原油月报：油价寻底，库存下降支撑油价

油 价 寻 底 ， 库 存 下 降 支 撑 油 价20240728 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 月度观点及策略 月度观点 ◆库存：美国上周原油库存下降，因原油出口增加，且汽油需求也在增长。当周，美国上周原油库存减少370万桶，至4.365亿桶，预期为减少160万桶。当周，美国原油净进口量下降388,000桶/日，至270万桶/日，因出口量增加222,000桶/日，至420万桶/日。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马州库欣原油库存减少171万桶，至3,096万桶。当周，美国汽油库存减少560万桶，至2.274亿桶，市场预估为下滑40万桶。部分库存下降可能是由于本月早些时候大西洋风暴袭击美国原油生产和炼油中心得克萨斯州之后，运营正常化造成的。原油出口增加和飓风导致美国炼厂原油加工量减少，这显示需求反弹是上周美国汽油和成品油库存大幅下降的主要驱动因素。当周，包括柴油和取暖油的馏分油库存减少280万桶，至1.253亿桶，市场预估为增加20万桶。7月10日美国能源部宣布，计划从10月到12月期间购买450万桶石油运往路易斯安那州的战略石油储备点，以补充战略石油储备,应对可能影响石油供应的情况。 ◆供应：上周美国原油产量维持在1330万桶/日，比去年同期增长100万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1320万桶/日，去年8月份至今产量大涨超100万桶/日。OPEC成员国6月原油产量较5月下滑80,000桶/日，至2,657万桶/日。其中伊朗6月原油产量增加1.3万桶/日，至325.1万桶/日；沙特6月原油产量减少7.6万桶/日，至893.4万桶/日；阿联酋6月原油产量减少1.7万桶/日，至292.1万桶/日。俄罗斯6月石油产量下滑11.4万桶/日，至913.9万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量在上半年几乎没有增长，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。OPEC+的减产是支撑油价的重要因素。 ◆需求：炼油厂的原油加工量减少521,000桶日。炼油厂产能利用率较之前一周下滑2.1%，至91.6%，市场此前预期为下滑0.2%。需求指标汽油产品供应量增加了67.3万桶日，为2023年11月以来的最大周度增幅，至946万桶日，为自2021年以来这一时期的最高水平。在季节性层面上，需求正在赶上去年夏天的水平。市场一直在密切关注夏季驾车季节到来后的汽油供需情况，预计旺季汽油消费量将会增加，汽油的情况将受到市场的关注。中国原油加工有所下降，6月份规上工业原油加工量5832万吨，同比下降3.7%，降幅比5月份扩大1.9个百分点，日均加工194.4万吨；1—6月份，规上工业原油加工量36009万吨，同比下降0.4%。需求端有两个变量，美国需求逐步回升，中国需求反弹，需求端整体好转。 ◆观点:美国原油库存连续四周大幅下降，且降幅远超预期，因原油出口增加，且成品油需求增长。旺季持续刺激原油需求增长，OPEC+延续减产，油价下方有所支撑。库存方面，美国原油库存超预期减少374万桶，连续四周大幅下降，整体库存水平处于过去六年同期较低水平，暑期出行高峰驱动去库预期，库存有望进一步回落。需求端，旺季刺激美国需求连续回升，中国原油消费有出行需求支撑。供应端OPEC+延续减产协议至今年年底，同时美国飓风季预期影响原油供应。原油虽然近期回调，但下方仍有支撑。 ◆策略：回调买入思路，SC2409参考区间570-630。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国上周原油库存下降，因原油出口增加，且汽油需求也在增长。当周，美国上周原油库存减少370万桶，至4.365亿桶，预期为减少160万桶。当周，美国原油净进口量下降388,000桶/日，至270万桶/日，因出口量增加222,000桶/日，至420万桶/日。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马州库欣原油库存减少171万桶，至3,096万桶。当周，美国汽油库存减少560万桶，至2.274亿桶，市场预估为下滑40万桶。部分库存下降可能是由于本月早些时候大西洋风暴袭击美国原油生产和炼油中心得克萨斯州之后，运营正常化造成的。原油出口增加和飓风导致美国炼厂原油加工量减少，这显示需求反弹是上周美国汽油和成品油库存大幅下降的主要驱动因素。当周，包括柴油和取暖油的馏分油库存减少280万桶，至1.253亿桶，市场预估为增加20万桶。 美国采购原油补充石油战略储备，这会进一步加快市场上原油的去库存。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果,要求供 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 6月库存有所增长，因为原油加工量下降，但是在暑期出行旺季的带动下，库存有望去化。