情绪悲观，价格区间下移

情绪悲观，价格区间下移 玻璃、纯碱 2024年7月28日 主要结论 7月份纯碱企业检修量较少，产量偏高。按照企业的检修计划，8月份产量环比或下行。需求端，浮法玻璃日熔下降缓慢，但由于下游深加工企业需求低迷，玻璃价格持续下行，玻璃行业进入亏损状态，企业对原材料价格敏感，对高价纯碱较为抗拒。光伏玻璃方面，光伏产业链目前处于极度过剩状态，行业整体亏损严重，光伏玻璃需求较差，库存不断累积，企业现金流压力较大，光伏日熔已经开始下行。重碱的下游需求目前面临比较大的压力。轻碱需求也不乐观，玻璃制品PPI同比跌幅持续扩大，洗涤剂产量同比也进入负值状态，虽然碳酸锂产量上行，但拉动作用有限。短期纯碱企业库存累积，外加前期交割库期现商库存较高，纯碱价格承压下行。由于纯碱仍处在检修季，8月份检修量目前尚不能完全确定，外加09合约持仓量过高，后期主力需要移仓，所以8月份SA2409价格虽然还有下行空间，但大概率会在氨碱成本附近得到支撑。而SA2501合约价格则不确定性更高，如果宏观情绪无改善，SA2501合约价格有可能跌破成本。交易方面仍然以空头思路为主，同时在主力移仓时间段可以考虑9-1正套策略。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 玻璃供给端近期减量缓慢，但随着企业亏损程度加重，后期可能会路线有10年以上老线关停，中长期来看日熔还是处在下行趋势中。需求端，目前尚未看到下游需求有大幅改善的可能性，下半年可能还会有与地产相关的政策出台，但政策空间不大，且政策的边际效应可能递减。短期来看，玻璃处于供给端尚未大幅减量，而需求端已经崩塌的情况。2409合约价格可能会远低于成本线，以倒逼玻璃企业减产。交易方面对玻璃期货仍然以空头思路为主，也可以卖出看涨期权。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 7月份纯碱价格一路下行，主力合约2409月度跌幅达到13.71%。纯碱企业7月份检修损失量较小，周度产量保持在70万吨以上。而下游玻璃企业订单情况较差，对高价纯碱接受能有限；光伏玻璃企业库存高企，生产亏损，日熔量下行。纯碱价格受下游需求疲软影响，跌至1800元/吨左右。 数据来源：文华财经国信期货 7月玻璃价格跌跌不休，主力合约2409月度跌幅达到11.67%，跌破1400元/吨关口。玻璃目前供给端收缩缓慢，7月玻璃日熔量几乎无太大变动。而下游深加工企业开工率一直处于低位，订单天数也远低于历史同期水平，终端房地产需求在5-6月政策性反弹后重回低迷状态。玻璃供给过剩问题凸显，库存持续累积，价格承压下行。 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 7月纯碱现货企业报价以下跌为主，但跌幅不及期货价格，基差大幅走强。不过贸易商报价远低于厂家指导价，当前高基差有所失真， 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 7月纯碱生产利润下降，到7月26日氨碱生产利润为335.11元/吨，较6月底减少100元/吨；联碱生产利润为516.6元/吨，较6月底减少165元/吨。纯碱企业开工率在7月份变动不大，检修企业较少，周度产量高位徘徊，月度产量预计7月略高于6月。 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）库存 7月份纯碱库存较6月份变动不大，略有增加，整体库存水平较往年同期偏高，主要集中在华中、西南、西北，华中，华东库存偏低。重碱和轻碱情况有所不同，重碱库存累积，轻碱库存较6月底减少1.76万吨。但对比历史同期水平来看，轻碱库存压力更大。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 数据来源：钢联IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 远兴能源阿拉善天然碱项目第四条生产线已投料，正在试车，目前处于产能爬坡的阶段，根据其日度产量来看，四线有可能在三季度达产。东北阜丰合成氨项目已经投产，其30万吨轻碱为配套项目，可能在三季度投产。 7月份纯碱企业检修不多，产量偏高，另外远兴生产相对稳定，没有检修等消息影响盘面。8月份检修量或有增加，供给量环比可能下跌。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 7月份玻璃现货价格连续下行，厂家降价促销为主。