信用策略周报：2024年以来首发城投债特征

债券研究/2024.07.29 2024年以来首发城投债特征�宇辰(分析师) 010-83939801 ━━信用策略周报 本报告导读： 截止2024年7月26日，2024年共有69家首发城投债主体，发行总规模近450亿元，较近几年发行量略低，但高评级主体占比提升。 投资要点： 截止2024年7月26日，2024年共有69家首发城投债主体，发行 总规模近450亿元，较近几年发行量略低。通过统计首次发行城投 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 债的主体，2024年以来首发城投债主体共69家，发行城投债规模 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 近450亿元，同比来看，2021年-2023年同期分别为222家（1441亿元）、103家（709亿元）、164家（1156亿元），2024年首发城投债发行量较近几年略低。 虽然2024年首发城投债主体数量有所下降，但从发行主体评级角 度来看，发行主体整体外部评级有所提升。截止2024年7月26日 首发城投债主体外部评级AAA、AA+、AA只数分别为13家、37 家、14家，对应只数占比为18.8%，53.6%，20.3%，较近几年而言高评级主体占比延续提升趋势。 分区域来看，2024年以来首发城投债主体中，来自江苏、浙江、山东区域的主体数量最多。具体来看，2024年以来来自江苏、浙江、山东区域首发城投债主体分别为15家、11家、10家，占比分别为 22%、16%和14%。尽管数量较近几年有所下滑，但占比回升。考虑到这类区域主体资质相对较好，因此也与上文高评级主体占比提升相呼应。 过去一周（2024.7.19-2024.7.26，下同）各品种信用债收益率集体下行，其中中长期信用债表现更佳。具体来看，中票方面，AAA、AA+AA级3年期中短期票据收益率分别变化-9BP、-8BP、-8BP，报 2.02%、2.11%、2.16%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-7BP、-7BP、-7BP，报2.06%、2.11%、2.16%银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-7BP、-9BP、-10BP，报2.05%、2.06%、2.12%。 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 二永债新券换手率的变化2024.07.24 基于国债期货净持仓的“多空占优指标”及策略应用2024.07.23 转债防守一致性及演绎2024.07.22 逆周期因子形成机制及当前对债市启示 2024.07.22 短期内债市利率中枢或延续窄幅震荡2024.07.21 目录 1.信用周度观察3 2.信用周度数据回顾4 2.1.估值概览：中债估值集体下行，长久期信用债表现较好4 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行6 3.风险提示6 1.信用周度观察 截止2024年7月26日，2024年共有69家首发城投债主体，发行总规模近 450亿元，较近几年发行量略低。通过统计首次发行城投债的主体，2024年 以来首发城投债主体共69家，发行城投债规模近450亿元，同比来看，2021年-2023年同期分别为222家（1441亿元）、103家（709亿元）、164家（1156亿元），2024年首发城投债发行量较近几年略低。 图1：2024年以来首发城投债发行主体数为69家图2：2024年以来首发城投债发行量为450亿元 （亿元） 2500 2000 1500 1000 500 2024202320222021 0 123456789101112 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 虽然2024年首发城投债主体数量有所下降，但从发行主体评级角度来看， 发行主体整体外部评级有所提升。截止2024年7月26日，首发城投债主体 外部评级AAA、AA+、AA只数分别为13家、37家、14家，对应只数占比为18.8%，53.6%，20.3%，较近几年而言，高评级主体占比延续提升趋势。 表1：首发城投债高评级主体占比延续提升趋势 AAA AA+ 只数 AA 其他 2024.1-7 13 37 14 5 2023 26 120 87 12 2022 14 80 75 13 2021 19 94 186 40 AAA AA+AA 只数占比 其他 18.8% 53.6% 20.3% 7.2% 10.6% 49.0% 35.5% 4.9% 7.7% 44.0% 41.2% 7.1% 5.6% 27.7% 54.9% 11.8% 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 分区域来看，2024年以来首发城投债主体中，来自江苏、浙江、山东区域的主体数量最多。具体来看，2024年以来来自江苏、浙江、山东区域首发城投债主体分别为15家、11家、10家，占比分别为22%、16%和14%。尽管 数量较近几年有所下滑，但占比回升。考虑到这类区域主体资质相对较好，因此也与上文高评级主体占比提升相呼应。 