白酒周期专题研究：调整再出发：上一轮白酒低谷期复盘

白酒周期专题研究概要

研究背景与投资建议

当前，白酒行业面临的需求与预期调整力度相对较小，但调整时间较长。基于历史经验，我们提出以下投资策略：

1. 增持：推荐关注动销平稳的贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，以及超跌的五粮液、泸州老窖、今世缘、老白干酒。

2. 分析要点：

• 需求与预期调整：2012年的政策与食品安全事件导致需求骤降，引发行业短暂退潮。
• 上市公司表现：2012-2014年间，高端酒和区域酒复苏速度较快，业绩波动幅度小于次高端白酒，尤其是区域酒复苏进程更快。
• 股价表现：调整期，白酒行业整体以普跌为主，高端和区域酒回调周期相对较短，估值修复显著，尤其是高端龙头和部分区域酒股价涨幅领先。

历史回顾与对比

• 2012-2016年低谷期：起因是政策限制与食品安全事件引发的需求缩减，板块经历了深度调整。
• 业绩与股价变化：2012-2014年间，申万白酒指数显著下跌，白酒公司的股价与估值也出现了大幅调整，但2015年后逐步回升。
• 股票表现比较：与上一轮周期相比，本轮周期白酒板块的调整时间更长，但跌幅相对可控，古井、迎驾、今世缘等成长性较强的区域酒股价波动较小。

风险提示

• 需求复苏缓慢：若需求复苏速度低于预期，可能影响白酒企业的销售情况。
• 批价大幅波动：批价的剧烈变动可能影响企业的盈利能力。
• 食品安全风险：食品安全问题可能再次引发消费者信心下降，影响市场需求。

结论与展望

当前市场环境下，白酒板块的分母端风险偏好较低，整体上更强调确定性而非成长性。基于此，建议关注业绩稳健且具有较好防御性的白酒企业，特别是那些在行业调整中展现出较强抗压能力的高端和区域酒类企业。同时，应关注宏观经济环境的变化，以及相关政策对行业的影响，以及时调整投资策略。