化债再推进，哪些租赁受益？

证券研究报告 固定收益|固定收益专题 化债再推进，哪些租赁受益？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年07月29日 证券研究报告 |报告要点 随着化债进程持续推进，“债务置换“这类重要的化债手段有望在全国更多区域得到落地。其中，城投租赁贷款作为非标贷款中的一类，其成本通常高于银行贷款和标债融资。因此，我们认为，不仅是重点化债省市，全国各区域城投/城投子公司即将到期的融资租赁贷款都有可能将是未来一段时期的重点置换方向。若置换成功落地，对于租赁平台而言或将迎来一轮资金回款，从而形成利好。 |分析师及联系人 李清荷 李依璠 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明1/24 固定收益|固定收益专题 2024年07月29日 报告类型 化债再推进，哪些租赁受益？ 相关报告 1、《周观点：8月资金面关注供给压力》 2024.07.28 2、《转债周度观察：转债主体业绩预告盘点》 2024.07.23 扫码查看更多 化债再推进，哪些租赁受益？ 随着化债进程持续推进，“债务置换“这类重要的化债手段有望在全国更多区域得到落地。其中，城投租赁贷款作为非标贷款中的一类，其成本通常高于银行贷款和标债融资。因此，我们认为，各区域城投/城投子公司即将到期的融资租赁贷款有可能将是未来一段时期的重点置换方向。若置换成功落地，对于租赁平台而言或将迎来一轮资金回款，从而形成利好。 城投融资租赁贷款主要集中在苏浙鲁川鄂地区 根据企业预警通的数据统计，截止2024年7月27日，城投公司和城投子公司存续的融资租 赁贷款规模共计4.87万亿元，主要分布在江苏、浙江、山东、四川、湖北等地。从存续融租贷款余额在区域城投有息负债总额的占比情况来看，海南、山西、福建、湖北、云南、山东、内蒙古等省的租赁款占比在10%以上。我们对全国将在2024年8-12月到期的城投/城 投子公司的租赁贷款进行统计，发现年内到期规模共计约3564亿元左右，江苏、浙江、山东、四川、湖北的到期规模较大。 若置换落地，哪些租赁平台或受益？ 12个重点省市或依旧是未来一段时期债务置换的主要地区，因此我们认为在重点区域有较大规模的即将到期城投租赁贷款的租赁平台或将从中受益。同时，债务置换在非重点省份的落地规模有望不断扩大，因此我们认为在非重点区域有较大规模的即将到期城投租赁贷款的租赁平台也值得关注。截至2024年7月27日，在城投租赁贷款总额大于30亿元的租赁平 台中，共有20家平台尚有存续债，其中有8只存续债估值高于2.5%，或可予以一定关注。 本周信用事件与收益率图谱 跟踪期内（2024年7月22日-2024年7月26日）有2家主体出现信用事件。收益率图谱：隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.07%-2.18%，2-3年在2.12%-2.23%；国企产业债，1-2年在2.17%-2.50%，2-3年在2.22%-2.38%；银行二永债，1-2年在1.98%-2.04%，2-3年在2.07%-2.11%。 本周信用债市场回顾 一级市场：本周信用债发行量环比增加，净融资额环比增加。城投债发行量环比增加，净融资额环比增加。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.21%，较上周下降5BP，城投债票面利率为2.34%，较上周下降5BP,产业债票面利率为2.24%，较上周下降3BP，城投-产业息差为9.95BP。二级市场：本周信用债总成交量为7851.04亿元，环比下降4.84%。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为348只，低估值成交债券数量为178只；城 投债高估值成交债券数量为1889只，低估值成交债券数量为87只。风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。 