债市在未来继续震荡的可能性依然较高，尤其是对于长债，波动的隐患依然较大，短久期仍然符合我们的债市配置策略，同时也要关注 债券型产品获利后的止盈带来的波动风险。 ü债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 Ø本周商品观点：我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，全球去美元化的进程继续推进，美国大选及全球地缘不稳定的局面或将仍然存在，黄金的避险属性或在未来继续被放大，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产，但也需要关注美国经济数据情况导致的美联储降息预期的变化。 ü商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 一、大类资产总体表现：本周债市一路上行，商品回调明显，权益资产在震荡后收跌 上证指数结束了之前连续两周的上涨趋势，本周跌幅明显，且呈现指数普跌情况，债市本周上行趋势明显，长短端利率债普遍上行，商品市场则连续下行。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场数据跟踪：A股主要指数普遍下跌，资金层面好转迹象明显 本周【20240722-20240728】，A股结束连续两周收阳的趋势，本周呈现普遍下跌的走势。本周，主要指数中，科创板与创业板跌幅最为明显，科创50与创业板分别下行3.95%和3.82%，万得全A下跌2.74%，在核心指数中跌幅最小，一定程度上表明本周呈现出大小盘轮动趋势。 资金与交易层面，市场股票日均成交额本周较上周继续下跌，基本处于年内较低位置，两融余额近期出现明显的持续下行趋势，主力净流出与净流入相对好于上周，北向资金流出幅度收敛。 行业角度，本周申万一级行业普遍下跌，只有国防军工和环保微幅上涨，有色与食品跌幅最高，金融地产整体下行。 本周观点：本周A股全面回调，主要受以下几方面的影响： 第一，全球角度看，美国经济数据公布，二季度美国GDP同比增长2.8%，高于市场预期的2.0%，核心PCE指标微幅回升至2.63%，美国经济总体超预期的走强在一定程度上降低了降息交易预期，同时美国本周科技股回调，A股相关板块也跟随调整，对A股的持续上行产生压力。 第二，央行降息下股债跷跷板效应再起。本周央行打出利率组合拳，OMO、LPR、MLF、SLF均有不同层次的利率调整，同时主要银行同步跟进利率调整，市场利率水平向下趋势下，带动债券市场本周走牛，股债跷跷板效应再起。 但是市场也表现出一些积极现象： 第一：后半周个股普涨，周四周五上涨个股数量均超过3000家，在市场核心指数低迷之下，大小盘进行轮动，投资者的受益情况可能与大盘指数产生偏离，进而在一定程度上对投资信心有所提振。 第二：资金面有所好转，从周线角度上来讲，本周北向资金净流出放缓，主力资金净流入较上周好转，融资净买入呈向上趋势，主力净流 入也呈现回暖趋势。 我们认为：当前A股总体处于震荡的趋势，且该趋势具有延续性。A股持续的震荡与下半年经济企稳上行的趋势叠加，权益资产或迎来较好的配置窗口期。三中全会之后，市场的多项政策发布和实效将会进一步强化，三季度经济走势受制于实物工作量形成的时滞效应而可能弱于四季度，但下半年总体回升的趋势依然明朗。在当前A股估值不高、市场震荡情况下，权益资产或迎来较好的配置窗口期。 权益资产配置建议：红利打底的配置思路不变，中长期关注新质生产力的产业方向，同时配合高质量策略（高ROE+低估值）。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 图表6：本周申万一级行业普遍下跌，只有国防军工和环保微幅上涨，有色与食品跌幅最高，金融地产整体下行 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（数据截至7月25日） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场数据跟踪：本周债市整体走强，期限利差继续收窄，中美利差平稳回升 本周债市呈现总体走牛行情，本周，各期限国债收益率均较上周明显下行，尤其是短债，3月期与6月期国债收益率较上周分别下行8.95BP和9.61BP，10年期国债收益率下行3.7BP，超长期30年国债收益率下行6.16BP。中美利差近期维持相对稳定，本周中美利差为2%，上周为1.99%。国债与国开债期限利差持续收敛，本周国债期限利差（10Y-1Y）为71.75BP，国开债为56.46BP。 我们认为，本周债市走牛最核心的直接因素在于央行的多项利率调整导致。本周央行下调包括OMO、MLF、SLF在内的多项利率水平，市场利率总体下行，进而直接推动了债券收益率的走低。但是在二十届三中全会的纲领性文件指引下，下半年经济走稳复苏的趋势或将明显好于上半年，防资金空转的原则下，债市在未来继续震荡的可能性依然较高，尤其是对于长债，波动的隐患依然较大，短久期仍然符合我们的债市配置策略，同时也要关注债券型产品获利后的止盈带来的波动风险。 债市配置建议：依然建议关注短久期债券。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 图表16：国债长短期限利差本周缩小 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：商品市场近期持续下行，贵金属在震荡之后本周下跌 前期全球制造业复苏带动贵金属需求扩张背景下，有色与贵金属呈现上行态势，但是本周，全球视野内，由于贵金属、原油价格出现一定调整，从而导致黄金与贵金属的走弱，但是我们仍然看好黄金的未来投资价值。 我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，全球去美元化的进程继续推进，美国大选及全球地缘不稳定的局面或将仍然存在，黄金的避险属性或在未来继续被放大，黄金资产仍然具有较为明朗的上行逻辑。由此，我们依然建议继续增配黄金资产，但也需要关注美国经济数据情况导致的美联储降息预期的变化。 商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。