首次覆盖报告：传统电力设备业务量利双升，充电网业务迎盈利拐点

传统电力设备业务量利双升，充电网业务迎盈利拐点 ——特锐德（300001.SZ）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】我们预计公司24-26年归母净利润7.08/10.79/14.85亿元，同比+44.2%/+52.3%/+37.6%。我们预计公司24年“智能制造+集成服务”业务贡献净利润4.95亿元，给予25倍PE，电动汽车充电业务营收82亿元，给予2.8倍PS，考虑特来电少数股权，给予公司24年总目标市值303亿元，对应目标价28.67元。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】对于充电桩利用率及度电服务费两个核心指标，我们认为全国充电桩利用率长期呈现上涨趋势，充电运营头部较为集中，整体竞争较为良性，随着新能源车保有量快速提升，全国充电服务费存在持续涨价预期。 核心逻辑1：充电桩及充电运营赛道长坡厚雪，充电运营迎盈利拐点。我们预计2030年充电市场规模1175亿元，23-30年CAGR=18.4%，公共充电市场规模3538亿元，23-30年CAGR=40.5%。我们测算在目前充电桩利用率7-8%，充电服务费0.40元/kWh的条件下，充电运营净利率在6%至11%，即行业迎来盈利拐点。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn刘小龙S080052310000118682295990liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 核心逻辑2：公司为全国充电运营龙头，具备显著规模优势和先发优势。公司电动汽车充电业务主要为用户提供充电系统解决方案及充电网运营服务。2023年底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流31.3万台，市占率26%，排名全国第一；2023年公司充电量达93亿度，市占率26%，排名全国第一。2023年特来电首次实现扭亏为盈，净利润达1.72亿元。 核心逻:3：国内箱式电力设备龙头，受益新能源发电行业发展量利双升。公司“智能制造+集成服务”主要涉及新能源发电、电网以及锂电池、数据中心等新兴产业等领域。受益于光伏、风电及储能等行业快速发展，公司电力设备中标额和订单量持续提升，业务量利双升。 相关研究 风险提示：新能源汽车销量不及预期；充电桩利用率提升不及预期；充电运营行业竞争加剧；新能源发电增速不及预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6特锐德核心指标概览................................................................................................................7一、专注户外箱式电力设备20年，电动汽车充电网业务行业第一.......................................81.1智能箱变行业龙头，充电网行业第一..........................................................................81.2营收快速增长，汽车充电业务占比快速提升................................................................9二、充电网行业：汽车电动化势不可挡，充电运营集中度较高...........................................112.1行业：电动车渗透率提升，充电网发展进入快车道...................................................112.2市场空间：充电桩硬件千亿级市场，充电运营长期空间更大....................................122.2.1充电桩：预计2030年市场1175亿元，23-30年CAGR=18%.........................122.2.2充电运营：预计2030年中国市场规模3538亿元，23-30年CAGR=41%......162.3竞争格局：充电运营格局较为集中，特来电充电量稳居第一....................................172.4行业逻辑：充电功率利用率提升叠加充电服务费涨价预期，行业盈利拐点到来.......19三、公司充电网业务：稳居行业第一，先发优势明显..........................................................213.1产品技术：产品矩阵丰富满足多场景需求，提供一站式解决方案.............................213.2渠道壁垒：通过合资等多种方式持续扩大产业协同，抢占核心资源.........................243.3先发优势：特来电充电网络覆盖全国，在一线城市核心区域率先布局......................253.4增量业务：微电网业务快速发展，虚拟电厂发展潜力较大........................................27四、公司传统业务：下游需求旺盛，“智能制造+集成服务”业务量利双升.........................294.1产品技术：箱变业务在铁路、电力市场行业第一，持续发力新能源业务..................294.2市场需求：新能源发电需求持续增长，战略新兴业务空间较大.................................314.2.1电网：中国发电量稳步提升，电网工程投资额稳中有升...................................314.2.2铁路及城市轨道交通：铁路新增营业里程基本稳定，城市轨道交通略有下滑..324.2.3新能源：光伏风电装机快速增长，储能建设进入高速成长期............................334.3公司优势：卓越的产品服务优势，中标额持续增长...................................................344.3.1优质产品服务：深厚智能箱变及户外电力设备经验，集成服务优势大.............344.3.2客户优势：深化服务优质客户订单持续突破，国际业务持续扩张.....................35五、盈利预测与估值............................................................................................................375.1关键假设与盈利预测..................................................................................................375.2估值与建议................................................................................................................38 七、附录..............................................................................................................................40 图表目录 图1：特锐德核心指标概览图..................................................................................................7图2：立足智能箱变业务，充电网业务快速发展.....................................................................8图3：公司营收持续高增，2023年达146亿元.......................................................................9图4：公司归母净利润2023年达4.9亿元，创历史新高........................................................9图5：公司电动汽车充电业务收入持续高增（亿元）............................................................10图6：公司智能制造+系统集成业务收入快速增长（亿元）...................................................10图7：23年智能制造+系统集成业务下游分产品收入及占比（亿元）...................................10图8：23年智能制造+系统集成业务下游分行业收入及占比（亿元）...................................10图9：公司期间费用率2018年以来呈现下滑趋势.................................................................10图10：公司研发费用投入持续提升（亿元）.........................................................................10图11：中国新能源汽车销量持续高增，2023年达945万辆，同比+37%.............................11图12：中国新能源车保有量快速提升，2023年达2041万辆，但渗透率仅为6.07%..........11图13：中国充电桩月销量快速提升，24年5月销量达31万台，车桩比为3.08.................12图14：2024年M1-5中国充电桩销量132万台，车桩比达2.94.........................................12图15：中国充电桩保有量快速提升，截至24年5月保有量达992万台，车桩比为2.45....13图16：2023年中国公桩销量