正文目录 1.化债再推进，哪些租赁受益？5 1.1城投融资租赁贷款主要集中在苏浙鲁川鄂地区5 1.2若置换落地，哪些租赁平台或受益？7 2.本周信用事件与收益率图谱11 2.1本周重点信用事件11 2.2收益率图谱11 3.信用债市场回顾15 3.1一级市场15 3.2二级市场19 4.风险提示24 图表目录 图表1：各省市城投/城投子公司存续融资租赁贷款统计（亿元）5 图表2：各省市城投/城投子公司租赁款余额与城投有息债务之比（%）6 图表3：2024年将要到期的城投融资租赁款分布（亿元，%）6 图表4：12个重点省市城投租赁贷款2024年到期统计（分租赁平台）（亿元）7 图表5：非重点省市城投租赁贷款2024年到期统计（分租赁平台）（亿元）8 图表6：相关租赁平台存续债情况（亿元，%，年）9 图表7：上述租赁平台中估值在2.5%以上的存续债券（亿元，年，%）10 图表8：本周重点信用事件明细梳理10 图表9：本周各期限城投债收益率情况（%）11 图表10：各省份城投债收益率情况（%）11 图表11：本周各期限产业债收益率情况（%）12 图表12：各行业产业债收益率情况（%）13 图表13：本周金融债收益率情况（%）14 图表14：信用债发行（亿元）15 图表15：城投债发行（亿元）15 图表16：本周各类型信用债发行量（亿元）15 图表17：本周各等级信用债发行量（亿元）15 图表18：本周信用债取消发行量（亿元；%）16 图表19：本周信用债票面利率（%）16 图表20：本周产业债和城投债票面利率（%；BP）16 图表21：本周信用债投标下限（BP）17 图表22：本周产业债和城投债投标下限（BP）17 图表23：本周信用债各评级投标下限（BP）17 图表24：本周信用债各期限投标下限（BP）17 图表25：本周信用债审批进度（亿元，个）18 图表26：本周城投债审批进度（亿元，个）18 图表27：本周产业债、城投债成交情况（亿元）18 图表28：本周城投债各评级成交情况（亿元）19 图表29：本周产业债各评级成交情况（亿元）19 图表30：本周各评级城投债利差变动（BP）19 图表31：本周各评级产业债利差变动（BP）19 图表32：本周国企产业债各行业信用利差周变动（BP）20 图表33：本周民企产业债各行业信用利差周变动（BP）20 图表34：各省份城投债信用利差情况与同比变动（BP）21 图表35：本周城投债信用利差正向变动前二十（BP）21 图表36：本周城投债信用利差负向变动前二十（BP）21 图表37：本周产业债高估值与低估值成交前10债券22 图表38：本周城投债高估值与低估值成交前10债券22 1.化债再推进，哪些租赁受益？ 随着化债进程持续推进，“债务置换“这类重要的化债手段有望在全国更多区域得到落地。其中，城投租赁贷款作为非标贷款中的一类，其成本通常高于银行贷款和标债融资。因此，我们认为，不仅是重点化债省市，全国各区域城投/城投子公司即将到期的融资租赁贷款都有可能将是未来一 段时期的重点置换方向。若置换成功落地，对于租赁平台而言或将迎来一轮资金回款，从而形成利 好。 1.1城投融资租赁贷款主要集中在苏浙鲁川鄂地区 根据企业预警通的数据统计，截止2024年7月27日，城投公司和城投子公司存续的融资租 赁贷款规模共计4.87万亿元，主要分布在江苏、浙江、山东、四川、湖北等地，存续租赁贷款余额分别为7798.00亿元、5378.51亿元、5080.90亿元、3433.50亿元和3006.68亿元；第二梯队为安徽、河南、云南、重庆、广东、福建、陕西、江西、天津、湖南、贵州等省，存续租赁贷款余额在1000亿元-2000亿元之间。 图表1：各省市城投/城投子公司存续融资租赁贷款统计（亿元） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 江浙山四湖安河云重广福陕江天湖贵山河广北甘吉内辽新上黑宁西海青苏江东川北徽南南庆东建西西津南州西北西京肃林蒙宁疆海龙夏藏南海 古江 资料来源：企业预警通，国联证券研究所 从存续融租贷款余额在区域城投有息负债总额的占比情况来看，海南、山西、福建、湖北、云南、山东、内蒙古等省的租赁款占比较高，在10%以上；而上海、黑龙江、青海、北京、新疆、广西、湖南等省的租赁款占比偏低，普遍在5%以下。 