表2：2024年以来首发城投债主体中，来自江苏、浙江、山东区域的主体数量最多 2024.1-7202320222021 区域只数只数占比只数只数占比只数只数占比只数只数占比江苏1522%3615%2815%4212% 浙江1116%3715%2212%6519% 山东1014%2711%179%5316% 广东69%156%158%113% 河南57%208%179%185% 四川46%135%127%247% 陕西34%31%42%51% 江西34%115%74%196% 安徽 湖南23%156%42%134% 23%208%116%206% 3%1%1%1%3%5%0%1%1%2%0% 贵州23%0-32%0- 上海11%52%63%9 北京11%73%21%2 重庆11%73%42%5 新疆11%0-21%3 福建11%94%74%10 湖北11%83%148%16 天津0-0-0-1 河北 山西0-10%0-2 0-62%11%4 内蒙古 广西0-10%21%7 0-0-0-1 0% 1% 0% 辽宁 宁夏0-0-0-0- 0-0-11%1 海南 甘肃0-0-11%2 0-0-11%1 0% 吉林 青海0-0-0-0- 0-10%0-1 西藏 云南0-10%0-41% 0-10%11%0- 黑龙江0-0-0-0- 数据来源：Wind，企业预警通，国泰君安证券研究 2.信用周度数据回顾 2.1.估值概览：中债估值集体下行，长久期信用债表现较好 过去一周（2024.7.19-2024.7.26，下同）各品种信用债收益率集体下行，其中中长期信用债表现更佳。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-9BP、-8BP、-8BP，报2.02%、2.11%、2.16%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-7BP、-7BP、 -7BP，报2.06%、2.11%、2.16%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-7BP、-9BP、-10BP，报2.05%、2.06%、2.12%。 图3：过去一周信用债估值集体下行图4：过去一周信用债信用利差涨跌不一 0（bp） -2 -4 -6 -8 -10 -12 中票城投债二级资本债 2（bp） 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 1 0 -1 -2 -3 中票城投二级 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值 （%） 分位数 当周变化信用利差 （bp） （%） 分位数当周变化 （bp） 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 表3：中票收益率与信用利差情况表4：城投债收益率与信用利差情况 1 1.95 2% -4 0.27 12% 1 1 1.97 AAA 3 2.02 0% -9 0.15 0% -1 AAA 3 2.06 5 2.14 0% -10 0.21 1% -1 5 2.16 1 2.03 1% -4 0.35 5% 1 1 2.02 AA+ 3 2.11 0% -8 0.24 0% 0 AA+ 3 2.11 5 2.22 0% -10 0.29 0% -1 5 2.20 12.07AA32.1652.28 0%0%0% -40.39-80.29-90.35 2%0%1% 112.070AA32.16052.25 2% -4 0.28 10% 1 0% -7 0.19 2% 0 0% -9 0.23 1% 0 1% -4 0.33 6% 2 0% -7 0.24 1% 0 0% -9 0.28 1% 0 0% -4 0.38 3% 2 0% -7 0.29 1% 0 0% -10 0.32 0% -1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 表5：银行二级资本债收益率与信用利差情况表6：银行永续资本债收益率与信用利差情况 （%） （bp） （%） （bp） 1 1.94 0% -7 0.26 2% -2 AAA-3 2.05 0% -7 0.17 1% 0 5 2.16 0% -8 0.24 3% 1 1 1.95 0% -7 0.26 2% -2 AA+3 2.06 0% -9 0.19 0% -1 5 2.19 0% -9 0.27 2% 0 1 2.00 0% -7 0.31 0% -2 AA3 2.12 0% -10 0.25 0% -2 5 2.29 0% -7 0.37 3% 2 （%） （bp） （%） （bp） 11.95 0% -7 0.26 1% -2 AAA- 32.06 0% -9 0.18 0% -2 52.20 0% -11 0.27 3% -2 11.96 0% -7 0.27 1% -2 AA+ 32.07 0% -9 0.19 0% -2 52.21 0% -11 0.28 3% -2 12.01 0% -8 0.32 1% -3 AA 32.14 0% -10 0.26 0% -3 52.31 0% -12 0.38 0% -3 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表7：过去一周长期限信用债表现较好 单位： （BP，%）1Y 2Y AAA3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AAA-3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA+3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA(2)3Y 4Y 5Y 1Y 2Y AA-3Y 4Y 5Y 国开债-5 -3 -7 -7 -9 -5 -3 -7 -7 -9 -5 -3 -7 -7 -9 -5 -3 -7 -7 -9 -5 -3 -7 -7 -9 -5 -3 -7 -7 -9 银行商金债-5 -8 - - - -4 -8 -10 - -8 -5 -8 - - - -5 -7 - - - - - - - - - - - - - 银行次二级- - - - - -6 -8 -7 -8 -8 -7 -8 -9 -10 -6 - -9 -10 -9 - - - - - - - - - - - 级债永续- - - - - -7 -9 -9 -10 -12 -7 -9 - -11 -13 -9 -12 -10 -10 - - -