中国原油加工量有所下降，6月份规上工业原油加工量5832万吨，同比下降3.7%，降幅比5月份扩大1.9个百分点，日均加工194.4万吨；1—6月份，规上工业原油加工量36009万吨，同比下降0.4%。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 自2022年末以来，OPEC+联盟实施一系列减产措施，以支持市场。近期OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶/日的减产将于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产将于2024年6月底到期。但OPEC+同意将366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，并将220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。OPEC+表示根据市场情况可能在2024年10月至2025年9月的一年时间内逐步取消220万桶/日的减产举措。虽然此次OPEC+减产协议不及市场预期，但OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 OPEC报告，OPEC成员国6月原油产量较5月下滑80,000桶/日，至2,657万桶/日。其中伊朗6月原油产量增加1.3万桶/日，至325.1万桶/日；沙特6月原油产量减少7.6万桶/日，至893.4万桶/日；阿联酋6月原油产量减少1.7万桶/日，至292.1万桶/日。俄罗斯6月石油产量下滑11.4万桶/日，至913.9万桶/日。 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持在1330万桶/日，比去年同期增长100万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1320万桶/日，8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1330万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在上半年几乎没有增长，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA OPEC+如期延续减产政策，其中有减产约220万桶/日，其中包括沙特阿拉伯和俄罗斯将目前自愿削减供应130万桶/日的行动延长，沙特将减产100万桶/日，俄罗斯将减产30万桶/日延长，去年俄罗斯8月份追加减产50万桶/日，沙特7、8、9月份额外减产100万桶/日，包括去年OPEC+宣布从5月到2023年底自愿减产166万桶/日，叠加2022年同意的200万桶/日自愿减产，至此OPEC+的减产总量达到586万桶/日，相当于全球需求的5.7%左右，OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油加工有所下降，6月份规上工业原油加工量5832万吨，同比下降3.7%，降幅比5月份扩大1.9个百分点，日均加工194.4万吨；1—6月份，规上工业原油加工量36009万吨，同比下降0.4%。中国即将迎来暑期出行旺季，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时五一、端午、暑期、国庆、春节等节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署网站7月12日发布的数据显示，中国6月原油进口量为4,645.3万吨，1至6月累计进口量为2,006.5万吨，同比减少2.3%。中国6月成品油进口量为297.2万吨，1至6月累计进口量为2,507.6万吨，同比增加9.9%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国6月成品油出口量为536.7万吨，1至6月累计出口量为3,009.4万吨，同比减少3.8%中国5月成品油出口量为535万吨，同比增加9.5%。1-5月累计出口量为2,472万吨，同比减少7.7%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼油厂的原油加工量减少521,000桶日。炼油厂产能利用率较之前一周下滑2.1%，至91.6%，市场此前预期为下滑0.2%。需求指标汽油产品供应量增加了67.3万桶日，为2023年11月以来的最大周度增幅，至946万桶日，为自2021年以来这一时期的最高水平。在季节性层面上，需求正在赶上去年夏天的水平。在美国阵亡将士纪念日假期后，需求量超过900万桶日。市场一直在密切关注夏季驾车季节到来后的汽油供需情况，预计旺季汽油消费量将会增加，汽油的情况将受到市场的关注。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 炼油厂的原油加工量减少521,000桶日。炼油厂产能利用率较之前一周下滑2.1%，至91.6%，市场此前预期为下滑0.2%。需求指标汽油产品供应量增加了67.3万桶日，为2023年11月以来的最大周度增幅，至946万桶日，为自2021年以来这一时期的最高水平。在季节性层面上，需求