图表2：各省市城投/城投子公司租赁款余额与城投有息债务之比（%） 城投租赁款余额/城投有息债务 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 海山福湖云山内天安陕重贵江宁吉西浙河江辽河甘四广湖广新北青黑上南西建北南东蒙津徽西庆州苏夏林藏江南西宁北肃川东南西疆京海龙海 古江 资料来源：企业预警通，国联证券研究所 我们对全国将在2024年8-12月到期的城投/城投子公司的租赁贷款进行统计，发现年内到期 规模共计约3564亿元左右。其中，江苏、浙江、山东、四川、湖北的即将到期规模较大，在200 亿元以上；其次为福建、河南、云南、湖南、陕西、安徽、江西、天津、重庆，即将到期规模在100亿元-200亿元之间。从到期占比来看，黑龙江、新疆、河北、陕西等省在今年即将到期的租赁规模占比偏大，普遍在10%以上。 图表3：2024年将要到期的城投融资租赁款分布（亿元，%） 2024即将到期金额（亿元）2024即将到期占比（右） 60016% 500 400 14% 12% 10% 3008% 6% 200 4% 100 2% 00% 江浙山四湖安河云重广福陕江天湖贵山河广北甘吉内辽新上黑宁西海青 苏江东川北徽南南庆东建西西津南州西北西京肃林蒙宁疆海龙夏藏南海 古江 资料来源：企业预警通，国联证券研究所 1.2若置换落地，哪些租赁平台或受益？ 12个重点省市或依旧是未来一段时期债务置换的主要地区，因此我们认为在重点区域有较大规模的即将到期城投租赁贷款的租赁平台或将从中受益。 统计发现，平安租赁、天津轨交租赁、兴业金租、远东租赁、建信金租、华夏金租、天津天保租赁等租赁平台在12个重点省市有较大规模城投/城投子公司租赁贷款将在今年到期，或将重点受益。细分来看，平安租赁的即将到期贷款主要集中在贵州、重庆、内蒙古三省；天津轨交租赁主要集中在天津；兴业金租主要分布在云南、贵州、重庆；远东租赁主要分布在广西、贵州；建信金租主要分布在云南。 图表4：12个重点省市城投租赁贷款2024年到期统计（分租赁平台）（亿元） 租赁平台 平台类型 甘肃 广西 贵州 黑龙江 吉林 辽宁 内蒙古 宁夏 青海 天津 云南 重庆 总计 平安国际融资租赁有限公司 商租 0.6 7.5 15.0 0.5 9.8 1.1 6.6 4.8 8.6 54.3 天津轨道交通集团融资租赁有限公司 商租 45.6 45.6 兴业金融租赁有限责任公司 金租 1.8 8.1 0.6 3.2 14.2 7.8 35.7 远东国际融资租赁有限公司 商租 13.1 8.7 0.1 2.2 4.8 2.1 31.0 建信金融租赁股份有限公司 商租 2.6 2.0 27.6 32.2 华夏金融租赁有限公司 金租 10.0 2.3 1.0 5.0 4.3 22.6 天津天保租赁有限公司 商租 18.8 18.8 远东宏信融资租赁有限公司 商租 0.5 3.1 0.0 7.4 2.6 2.5 16.0 邦银金融租赁股份有限公司 金租 6.8 8.6 15.4 湖北金融租赁股份有限公司 金租 10.0 4.4 14.4 中交融资租赁有限公司 商租 8.4 2.2 2.2 1.3 14.1 中航国际融资租赁有限公司 商租 3.7 2.5 2.4 4.2 12.9 北银金融租赁有限公司 金租 0.6 9.5 10.1 国药控股(中国)融资租赁有限公司 商租 4.5 3.0 1.8 9.3 久实融资租赁有限公司 商租 2.3 6.2 8.6 立根融资租赁有限公司 商租 2.0 6.0 8.0 海发宝诚融资租赁有限公司 商租 0.2 5.0 2.4 7.6 渝农商金融租赁有限责任公司 金租 7.6 7.6 广西融资租赁有限公司 商租 7.4 7.4 皖江金融租赁股份有限公司 金租 5.3 2.0 7.3