现货价格跌幅小于期货价格，主力合约基差从6月底-144元/吨上行至-54元/吨。因现货价格走低，玻璃生产利润下滑，成本最高的天然气制玻璃亏损扩大至199.69元/吨。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 7月份浮法玻璃开工率、产量较6月底略有增加，周熔量增加约0.4万吨。在需求低迷情况下，玻璃企业库存快速累积，截止到7月26日玻璃企业库存6709.1万重箱，环比6月底增加了550.3万重箱。而玻璃表需7月份有所下行。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 在玻璃下游需求方面，今年深加工企业开工率远低于往年同期，深加工企业订单天数同样处在偏低水平。在地产成交较差的情况下，下游需求很难看到改善的可能性。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 图：深加工企业订单天数 数据来源：IFIND国信期货 终端需求方面，地产政策调整手段应出尽出，但是从30大中城市房地产成交面积来看，销售端并未有太大起色。房地产月度同比数据全部进入负值区间，竣工同比数据跌幅扩大。4-5月份地产政策放松力度较大，不过现实效果并不明显。下半年地产政策或还有放松空间，但对需求的拉动可能有限。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 7月份光伏玻璃价格下行，光伏玻璃投产产线减少18条，到7月26日，光伏玻璃日熔量为11.34万吨。光伏玻璃库存在7月份持续累库，目前可用天数在30.51天左右。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 光伏组件价格维持下行趋势，光伏行业产能过剩问题短期难以解决，组件价格已经跌破了成本线。2024年1-6月国内新增装机量为102.48GW，累计新增同比增长30.68%。2024年1-6月组件累计出口35.12亿个，同比增长24%。对于2024年全球光伏装机量增幅，大多数产业内企业只给到20-30%左右预估增幅。而2024年光伏玻璃产能增幅大概率在30%以上，光伏玻璃逐步走向过剩。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 3.轻碱需求 轻碱需求比较分散，目前来看玻璃制品需求持续下滑，6月份跌幅扩大至2%。合成洗涤剂产量6月份同比下行0.5%。碳酸锂产量稳定上行，6月份产量为3.52万吨，同比增加17.14%。整体来看，轻碱需求偏弱。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 三、后市观点及操作建议 7月份纯碱企业检修量较少，产量偏高。按照企业的检修计划，8月份产量环比或下行。需求端，浮法玻璃日熔下降缓慢，但由于下游深加工企业需求低迷，玻璃价格持续下行，玻璃行业进入亏损状态，企业对原材料价格敏感，对高价纯碱较为抗拒。光伏玻璃方面，光伏产业链目前处于极度过剩状态，行业整体亏损严重，光伏玻璃需求较差，库存不断累积，企业现金流压力较大，光伏日熔已经开始下行。重碱的下游需求目前面临比较大的压力。轻碱需求也不乐观，玻璃制品PPI同比跌幅持续扩大，洗涤剂产量同比也进入负值状态，虽然碳酸锂产量上行，但拉动作用有限。短期纯碱企业库存累积，外加前期交割库期现商库存较高，纯碱价格承压下行。由于纯碱仍处在检修季，8月份检修量目前尚不能完全确定，外加09合约持仓量过高，后期主力需要移仓，所以8月份SA2409价格虽然还有下行空间，但大概率会在氨碱成本附近得到支撑。而SA2501合约价格则不确定性更高，如果宏观情绪无改善，SA2501合约价格有可能跌破成本。交易方面仍然以空头思路为主，同时在主力移仓时间段可以考虑9-1正套策略。 玻璃供给端近期减量缓慢，但随着企业亏损程度加重，后期可能会路线有10年以上老线关停，中长期来看日熔还是处在下行趋势中。需求端，目前尚未看到下游需求有大幅改善的可能性，下半年可能还会有与地产相关的政策出台，但政策空间不大，且政策的边际效应可能递减。短期来看，玻璃处于供给端尚未大幅减量，而需求端已经崩塌的情况。2409合约价格可能会远低于成本线，以倒逼玻璃企业减产。交易方面对玻璃期货仍然以空头思路为主，也可以卖出看涨期权。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。